👉 О'КЕЙ Групп. Стагнация вместо роста

Завершаем анализ компаний из сектора ритейла. Сегодня рассмотрим последнего представителя, а именно «О'КЕЙ Групп» — одну из старейших российских сетей гипермаркетов. Еще до Нового Года появилась новость о том, что основной бизнес эмитента — гиперамаркеты, компания продает своему менеджменту. Разбираемся, что это может означать, причем сделаем это в 2 этапа: 1 этап — разберем компанию как единую систему, чтобы лучше понять ее бизнес, а на этапе 2 обсудим, что может означать продажа гипермаркетов. Компания управляла 77 гипермаркетами под брендом «О'КЕЙ» и 219 дискаунтерами «ДА!». Несмотря на широкое присутствие, эмитент сталкивается с рядом вызовов, которые влияют на его финансовые показатели и перспективы роста. Теперь перейдем к этапу №1.

📉 Финансовые показатели не радуют. За третий квартал 2024 года чистая розничная выручка Группы выросла на 4,4% г/г и составила 51 млрд руб. Однако если рассмотреть сегменты отдельно, ситуация выглядит неоднородно:
1️⃣ Гипермаркеты «О'КЕЙ» показали рост выручки всего на 1,0% г/г до 33,3 млрд руб. За 9 месяцев 2024 г. рост составил 1,6% г/г до 102,7 млрд руб.
2️⃣ Дискаунтеры «ДА!» продемонстрировали более внушительный рост — 11,5% г/г за квартал до 17,7 млрд руб. и 14,3% г/г за 9 месяцев до 52,9 млрд руб. Положительная динамика дискаунтеров частично компенсирует стагнацию гипермаркетов, но общей картины существенного роста пока еще не создаёт.

🚶 Трафик продолжает снижаться. Общий трафик Группы за 9 месяцев 2024 г. уменьшился на 0,2% г/г. В гипермаркетах ситуация ещё сложнее — снижение трафика на 4,7% г/г. Несмотря на рост среднего чека на 6,7% в гипермаркетах, это в основном обусловлено инфляцией и не компенсирует потерю покупателей. Средний чек растёт, но не спасает ситуацию. В дискаунтерах «ДА!» средний чек увеличился на 7,8% г/г за квартал, что свидетельствует о лояльности оставшихся покупателей. Однако рост среднего чека не покрывает снижение трафика, и общая выручка растёт медленнее, чем у конкурентов.

🏬 Отсутствие расширения сети. За последний год компания не открыла ни одного нового магазина. Общее количество торговых точек остаётся неизменным — 296 магазинов. В то время как конкуренты активно расширяют присутствие, «О'КЕЙ Групп» фактически приостановила инвестиции в развитие, сократив капитальные затраты более чем на 70%.

💰 У эмитента высокая долговая нагрузка. Чистый долг компании на конец июня 2024 г. составил 63,23 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев, закончившиеся 30 июня — 4,1. Это высокий показатель, особенно в условиях повышения ключевой ставки. Большая часть доступных средств идёт на обслуживание и погашение долга, что ограничивает возможности для инвестиций и выплаты дивидендов. Вполне логично, что в подобной ситуации рентабельность окажется под давлением. Несмотря на меры по сокращению издержек (коммерческие и административные расходы на первую половину 2024 г. снизились на 4,22% г/г и составили 20,8 млрд руб), рентабельность бизнеса остаётся низкой. Конкуренция на рынке усиливается, и без инвестиций в развитие и модернизацию магазинов удержать позиции будет сложно.

📍 Теперь перейдем к основным выводам. Если сравнить «О'КЕЙ Групп» с другими игроками рынка, такими как «Лента» или «X5 Retail Group», становится ясно, что компания существенно отстаёт по темпам роста и эффективному управлению. Конкуренты активно расширяют сети, внедряют новые технологии и форматы торговых точек, в то время как «О'КЕЙ» стагнирует.

🚫 Дивиденды под вопросом. В текущих условиях компания не располагала ресурсами для выплаты дивидендов. Прибыль направляется на погашение долгов, а нераспределённая прибыль составляет всего 526 млн руб. Рассчитывать на дивидендную доходность не приходится. Тем более в условиях продажа сети гипермаркетов.

👉 С учётом текущей динамики, выручка «О'КЕЙ Групп» по итогам 2024 года может составить около 210 млрд руб., что соответствует скромному росту около 5-6% г/г. Чистая прибыль при этом останется незначительной из-за высокой долговой нагрузки и расходов на обслуживание долга. Капитализация компании составляет около 6 млрд руб.

⚖️ А теперь к последним новостям. Текущую сделку следует рассматривать как реорганизацию. Но возникает несколько вопросов: 1) Что будет с долговой нагрузкой? Если Окей продает гипермаркеты и гасит долг, то это позитив и стимул для роста компании, на которой остались дискаунтеры. Да, их рост замедляется, но с учетом отсутствия балласта в виде некогда основного бизнеса ситуацию можно стараться поменять. Не решенными остается еще несколько вопросов, основной из которых — автоматизация и работа с рентабельностью в сети дискаунтеров. Х5 уже показали правильный путь развития, Магнит на него только начинает ступать, а вот как скоро наш эмитент развернет деятельность в этом направление пока не ясно, но непременно сделает это. Еще один момент, который надо учитывать — менеджмент определенно не конечный покупатель, соотвественно есть компания, которая может выкупить гипермаркеты у руководства. В такой ситуации на ум приходит только Лента, которая не так давно купила магазины космпетики Улыбка Радуги. Менеджмент Ленты не раз заявлял, что в текущих реалиях не выплачивают дивиденды, так как видят больше потенциала в расширении через M&A сделки, так почему она не может выкупить основной бизнес Окея? Тем более основной бизнес Ленты — идентичный профиль. По нашему мнению, Лента — очень вероятный потенциальный покупатель и мы вообще не удивимся новостям о такой сделки.

🔍 Вывод. «О'КЕЙ Групп» в текущих условиях выглядит очень рискованной инвестиционной идеей. Компания стагнирова и не показывала существенного роста (растет слабее инфляции) и имеет высокую долговую нагрузку. Другие представителей сектора ритейла демонстрируют более высокие темпы роста, эффективное управление и потенциальную дивидендную доходность. Также не забываем, что компания прописана не в России, что также несет в себе повышенные риски, о переезде новостей пока что нет. В начале января появилась новость, что Мосбиржа ограничит обращение депозитарных расписок иностранных эмитентов на акции и переведет их в раздел «Третий уровень» Списка ценных бумаг, допущенных к торгам, таким образом покупать их смогут только квалы. Сеть дискаунтеров еще следует развивать, пока рост и тут замедляется. Будет ли закрыт весь долг — не ясно, если да, то это определенно позитив, а если нет, то текущий рост котировок будет необоснован. Мы не считаем вложения в Окей на текущий момент обоснованным, ждем больше информации о сделке и судьбе долга, а также отчет за полный 2024 г.