Обзор стратегии Северстали - риск дивидендам

Металлурги были в фокусе нашего внимания с октября 2022 года, и в 2024 году при признаках выплаты дивидендов. Фавориты — Северсталь и НЛМК.
Акции обновили максимумы и сейчас позиции закрыты.

Сегодня Северсталь представила свою Стратегию до 2028 года. Давайте акцентируем внимание на важных моментах.

1️⃣ Тренды отрасли:
— переориентация на внутренний рынок, мировой рынок стали стагнирует
— рост конкуренции на внутреннем рынке
— демографический кризис
— инфляция себестоимости

2️⃣ Емкость российского рынка будет расти с CAGR 1-2% к 2029 году (немного, зрелый рынок)

3️⃣ Компания анонсирует существенное увеличение CAPEX:

— рост в 2024 году на 63% до 119 млрд. руб. по сравнению с 2023г
— рост в 2025 году на 132% до 170 млрд. руб.

Пик затрат придется на 2025 год, далее снижение. Это даст эффект + 150 млрд. руб. EBITDA к 2028 году.

Итого за 2 года будет потрачено 289 млрд. руб.

В настоящий момент у компании сформированы денежные средства в размере 403 млрд. руб. из них 192 млрд. руб. уйдет на дивиденды в июне 2024 года.
Чистый долг ориентировочно составит — минус 197 млрд. руб.
Учитывая, денежную позицию, наращивание кредитов не потребуется.

4️⃣ Как отразится CAPEX на дивидендах

По условиям дивидендной политики:

• Выплата дивидендов в размере 100% свободного денежного потока при условии если показатель «Чистый долг / EBITDA» <1,0x (50% если >1,0x)
• Выплата дивидендов может превышать 100% свободного денежного потока при условии если показатель «Чистый долг / EBITDA» <0,5x

В таблице представлены упрощенно расчеты с новым CAPEX. Важно обратить внимание как снижается FCF и дивидендная выплата. Дивидендная доходность к текущим может составить всего 6-7%, что очень мало при текущих ставках и ставках 2024 года. Конечно, у компании есть денежная позиция, которая может направляться на увеличение дивидендов в эти инвестиционные годы, но есть опасения, что компания будет ее придерживать их на «всякий случай».

Учитывая, что Минфин бдит, то пока дивиденды могут идти строго по див политике.

5️⃣ Результаты

Проекты дадут к 2028 году прирост EBITDA на 150 млрд. руб. и она может составить 400 млрд. руб. при текущих вводных. Но не будем забывать, что металлурги являются циклическими и их показатели сильно зависят от цен на сталь, а те в свою очередь от цикла в экономике. Не исключаю, что 2024-2025 как раз может завершиться индустриальный бум в России (строительство складов и тп) и результаты будут хуже.

Пока прощаемся с Северсталью до конца 2024 года-начала 2025 года. Будем наблюдать за реализацией проектов и свободным денежным потоком. Я не жду существенного падения котировок, однако акции сейчас будут в длительном боковике (с вероятностью снижения). Компания оценена справедливо.
18 июня будет отсечка по дивидендам и оттуда может начаться боковик.


Подписывайтесь на мой телеграм канал — t.me/invest_privet