Боржоми Финанс

Подписаться на ТГ | Чат Инвесторов| YOUTUBE | VK | Сайт

📄 За неделю до внезапного собрания Банка России (потому что по заявлению уполномоченных лиц ничего нашей экономике не угрожало и курс был «стабильным», но получилось как получилось), где решили поднять ключевую ставку до 12%, я наблюдал за растущей долей акций в своём портфеле и понимал, что доля облигаций снижается и необходимо действовать. На тот момент я уже не покупал облигации от застройщиков (ЛСР, Самолет), доходность не впечатляла, да и некоторые выпуски давали доходность ниже длинных ОФЗ, а в своей стратегии я данной оплошности себе позволить не могу. Поэтому хотелось премию в 2-2.5% по сравнению с доходностью длинных ОФЗ, выбор пал на две бумаги:


( Читать дальше )

Доходность портфеля PRObonds ВДО продолжает удерживаться выше 20%: 23,5% за последние 12 месяцев. Это хуже и показателей доллара к рублю, и рынка отечественных акций. Так, прирост Индекса МосБиржи полной доходности, учитывающего дивиденды, с июля по июль +50%.

Но уже на двухлетнем горизонте всё иначе. Прирост портфеля ВДО 22% (получается с июля 2021 по июль 2022 портфель потерял около 2%), что незначительно опережает прирост доллара к рублю (+21%). Тогда как рынок акций за это время упал на 12%.

Всего же портфель за почти полные 5 лет своего ведения принес ровно 80% дохода (комиссионные издержки, 1% в год от активов, учтены). И постепенно он обретает вид не столько именно портфеля, сколько стратегии. Если около двух лет назад под портфель PRObonds ВДО мы стали подстраивать сделки и позиции доверительного управления, то сейчас тенденция разворачивается, портфель перестраивается под сделки ДУ. Насколько это возможно. Цель – минимизация просадок при большей предсказуемости роста. Да и сам рост хочется сохранить вблизи 20% годовых. Классическое пассивное инвестирование для этого не подходит.

( Читать дальше )

Публичный портфель PRObonds ВДО продолжает с завидной ловкостью карабкаться выше. Доход с начала 2023 года – 9,5%. Не буду загадывать, но 15% за весь год теперь не такая и абстракция. Что может сделать нынешний год лучшим в истории портфеля. Учитывая, что среднегодовой доход за почти 5 лет – около 12,4%.

Пользуясь рыночным спокойствием, продолжаем ротацию облигаций. Сохраняя заметную долю денег в РЕПО с ЦК. Доходность репуемых денег – около 7,5% годовых. А замены в облигациях дают портфелю чуть больше запаса непосредственно облигационной доходности, оставляя его коротким (дюрация портфеля, т.е. срок возврата вложенных денег – 1 год).

( Читать дальше )

Старт размещения, ставка купона, рейтинги и итоги размещения:

• «Электроаппарат» сегодня начинает размещение выпуска четырехлетних облигаций серии БО-01 объемом 150 млн рублей. Регистрационный номер — 4B02-01-00012-L-001P. Ставка 1-4-го купонов установлена на уровне 19,5%, купоны ежеквартальные. По займу предусмотрена годовая оферта, а также досрочное погашение в даты окончания 4-го, 8-го и 12-го купонного периодов. Организатор и агент по размещению — GrottBjorn.

• «Лизинг-Трейд» установил ставку 1-9-го купонов пятилетнего выпуска облигаций серии 001P-04 объемом 100 млн рублей на уровне 19% годовых. Купоны ежемесячные. Размещение выпуска начнется 5 июля. Организатор — ИК «Иволга Капитал».

• «Городской супермаркет» (операционная компания торговой сети «Азбука вкуса») приобрел по оферте 1,95 млн облигаций серии БО-П01. Цена приобретения — 100% от номинала. Таким образом компания выкупила 55,7% выпуска.

( Читать дальше )

Старт размещения, ставка купона и итоги оферты: 

• «Интерлизинг» сегодня начинает размещение двухлетнего выпуска облигаций серии 001Р-03 объемом 1,5 млрд рублей. Регистрационный номер — 4B02-03-00380-R-001P. Купоны ежеквартальные. Ставка купона установлена на уровне 12,5% годовых на весь период обращения бумаг. По выпуску предусмотрена амортизация в даты окончания 5-8-го купонов — по 25% от номинальной стоимости. Бумаги включены во Второй уровень котировального списка. Организаторами выступят Альфа-Банк, Совкомбанк, банк «Уралсиб», андеррайтер — банк «Уралсиб».

• АПРИ «Флай Плэнинг» 23 июня начнет размещение выпуска трехлетних облигаций серии БО-П05 объемом 500 млн рублей. Купоны ежеквартальные. Ставка 1-4-го купонов по выпуску установлена на уровне 24% годовых. Предусмотрено частично-досрочное погашение по 50% от номинала в даты окончания 11-го и 12-го купонов. Организатор — ИК «Иволга Капитал».

( Читать дальше )

Непосредственно перед длинными майскими праздниками на лентах агентств появилась информация о приостановке производства на предприятиях по производству воды Боржоми с Грузии в связи с невозможностью получения валютной выручки и расплаты с кредиторами. На этих новостях единственные облигации эмитента Боржоми Финанс, обращающиеся на Московской бирже рухнули примерно на 40 %, дав возможность приобрести их с потенциальной доходностью к оферте примерно по 48% годовых. Что конечно феноменальная доходность для торгуемых облигаций, но нужно разобраться и в рисках. В целом, группа компаний по производству бутилированной воды и напитков, принадлежащих акционерам Альфа Групп и еще кому-то (неизвестному — поскольку в числе акционеров присутствуют не только компании Альфовцев) представляет собой эффективно и прибыльно работавший последние годы, но сложно структурированный бизнес. При этом бизнес не инвестиционное прозрачный. Единой отчетности нет, данные по отдельным активам и юнитам также представлены довольно обрывочные. Бизнес компаний работает на нескольких рынках, в частности продажи осуществляются на рынках России (порядка 50-60% выручки), Украины (30-40% выручки), Грузии (5-8% выручки), других стран бывшего СССР. Производственные мощности имеются в России (бренды Святой Источник, Эдельвейс...), Украине (Моршинская, Миргородская..), Грузии (Боржоми..). В России у группы примерно 10-13% рынка воды в деньгах и примерно 1 миллиард литров в год, Украине (до СВО было порядка 45-55% рынка), в Грузии также примерно 50% рынка. Ключевые Альфовские акционеры (Фридман, Авен, Хан, Кузьмичев...) с началом РФ Спецоперации на Украине попали под значительные санкции Западных стран. Нужно отметить, что примерно с 2013 года, когда этот бизнес в руках Альфовцев начал развиваться, с воды акционеры получали достойные дивиденды. По имеющейся неподтвержденной информации весь бизнес группы по производству и продаже воды имел выручку 41 миллиард рублей. Общая долговая нагрузка группы на конец 2021 года — 16 миллиардов рублей. Доподлинной информации, что происходит с текущей ситуацией Украинской частью бизнеса нет. (предположительно, если не будет значительных форс-мажорных обстоятельств, украинский бизнес в 2022 году значительно упадет по выручке на (15 — 40%) По Российскому бизнесу видно, что и Святой Источник и Эдельвейс хорошо представлены в рознице, активно происходят маркетинговые мероприятия и идут хорошие продажи. Марка Боржоми также, вроде как, пока присутствует на полках в РФ. По обрывочным сведениям их Грузии, в рознице Боржоми пока достаточно нормально дистрибьютируется и представлен. В свою очередь последние 2 года в Дмитровском районе Подмосковья строился и оснащался новый производственные комплекс компании по розливу воды под маркой «Святой Источник», причем с его вводом производственные мощности компании в России бы почти удвоились. На конец 2021 года исходя из доступной отчетности завод еще не отгружал продукцию. Заработал завод в 2022 году и в каком объеме начались отгрузки с него информации пока нет. По бизнес логике к летнему сезону 2022 года завод следовало бы запустить. Пара слов о SPV — Боржоми Финанс компания созданная по Российскому праву в виде ООО. Акционером Боржоми Финанс является Кипрская компания Рисса Инвестмент Лимитед, она же является гарантом по облигациям Боржоми Финанс. В свою очередь все Российские производственные предприятия группы и завод Боржоми в Грузии являются, условно, со-гарантами по облигациям. Выплаты по купону в 266 миллионов рублей в августе 2022 года, если не будет дополнительных форс-мажоров, группа должна с легкостью произвести. (более того Боржоми Финанс уже распространила пресс-релиз, что деньги за эту выплату уже зарезервированы.). Нынешняя цена облигаций на уровне 65% от номинала видится перепроданной. Скорее всего к купонной выплате в августе 2022 года стоимость облигаций должна значительно подрасти. Напоминаем, что 28 апреля 2022 года облигации Боржоми Финанс котировались на уровне 90% от номинала. Мы делаем вывод, что бадение котировок облигаций носило излишне эмоциональный характер и предоставило значительную возможность для хорошего дохода при инвестировании в них. Но в нынешних геополитических реалиях возможны и форс-мажоры. Автор сделал личную ставку на рост курса облигаций Боржоми Финанс 29 апреля и 4 мая 2022 года.   

Дата размещения, оферта и ставки купонов:

• «Центр-резерв» 17 мая начнет размещение выпуска биржевых облигаций серии БО-01 объемом 100 млн рублей и сроком обращения 3,5 года. Регистрационный номер — 4B02-01-00073-L. Ставка купона установлена на уровне 22% годовых на весь срок обращения облигаций. Купоны ежемесячные. По выпуску предусмотрена амортизация — по 5% раз в квартал, начиная с 18-го купона. Организатор размещения — GrottBjorn.

• «Солид-Лизинг» 3 июня выкупит по оферте до 110 тыс. облигаций серии БО-001-06 по цене 90% от номинала. Период предъявления бумаг к оферте — с 24 по 30 мая. Агентом по приобретению станет ИК «Риком-Траст».

• «Трейд менеджмент» установил ставку 31-го купона облигаций серии БО-П01 на уровне 14% годовых.

• «Сибнефтехимтрейд» установил ставку 5-го купона облигаций серии БО-02 на уровне 20,5% годовых.

( Читать дальше )

Итоги оферты, ставка купонов и кредитный рейтинг:

• «Пионер-лизинг» выкупил по оферте 497 облигаций серии БО-П01 на общую сумму 501,7 тыс. рублей. Цена приобретения — 100% от номинальной стоимости.

• «Л Си Пи Инвестор Сервисез», выполняющий функции ПВО по выпуску серии 001Р-01 ООО «Боржоми Финанс», на фоне появившейся информации о приостановке производства воды на двух заводах «IDS Боржоми Грузия» (входит в Rissa Investments Limited) направил запрос эмитенту с целью выяснить, как эти события повлияют на способность компании исполнять свои обязательства перед владельцами облигаций.

• Компания «Экспомобилити» установила ставку 1-го купона коммерческих облигаций серии КО-П03 на уровне 16% годовых. Ставка 2-го купона составит 15% годовых, 3-4-го купонов — 14% годовых. По займу предусмотрена годовая оферта.

( Читать дальше )

Начало военной спецоперации России на Украине и последовавшие вслед за ней антироссийские санкции со стороны западных стран могут оказать существенное влияние на бизнес-процессы, а также кредитные метрики многих российских компаний. «Открытие Инвестиции» постаралось оценить потенциальные риски для различных отраслей российской экономики и в данной публикации остановимся на производителях продуктов питания, у которых в обращении находятся публичные выпуски рублевых облигаций.

За последние годы Россия активно проводила программу импортозамещения в сельском хозяйстве и производстве продуктов питания, достигла полного самообеспечения мясом птицы, яйцом, свининой, растительным маслом, сахаром, основными видами овощей и фруктов.

Тем не менее даже в условиях достижения полного самообеспечения по отдельным продуктам питания, их производственная цепочка может иметь «слабые звенья» в виде импортных компонентов, комплектующих, которые достаточно сложно быстро заменить. К тому же ускоренное импортозамещение менее эффективными аналогами (которые поэтому раньше и не использовались) может привести к краткосрочному ухудшению операционной эффективности и финансовых показателей компаний. Но наличие таких «слабых звеньев» и последствия их возможного разрыва инвесторы смогут заметить и оценить лишь с течением времени.

Шураков Александр

( Читать дальше )