Обзор

НоваБев Групп (бывшее название Белуга) подвели итоги 23-го года. Уже можно увидеть фразы вида «отчет разочаровал инвесторов». Разумеется, речь только о тех «инвесторах», которые кроме чистой прибыли ничего не видят.

Разберемся поподробнее. Итак, количество магазинов ВинЛаб увеличилось на 23% до 1657. Конечно до плана в 2500 магазинов далековато, но 2000 штук к концу 24-го открыть, пожалуй смогут. Видимо 2500-й появится не ранее 2025-го года.

Перейдем к финансовым результатам.


Напомню свой прошлый прогноз:

суммарная выручка (не путать с продажами) где-то 71+68+3-25~ 117 млрд рублей Наблюдаем эффекты инфляции: цены растут — растет выручка, но операционные прибыль стагнирует (маржа снижается).EBITDA алкогольного сегмента жду в районе 10.5-11 млрд р, ритейл даст 7.5-8 млрд. Суммарно 18-19 млрд рублей.

Вышло весьма точно. ВинЛаб показал себя даже чуть лучше прогноза.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 5145 млрд (7427 р/акция)
▫️Выручка 2023: 7928 млрд р
▫️Опер. прибыль 2023: 1428 млрд р
▫️Чистая прибыль 2023: 1155 млрд р
▫️ P/E TTM: 4,5
▫️ fwd P/E 2024: 3,4
▫️ fwd дивиденды 2023: 16,8%
▫️ fwd дивиденды 2024: 19,4%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Компания не особо раскрывает подробности деятельности в отчете, но ряд выводов сделать можно.

✅ Если скорректировать чистую прибыль на курсовые разницы и обесценение активов, то мы получим 1,25 трлн скор. чистой прибыли и P/E TTM = 4,1.

Прибыль за 2П2023 составила 590 млрд р (+16% п/п), а операционная прибыль выросла на33% п/п до 816 млрд р. Выручка прибавила +20% п/п.

✅ Чистая денежная позиция компании составила 784 млрд рублей. У компании предостаточно средств для урегулирования проблем с НПЗ и выплаты больших дивидендов.

✅ FCF за 2023й год составил примерно 864 млрд рублей, что является базой для выплаты по див. политике (не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока). По итогам 9м2023 было выплачено310 млрд р, поэтому осталось примерно 554 млрд р (10,8% к текущей цене или почти 800 р/акция). Итого див. доходность за весь 2023й год к текущей цене около 16,8%.

( Читать дальше )

 ▫️ Капитализация: 57,6 млрд ₽ / 103,5₽ за акцию
▫️ Страховые премии 2023: 123,4 млрд ₽ (+17,3% г/г)
▫️ Результат страховых операций 2023:4,1 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль 2023: 10,3 млрд ₽
▫️ скор. P/E ТТМ:8,5
▫️ fwd дивиденды 2023: 9,6%
▫️ P/B: 1,3

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

✅ Около 85% инвестиционного портфеля группы приходится на облигации (ОФЗ + корпоративные) и депозиты. Сам портфель за год вырос на 23% г/г до 182 млрд, а совокупный доход от переоценки и полученных процентов составил около 19 млрд. Время для компании сейчас крайне благоприятное, так как львиную долю прибыли формирует именно % доход, который сейчас высокий даже по консервативным инструментам.





✅ Ожидается, что сделка по покупке Райффайзен Лайф добавит около20 млрд активов и 10 тысяч новых клиентов (3,6 млрд собственного капитала по МСФО за 2022г). Компания готова и к новым сделкам M&A в дальнейшем, сектор открыт для дальнейшей консолидации.

✅ Менеджмент рассчитывает, что в 2024г портфель продолжит генерировать доход как минимум на уровне средней ключевой ставки по году.

( Читать дальше )

 ▫️Капитализация: 344 млрд ₽ / 0,7710₽ за акцию
▫️Выручка 2023: 510,3 млрд ₽ (+21,9% г/г)
▫️Опер. приб. 2023:96 млрд ₽ (+59,4% г/г)
▫️EBITDA 2023: 131,5 млрд ₽ (+43,5% г/г)
▫️Чистая прибыль 2023: 33,6 млрд ₽ (+59,5 г/г)
▫️скор. ЧП 2023:69,4 млрд ₽ (+54,7 г/г)
▫️скор. P/E ТТМ:5
▫️P/B:0,5
▫️fwd дивиденды 2023: 0-6,7%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Результаты за 4кв2023г:

▫️Выручка: 142,4 млрд ₽ (+22,8% г/г)
▫️EBITDA: 26,3 млрд ₽ (+68,6% г/г)
▫️скор. ЧП: 12,6 млрд ₽ (+12,1% г/г)

✅ С 2024г Минэнерго начнет плановую реализацию программы по либерализации энергорынка Дальнего Востока (РусГидро представляет около 90% рынка) в рамках которого начнётся постепенный переход от гос. тарифов к рыночным. Ожидается, что более рыночные тарифы на электроэнергию приведут к значительному росту выручки и прибыли сегмента ГЭС, но компания лишится большей части субсидий (которых в 2023м году было получено аж59 млрд р (85% от скор. чистой прибыли). Объём субсидий в 2023м году вырос на 18% к 2022му.

( Читать дальше )

 ▫️Капитализация: 187 млрд / 3716₽ за расписку
▫️Выручка 2023:29,4 млрд (+63% г/г)
▫️Чистая прибыль: 12,4 млрд ₽ (+236% г/г)
▫️Скор. чистая прибыль: 11,4 млрд (+127% г/г)
▫️скор P/E ТТМ: 16,4
▫️fwd P/E 2024:13,7
▫️fwd дивиденд 2023:0%
▫️fwd дивиденд 2024:16,1%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

✅ Компания продолжает расти быстрыми темпами, во многом этому способствует дефицит кадров, который вряд ли куда-то денется, пока не завершится СВО. Самый большой рост выручки показывает сегмент объявлений о вакансиях (+76,9% г/г).

👆 Компания из года в год продолжает повышать цены на свои услуги, поэтому выручка растёт существенно быстрее издержек.Рентабельность по скор. чистой прибыли за 2023г составила 38,7%, против 33,3% в успешном 2021м.

✅ Что касается роста, который не зависит от цен на услуги, то компании еще есть куда наращивать клиентскую базу. В 2023м году количество платящих клиентов составило почти 602 тыс. (539 тыс. из которых — МСП в РФ). При этом, МСП из России формируют больше 53% выручки.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 135 млрд ₽ / 2,14₽ за акцию
▫️Выручка 2023: 118,6 млрд ₽ (+12,1% г/г)
▫️Опер. приб. 2023: 23,5 млрд ₽ (-6,7% г/г)
▫️Чистая прибыль 2023: 22 млрд ₽ (+3,6% г/г)
▫️P/E ТТМ: 6,1
▫️P/B: 0,88
▫️fwd дивиденды 2024: 0-48%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Отдельно результаты за 2П2023г:

▫️ Выручка: 60,3 млрд ₽ (+10,8% г/г)
▫️ Операционная прибыль:5 млрд ₽ (-78% г/г)
▫️ Чистая прибыль:6,5 млрд ₽ (-71,2% г/г)





✅ Отчет лучше ожиданий, даже не смотря на то, что операционная рентабельность просела. Компания относительно сильно нарастила выручку, географический сегмент Ханты-Мансийского АО вырос на 19% г/г. Финансовые доходы компании вырослидо 4,4 млрд р (х3,5 г/г). Чистый долг компании составил 49,3 млрд с учётом обязательств по аренде. Потенциально, эта так и просится на дивиденды или покупку каких-то активов, но пока тишина.

✅ При условии позитивного разрешения текущего корпоративного конфликта, Юнипро может выплатить дивиденды (вопрос только во времени):

▫️20 млрд за 2022г или 0,3172 рублей на одну акцию (див. доходность 14,8% к текущим ценам)

( Читать дальше )

▫️ Капитализация:425 млрд ₽ / 4,07₽ за акцию
▫️ Выручка 2023: 1360 млрд ₽ (+7,5% г/г)
▫️ Операционная прибыль 2023г: 125 млрд ₽ (+15,2% г/г)
▫️ Прибыль акционеров 2023: 133 млрд ₽ (+15,4% г/г)
▫️ EBITDA 2023:182 млрд ₽ (-0,5% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 3,2
▫️ P/B: 0,5
▫️ Дивиденды fwd 2023:7,8%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

✅ Чистая денежная позиция у компании сейчас537 млрд р (или 450 млрд р, если учитывать обязательства по аренде). Этой суммы хватит на покупку любой публичной компании из сектора электроэнергетики, но пока M&A лишь точечные. Недавно стало известно, что компания приобрела «Псковэнергосбыт» и «Екатеринбургэнергосбыт» за почти6 млрд руб.





✅ За 2023г чистые финансовые доходы составили 32,7 млрд р (+24% г/г). Сумма большая, но доходность к чистой денежной позиции, с учетом обязательств по аренде — всегооколо 7,3%, что маловато. По идее, % доходы должны были быть больше…

✅ Скорее всего, компания направит на дивиденды 25% от чистой прибыли по МСФО, т.е. чуть больше 33 млрд р (7,8% див. доходности). База для выплаты в отчете РСБУ есть (35,8 млрд р).

( Читать дальше )

Старался более детально капнуть вглубь каждой компании и максимально адекватно подходить к прогнозам темпов роста. Сама ИТ-отрасль РФ довольно маленькая + я не включал в список HeadHunter, Делимобиль, Циан, OZON, ВУШ и еще несколько компаний (формально их многие относят к ИТ-сектору, но их результаты больше зависят от развития других рынков, а не ИТ).

✅Компания | Справедливая цена | Потенциал (%)

1. Софтлайн 🎯 183 📈 15,4%
2. Ростелеком 🎯 104 📈 13,9%
3. Позитив 🎯 2488 📈 8,4%
4. Диасофт 🎯 6262 📈 3,3%
5. Яндекс 🎯 3500 📈 -2,5%
6. ВК 🎯 600 📈 -8%
7. Астра 🎯 385 📈 -31,8%




👆 Если прикинуть среднегодовую доходность акций данных компаний по текущим ценам к 2030 году, то получится, что даже с учетом дивидендов доходность выше 15% годовых могут дать только Софтлайн, Яндекс и Ростелеком (кстати, говоря эта потенциальная доходность выше только из-за рисков, так как чистая маржа Яндекса и Софтлайна до сих пор крайне низкая). Что касается Ростелекома, то он пока ИТ-компания лишь на 11% от выручки и маржа там будет намного меньше, чем у того же Позитива или Астры. В остальном,среднегодовые доходности к 2030-2031 году лишь на 2-3% выше, чем по длинным ОФЗ.

( Читать дальше )

▫️ Капитализация: 158 млрд / 39,7₽ за акцию
▫️ Выручка 2023: 612,2 млрд ₽ (+48,1% г/г)
▫️ EBITDA 2023:318,3 млрд ₽ (х2,8 г/г)
▫️ Чистый убыток 2023: -8,9 млрд ₽ (против убытка 50,4 млрд годом ранее)
▫️ скор. ЧП 2023: 9,8 млрд ₽ (против убытка в 41,4 млрд)
▫️ P/E ТТМ: 16,1
▫️ fwd дивиденд 2023:0%
▫️ P/B: -0,6

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

📊 Фин. результаты отдельно за 4кв 2023:

▫️ Выручка:171 млрд ₽ (+72,5% г/г)
▫️ EBITDA:144 млрд ₽ (против убытка в 14,8 млрд годом ранее)
▫️ Оп. прибыль:111,7 млрд ₽ (против убытка в 43,5 млрд годом ранее)
▫️ скор. ЧП: 8,3 млрд ₽ (против убытка в 39,7 млрд годом ранее)

✅ Операционные результаты группы восстановились до уровней 2021г — начала 2022г:

▫️Пассажиропоток 123,4 млн пкм (+25,4% г/г и +23,3% относительно результатов 2021г) — максимум с 2020г
▫️Пассажиропоток 47 331 тыс. чел (+16,3% г/г и +3,3% относительно результатов 2021г) — максимум с 2020г
▫️Занятость кресел 87,5% против 83,6% годом ранее — исторический рекорд

( Читать дальше )

В ученой среде популярна шутка о том, что надо быть последовательным в своих заблуждениях.

Как данная максима применима к аналитике по фондовому рынку?

Разумеется, есть правила составления финансовой отчетности. Однако, далеко не всегда, данные значения хорошо отражают именно бизнес компании. Поэтому, часто можно встретить, как некоторые финансовые показатели корректируют, дабы лучше (и понятнее) отражать действительность. Одним из наиболее частных примеров является скорректированная (на например валютную переоценку) чистая прибыль. Причем инициатива коррекции может исходить как от самой компании (и соответственно выражена в отчете), так и в обзорах аналитиков

Разумеется, это очень скользкая дорожка: слишком большой соблазн сделать, не так как правильно, а так, как будет красиво.

В моих недавних постах к слову есть и пример не слишком корректной коррекции (уж простите за тавтологию) со стороны компании.

Но перейдем к более близкой теме — обзорам и моделям аналитиков. Здесь ярким примером будет Банк Санкт-Петербург. Вот кто только не писал о разовых сверхрезультатах 22-го года. Потом о сверхприбылях первого квартала 23, потом о сверхприбылях первого полугодия, но потом то банк точно вернется(TM) к старым показателям 21-го года! 

( Читать дальше )