По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Выступление Йеллен в Конгрессе США, 14-15 февраля

Глава ФРС выступит с полугодовым отчетом в Конгрессе США на предстоящей неделе дважды: во вторник в Сенате, в среду в Палате представителей, оба выступления начнутся в 18.00мск.
Вступительное заявление Йеллен будет идентичным для обеих палат, его публикация традиционно происходит за час-полтора до начала выступления в Сенате.

Логично ожидать, что вступительное заявление Йеллен будет выдержано в нейтральных тонах.
Джанет опишет успехи, которых ФРС добилась со времен краха Леман Бразерс, и выразит приверженность постепенному темпу повышение ставок.
Но главными для динамики рынков будут ответы Йеллен на вопросы конгрессменов, в частности о возможности ускорения темпов повышения ставок при реализации фискальных стимулов Трампа.
Йеллен уже не раз заявляла, что не может сделать выводы о последствиях введения фискальных стимулов для перспектив монетарной политики, т.к. до сих пор непонятен состав, размер и сроки введения данных стимулов.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

ЕЦБ сохранил формулировку о том, что при необходимости возможно увеличение размера программы QE и/или срока её длительности.
Согласно логике, исчезновение данной формулировки будет свидетельствовать о том, что ЕЦБ уверен в перспективах роста инфляции и экономик стран Еврозоны и просигнализирует о развороте монетарной политики ЕЦБ в пользу отказа от стимулов.
Но, зная Драги, ЕЦБ скорее сначала программу QE закончит, а потом пропадет данная формулировка, да и то, не факт её исчезновения после окончания QE и начала повышения ставок.
Поэтому следует больше обращать внимание на мелкие трансформации данной формулировки, чем рассчитывать на её полную отмену в ближайшем будущем.

Драги на пресс-конференции продолжил свою политику отрицания, ставшую привычной в крайние месяцы.
Драги сообщил, что ЕЦБ не обсуждал на заседании:

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 19 января

Позиция ЕЦБ полностью понятна, пока базовая инфляция не начнет резкий рост – изменений в риторике руководящего состава ЕЦБ ожидать не стоит.
Но предпосылки в пользу скорого разворота политики ЕЦБ в сторону отказа от стимулов очевидны: общая инфляция стран Еврозоны в декабре продемонстрировала сильный рост и, невзирая на незначительный рост базовой инфляции, следующее сокращение размера программы QE является лишь вопросом времени.
В связи с этим, пресс-конференция главы ЕЦБ может лишь повредить стремлению Драги по удержанию доходностей ГКО стран Еврозоны и курса евро на низких уровнях максимально возможное время, т.к. для голубиной риторики оснований нет, а факты говорят в пользу продолжения роста инфляции и экономик стран Еврозоны.
Простая констатация фактов приведет к росту курса евро и доходностей ГКО стран Еврозоны.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


— Протокол ФРС

Протокол ФРС был выдержан в ястребиной риторике, но не оправдал ожиданий участников рынка, которые рассчитывали увидеть более высокую зависимость последующей политики ФРС от обещанных стимулов Трампа.
Неоднократное упоминание негативного влияния высокого курса доллара привело к частичному закрытию лонгов доллара после публикации протокола.

Основные моменты протокола ФРС:
— Многие члены ФРС считают, что риск значительного падения уровня безработицы ниже естественного вырос в долгосрочной перспективе, что может привести к более быстрому темпу повышения ставок ФРС, чем прогнозируется в настоящее время.
Но до тех пор, пока инфляция остается ниже 2%, умеренное падение уровня безработицы ниже естественного в 4,8% способствует достижению целевого ориентира ФРС по инфляции.
— Члены ФРС указали на ряд рисков, которые, в случае их реализации, могут привести к изменению монетарной политики ФРС.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ФРС

ФРС исполнило своё обещание и повысило ставку.
Рынки были подготовлены к этому, но повышение точечных прогнозов членов ФРС по траектории роста ставок усилило надежды тех участников рынка, которые ожидают ускорение нормализации политики ФРС при воплощении в жизнь стимулов Трампа.
Ралли по росту доходностей ГКО США получило ускорение, а вместе с ним усилился и рост доллара.

Прогнозируемый путь повышения ставки:
— В 2017 году 1,4% против 1,1% ранее;
— В 2018 году 2,1% против 1,9% ранее:
— В 2019 году 2,9% против 2,6% ранее;
— В долгосрочной перспективе предел повышения ставки 3,0% против 2,9% ранее.

Т.е. в среднем члены ФРС планируют, что ставки будут расти быстрее на одно повышение ставки в год по сравнению с прогнозами сентября, при этом долгосрочный прогнозируемый предел роста ставок вырос незначительно на 0,1%.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

Принятые решения:
— ЕЦБ продлил длительность программы QE на 9 месяцев, до декабря 2017 года;
— Ежемесячный размер покупок активов в рамках программы QE на период с апреля до декабря 2017 года составит 60 млрд евро против текущего 80 млрд евро;
— ЕЦБ отменил привязку нижней границы покупок ГКО с отрицательной доходностью от депозитной ставки;
— Нижний диапазон покупок ГКО по сроку погашения снижен до 1 года против 2 лет ранее;
— ЕЦБ ввел новую возможность по использованию наличных средств в качестве залога по ценным бумагам на общую сумму 50 млрд евро и по ставке -0,70%, данная мера направлена на поддержание ликвидности.

Начальной реакцией рынков стало закрытие шортов евродоллара в ответ на решение ЕЦБ о сокращении ежемесячного размера покупок ГКО после марта 2017 года до 60 ярдов евро.
Но потом трейдеры, имеющие математическое образование начальных классов, подсчитали, что общий объем ежемесячных покупок в 60 ярдов евро на протяжении 9 месяцев больше ожидаемого рынком объема в 80 ярдов евро на протяжении 6 месяцев и стали продавать евродоллар.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


— Выступление Йеллен в Конгрессе США

Вступительное заявление Йеллен не содержало сюрпризов.
Глава ФРС заявила, что «повышение ставки может быть целесообразным в ближайшее время», но не стала упоминать заседание в декабре как вероятное для повышения ставки.

Йеллен обосновала необходимость постепенной нормализации ставок:
— Инфляция находится ниже целевого уровня ФРС, небольшое превышение цели по уровню безработицы может помочь ускорить рост инфляции;
— Есть пространство для улучшения рынка труда, в частности, по росту участия в рабочей силе;
— С учетом текущих рисков медленный, постепенный темп повышения ставок более логичен, т.к. при росте инфляции и появлении признаков перегрева экономики США ФРС легко сможет повысить ставку, но при замедлении роста инфляции и экономики количество стимулов ФРС ограничено исходя из текущих уровней ставок.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Победа Трампа

Республиканцы одержали сокрушительную победу во всех органах власти: Белом доме, нижней и верхней палатах Конгресса и, нет сомнений, что в конечном итоге они получат контроль и в Верховном суде.
СМИ шутят, что в крайний раз подобная ситуация была в 1928 году, а через год наступила Великая депрессия.
В каждой шутке есть доля правды, согласно статистике победа демократов не вызывала сильный рост фондовых рынков, но последующая взвешенная политика с сохранением ставок ФРС на низких уровнях приводила к отсутствию шоков на рынках, последующий рост экономики и фондового рынка США был долгосрочным.
В то время, как республиканцы в ходе предвыборной кампании обещают значительные стимулы и фондовый рынок демонстрирует сильный рост при их победе, но, впоследствии, стимулы оказываются не такими значительными, а ухудшение налогового законодательства приводит к падению экономики.

( Читать дальше )

По ФА…

На предстоящей неделе:


1. Заседание ФРС, 2 ноября

Ноябрьское заседание ФРС считается проходным не только по причине выборов президента США, но и вследствие отсутствия пресс-конференции Йеллен.
Члены ФРС убеждали рынки, что каждое заседание «живое», но при этом многие подчеркивали склонность к повышению ставки на заседании, после которого запланирована пресс-конференция главы ФРС, т.к. в этом случае можно подробно пояснить причины повышения ставки и дальнейшие планы.
Большинство членов ФРС считают, что идеальным для повышения ставки будет заседание 14 декабря.
Рыночные ожидания на повышение ставки ФРС на заседании 2 ноября немного выше 17%, на заседание 14 декабря выше 75%.
ФРС старается не удивлять рынки своими решениями, поэтому не повышает ставку в том случае, если рыночные ожидания ниже 50%, даже с учетом только этой причины вероятность повышения ставки ФРС на ноябрьском заседании близка к нулю.

( Читать дальше )

По ФА…

На уходящей неделе:


Протокол ФРС

Протокол ФРС не привел к сильному изменению рыночных ожиданий относительно перспектив повышения ставки, т.к. не содержал ничего нового, но он дал лучшее понимание относительно раскола мнений внутри ФРС.
Члены ФРС разделились на три группы:
— Ястребы, которые проголосовали за повышение ставки и выразили особое мнение, т.е. Джордж, Местер и Розенгрен;
— Нейтральная часть членов ФРС, которые согласились подождать больше доказательств в отношении достижения ориентиров перед повышением ставки, но некоторые из них были «на волосок» от голосования за повышение ставки на сентябрьском заседании;
— Голуби, которые хотят дождаться фактического роста инфляции перед повышением ставки и видят слабину на рынке труда, скорее всего это Брайнард, Тарулло и Буллард.

Ястребы известны поименно, их трое и они теряют право голоса в 2017 году.

( Читать дальше )