Обзор американского рынка акций

S&P по мультипликаторам P/E и Forward P/E стоит на уровне средних исторических значений за последние 10 лет и на 10-15% дороже средних исторических за последние 20 лет.

По данным Guruficus, Ycharts, Multpl, MacroMicro, Worlsperatio.

Я не знаю, за какой срок корректнее рассматривать. С одной стороны, последние 10 лет ставки рефинансирования были рекордно низкими, а с другой, экономика США стала сильнее и долларовые инвестиции действительно предпочтительнее для инвесторов по сравнению с альтернативными регионами, чем это было 10-20 лет назад, ведь рисков в Китае и Европе очевидно прибавилось.

В любом случае, сейчас рынок стоит нормально, не дорого и не дешево. То-есть можно начинать покупки наиболее надежных историй.

Как видно на графике ниже, с текущих P/E 25,1-26,3 рынок раз в десятилетие может спуститься к оценкам ниже 21х, где его нужно «тарить».

Оценка P/E 21x соответствует падению S&P на 16-20% с текущих значений:

Часто можно видеть мнение о дороговизне американских акций со ссылкой на очень высокий мультипликатор P/E Шиллера 32x, но использовать его для оценок некорректно после периодов высокой инфляции.

Еще можно привести контраргумент о том, что форвардные оценки корпоративных прибылей могут быть пересмотрены вниз, это верно, это риск и как раз возможность увидеть индекс на 16-20% ниже, тут нужно оценивать влияние реформ Трампа на экономику.

После шока на прошлой неделе и от размера тарифов, и от жесткой реакции из Китая, инвестбанки заговорили о вероятности рецессии 45-60%, однако в последствии Трамп сделал значимый шаг назад, вывел из-под тарифов смартфоны, компьютеры, полупроводники, солнечные батареи, карты памяти и плоские экраны, в том числе и из Китая.

Глобально кажется, что в торговых войнах проигравшими будут мировая экономика и потребители во всем мире, а победителем выйдет американская экономика но с двумя но:

• Где-то там в будущем;
• Она тоже может проиграть, просто меньше остальных, если не удастся найти компромисс в разумные сроки.

США имеют торговый дефицит практически со всем миром, и убытки зарубежных компаний от падения продаж в США просто в разы больше, чем убытки Америки. Им просто нечем крыть. Однако нужно помнить, что иногда экономическая рациональность уступает место сиюминутной политической выгоде и просто человеческой глупости (привет Трюдо).

В основном правительства других стран спешат найти компромисс. Вот цитаты Скотта Бессанта:

«Мы видели успешную стратегию переговоров, которую реализовал президент Трамп неделю назад – это привело более 75 стран к переговорам» (CBS News, 09.04.2025).

«Мы сосредотачиваемся на «большой пятёрке» экономик сначала. У нас был фантастический разговор с Японией вчера. Я думаю, что уже были звонки с ЕС, и в следующей неделе у нас будет Южная Корея. Я думаю, Индия тоже ведёт переговоры – это движется очень быстро» (Newsweek, 17.04.2025).

Однако с ЕС, кажется, переговоры могут затянуться. Много косвенных признаков того, что переговоры активно ведутся и стороны готовы к компромиссам, но уж очень больно текущая ситуация бьет по Европе.

Китай же полностью отверг переговоры. Это не значит, что торговля с Китаем полностью остановится, часть товаром пойдет по обходным схемам и, оффтоп, это шанс шустрым ребятам заработать. Те, кто сейчас первыми сделают фирмы прокладки в странах, у которых тариф 10% и начнут возить таким образом товары из стран, у которых тариф 99%, смогут на этом прилично заработать. Если провести аналог с РФ: это как появление редких вин, экзотических фруктов и европейских сыров производства Белоруссии на прилавках РФ.

В интервью 17 апреля по сути Пауэлл сказал, что они намерены ждать и оценивать ситуацию, не принимая поспешных решений… возможно до конца года… волатильность на рынках — это нормально в ситуации неопределенности, если не произойдет каких-то системных сбоев — ФРС вмешиваться не будет.

Интервью главы ФРС стало красной тряпкой для Трампа:

«всегда опаздывающий» и «ошибающийся»… полный «бардак» в отчёте… должен снизить ставку как ЕЦБ...

Ситуация так его зацепила, что чуть ли не половина пресс-конференции с Дж. Меллони ушла на обсуждение:

Если я его попрошу он уйдет… я не думаю, что справляется со своей работой, он слишком медлит… я не доволен им и дал ему это понять… если я захочу, чтобы он ушел – он вылетит очень быстро ...

WSJ написала о том, что Трамп общался в К. Уоршем (скорее всего следующим главой ФРС), но тот советовал не увольнять Пауэлла, как и министр финансов С. Бессент, который считает, что вреда от этого будет больше, чем пользы [что правда]. В четверг уже глава ФРБ Нью-Йорка и главный экономический идеолог ФРС Дж.Уильямс повторил, что не видит необходимости в корректировке процентных ставок «в ближайшее время», полностью поддержав Пауэлла, хотя понятно, что кто-то и переобуется, но для того, чтобы контролировать действия ФРС нужно получить большинство в FOMC, а это не так просто.

Может ли ситуация выйти из-под контроля ФРС — не думаю. За последние 5 лет центральные банки научились очень быстро впрыскивать ликвидность в экономику. Тарифы же всегда можно откатить.

Итак, можно констатировать, что американский рынок стоит справедливо по историческим меркам, а значит на текущих уровнях уже можно подбирать отдельные особенно очевидные акции и совершенно точно можно переложиться в акции на отметках 4 200-4 400 по S&P 500, если дадут, конечно.

Также можно подойти к вопросу технической точки зрения, считать что цена находится в середине диапазона 4 800-6 200 и покупать у поддержки и продавать на сопротивлении.

На какую долю капитала набирать акции — это всегда вопрос альтернативных вариантов инвестирования. Если у вас есть надежные варианты вложений с доходностью более 20% в валюте, то можно и вообще остаться в стороне, все-таки рынок пока не дешев, а всего-лишь ушла переоцененность. Можно ждать либо оценок ниже исторических, либо большей определенности.

Например у меня помимо американских акций есть альтернативные кубышки, которые я считаю надежными и которые приносят довольно значимую холодность: акции казахских банков (30-40% годовых в тенге), драгоценные камни (25%+ в валюте), DeFi (30%+ в валюте), алготрейдинг (30%+ в валюте) и российские акции. С такой доходностью в альтернативных источниках можно позволить себе подбирать только самые надежные и перспективные акции, не торопиться.

Да, не все эти кубышки достаточно ликвидные, но я всегда готов зайти в плечо на 20%-30% чтобы закрыть его в течение месяца.

Американский рынок очень умный, инвесторы быстро сориентировались и классические защитные акции уже подорожали и я упустил этот тренд. Сейчас я рассматриваю на подбор следующие группы компаний:

• Акции золотодобывающих компаний. Золото и от инфляции спасает, и от геополитических проблем (i-80 Gold, Solidcore Resources, Mineros).
• Производители полупроводников (Micron Tech., Nvidia). Искусственный интеллект все еще остается чуть ли не единственным драйвером мировой экономики, а перенос производств в США предполагает огромный потенциальный спрос на автоматизацию. Оказалось, что все мои коллеги уже давно пользуются приложениями ИИ для работы.
• Компании, которые уже успешно внедрили искусственный интеллект в свои продукты и позволяют покупателям уменьшить штат и повысить эффективность (Tesla, Zeta Global). Например автопилоты помогут высвободить огромное количество водителей. Лучшем выглядит автопилот Tesla, а вовсе не от Waymo, как может показаться на первый взгляд. Или например компании для управления рекламой также представляют интерес, так как помогают сэкономить деньги и нанять меньше сотрудников.
• Если считать, что торговые войны приведут не столько к уменьшению объемов международной торговли, а к усложнению цепочек поставок, стоит присмотреться к морским перевозчикам (Zim Integrated Shipping Services). Я пока думаю на этот счет.
• Отдельные истории в виде Coinbase, а также казахских банков Halyk и Банк ЦентрКредит. Банки на мой взгляд оценивать очень легко, практически на калькуляторе, поэтому эти идеи очень надежные и малорисковые. Сейчас объясню на пальцах. Эти банки стоят чуть дешевле капитала и устойчиво генерируют прибыль 30-35% на этот самый капитал, несмотря на СВО, попытки госпереворотов и прочие ковиды. Поэтому даже если они будут и дальше оставаться недооцененными и переоценки не последует, я все равно буду зарабатывать 30-40% в виде дивидендов и роста цены акций за капиталом.

Все перечисленные акции я покупал неделей ранее на обвале, по всем имеются расчеты. Не интересными кажутся акции на большинстве других рынков, кроме США, Израиля, а также дешевых СНГ и Колумбии. Не интересны нефтяники и большинство американских бигтехов. Это все-таки экспозиция не на Америку, а скорее на глобальную экономику, которая, напоминаю, в списке пострадавших от протекционизма. Кроме того, бигтехи будут страдать от импортозамещения, штрафов и вообще выглядят как мальчики для бития.

Для подготовки материала использовались статьи t.me/truecon/4515 и t.me/juhovitskiy/155. Не является инвестиционной рекомендацией.

P.S. Обращаясь к команде Smart-lab: при написании текста я вижу совершенно другое форматирование, чем после публикации. Редактор текста наверное самый убогий в Мире. Просто неприятно писать когда не видишь конечное форматирование, не можешь изменить размер текста, интервалы, сделать нормальные заголовки. Посмотрите, какое красивое оформление этой же статьи в телетайпе: https://teletype.in/@alexeyptk/Macro_04.2025