Рублификация «вечных» валютных субордов ВТБ – win-win для эмитента, инвесторов и рынка.

Вчера ВТБ официально запустил «рублификацию» 8 выпусков «вечных» валютных субординированных облигаций.
Держателям предлагается проголосовать за изменение двух условий эмиссии:
✔️ Выпуски становятся рублевыми. Пересчет номинала с евро и долларов в рубли пройдет по официальному курсу ЦБ РФ на дату регистрации изменений;
✔️ Ставки купонов с текущих уровней (3,75%-9,84%) изменятся на единый для всех выпусков уровень = ключевая ставка ЦБ + 5%.

Вопреки опасениям, что банк как-то ущемит права держателей, предложенные условия выглядят комфортными и позволяют перейти в привлекательный рублевый инструмент либо продать на вторичном рынке по максимальным за последние 3 года ценам.

Влияние на рынок
Общий объем «вечных» валютных субордов ВТБ, участвующих в рублификации превышает $3 млрд. Если хотя бы половина держателей решит после рублификации перейти в другие валютные облигации, это создаст существенный спрос на вторичном рынке, на котором в последнее время уменьшилось предложение (многие эмитенты откладывают планы по выпуску валютных облигаций при текущем курсе USD/RUB).
Учитывая это, стоит заранее задуматься о перекладке тем, кто хочет продолжить держать валютными активами.

Остается ли инвест. идея в «вечных» валютных субордах ВТБ?
У ВТБ есть в обращении рублевые «вечные» субординированные выпуски с привязкой купона к ставке ЦБ - ВТБСУБТ1-6 и ВТБСУБ1-12. Сейчас их купонная доходность – 24,75% (КС + 3,75%), цена на вторичном рынке ~ 77% от номинала. С учетом более высокой ставки – 26%, рублифицированные выпуски должны торговаться по цене не ниже 81%.

На этом потенциал роста не исчерпывается.
Как ранее мы писали, потенциально «вечные» суборды могут продолжить рост, сужая премию по доходности к старшим выпускам до 2-3% пунктов. В настоящее время сложившийся уровень купонной доходности по флоутерам с ААА-рейтингами составляет КС + 1,75-2,0%.

⚡️ Таким образом, «вечные» рублифицированные облигации ВТБ в перспективе могут восстановиться до уровня = 100% от номинала.