По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС вышел ястребиным, но в этом не было сюрприза после четырех последовательных яростно бычьих выступлений Пауэлла.
Инвесторы учитывают в цене повышение ставок ФРС до нейтрального уровня в 3,0% и рост ожиданий в обозримом будущем маловероятен, т.к. экономика США начинает демонстрировать замедление, а фондовые рынки не могут продолжать рост без понимания итогов выборов в Конгресс США на фоне возможной эскалации торговых отношений США и Китая с 1 января 2019 года.
Доллар вырос по факту публикации протокола ФРС, но его рост был больше связан с провалом переговоров по Брексит и беспокойством инвесторов в отношении Италии, при отсутствии этих факторов более вероятной была бы нейтральная реакция.

Основные моменты протокола ФРС:
— Члены ФРС ожидают, что продолжение политики постепенного повышения ставок будет уместным;
— Почти все члены ФРС поддержали решение об удалении из «руководства вперед» характеристики политики «аккомодационная», но заявили, что данная корректировка не свидетельствует об изменении политики;
— Прогнозы членов ФРС об уровнях нейтральной ставки различаются;
— Некоторые члены ФРС заявили, что ставки ФРС должны скромно превысить нейтральный уровень, но некоторые члены ФРС выступили против этого ввиду отсутствия признаков перегрева экономики и роста инфляции;
— Члены ФРС заявили, что дальнейшие повышения ставок зависят от поступающей информации, а уровень нейтральной ставки будет лишь одним из факторов для принятия решений.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 26 сентября

Невзирая на то, что повышение ставки ФРС на сентябрьском заседании полностью заложено в котировки финансовых инструментов, заседание ФРС не будет проходным.
Ожидания банков очень ястребиные, основанные на одном простом факте, что ФРС на текущем этапе должна быть полностью удовлетворена темпами роста экономики, рынка труда, инфляции и у членов ФРС нет ни малейших оснований для голубиной риторики, это золотое время возможностей для повышения ставок ФРС «на автопилоте» с целью создания подушки безопасности перед наступлением нового кризиса.
Однако, нужно понимать, что при завышенных ожиданиях шанс разочарования высок, даже если прогнозы и риторика ФРС будут ястребиными — фиксирования прибыли на факте при отсутствии сюрприза никто не отменял.
Тем не менее, для оценки ожиданий рынка прогнозов банков мало, необходим рост доллара перед оглашением решения ФРС, который подтвердит открытие реальных позиций на рост доллара в расчете на ФРС.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» ЕЦБ и пресс-конференция Драги не дали рынкам новой информации для размышления.
Сдержанный рост евро начался после резкого повышения ставки ЦБ Турции до 24%, т.к. рост курса лиры во многом нивелирует негативные последствия для банков Еврозоны.
Падение доллара/рост евродоллара ускорился после публикации отчета по росту инфляции потребителей в США, инвесторы ждали Драги для окончательной реакции на решение ЦБ Турции и негативные данные США только для того, чтобы убедиться, что глава ЕЦБ не будет препятствовать росту евро/падению доллара.

Драги сохранил оптимизм в отношении роста инфляции, в основном по причине роста зарплат, и не выразил сильного беспокойства по рискам в отношении развивающихся рынков, заявив, что на текущий момент побочные эффекты были незначительными.
Главным риском для перспектив роста экономики Еврозоны по-прежнему остается протекционизм США.
Драги заявил, что он ожидает завершение программы QE в этом году, а риски для перспектив до сих сбалансированы.
После заседания ЕЦБ вышел инсайд о том, что несколько членов ЕЦБ выразили беспокойство турбулентностью на долговом рынке и хотели, чтобы баланс для перспектив был признан с нисходящими рисками, но голуби ЕЦБ были в меньшинстве, их мнение не было учтено.
Очевидно, что одним из голубей был ЦБ Италии, правительство которого хочет, чтобы ЕЦБ продлил программу QE, но в ответ на вопрос об Италии Драги заявил, что мандатом ЕЦБ является ценовая стабильность, а не монетизация госдолга стран Еврозоны.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Реакция рынков на резкий рост зарплат была слабой, аналогичный рост зарплат в январских нонфармах привел к вертикальному росту доходностей ГКО США, обвалу на фондовых рынках и росту доллара.
Возможно, реакция была смешанной, т.к. участники рынка акцентировали внимание на торговых переговорах, но это не уменьшает значимость августовского отчета по рынку труда.
Безусловно, рост зарплат требует подтверждения, т.к. в февральском отчете рост зарплат был пересмотрен на понижение, не исключена аналогия и при выходе нонфармов 5 октября.

Основные компоненты отчета по рынку труда в августе:
— Количество новых рабочих мест 201К против 191К прогноза, ревизия за два месяца ранее -50К: июнь пересмотрен до 208К против 248К ранее, июль до 147К против 157К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,9% против 3,9% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,4% против 7,5% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,7 против 62,9 ранее;
— Рост зарплат 0,4%мм 2,9%гг против 0,2%мм 2,7%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,5 ранее.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Невзирая на обоснованные ожидания евробыков, заседание ЕЦБ оказалось проходным.
Разочарование пришло в момент публикации «руководства вперед» в 14.45мск, английский вариант остался неизменным в отношении указаний по сохранению ставок неизменными «до конца лета 2019 года», варианты перевода на французский и немецкий языки сохранили формулировку о сохранении ставок на текущих уровнях «до лета 2019 года».
Оставалась надежда на разъяснение противоречий в ходе пресс-конференции Драги, но стало понятно, что Марио смог выиграть и эту битву.

Вступительное заявление Драги было оптимистичным.
Марио отметил, что, невзирая на неопределенность по торговым отношениям, рост экономики стран Еврозоны широкий и устойчивый, что подтверждает уверенность членов ЕЦБ в достижении цели по инфляции в среднесрочной перспективе.
В ходе блока вопросов-ответов Драги заявил, что на текущий момент нет никаких предпосылок для изменения прогнозов по темпам роста экономики и инфляции.
Базовая инфляция пока не демонстрирует признаков роста, но ЕЦБ уверен в последующем росте инфляции на основании обнадеживающего роста зарплат.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 26 июля

Июльское заседание ЕЦБ является проходным, никаких изменений не ожидается, но скучать не придется, т.к. вопросы к Марио Драги накопились.
Конечно, Драги может избрать любимую тактику отрицания, но в этот раз успешность данной стратегии под вопросом.

Основные моменты заседания ЕЦБ:
— «Руководство вперед».
Логично ожидать, что «руководство вперед» ЕЦБ останется неизменным в отношении ставок, т.к. Драги неоднократно использовал первичную формулировку в выступлениях после июньского заседания.
Но некоторые переводы «руководства вперед» были скорректированы после заседания 14 июня.
Английский вариант по-прежнему утверждает, что ставки не будут повышены до конца лета:

По ФА…

На уходящей неделе:

— Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 13 июня был ястребиным, но не привел к реакции рынка отчасти потому, что внимание инвесторов было сфокусировано на других событиях, а отчасти из усиления беспокойства «большинства» членов ФРС торговыми рисками.

Основные моменты протокола ФРС:
— Члены ФРС предположили, что если рост экономики США будет очень сильным, а инфляция в среднесрочной перспективе устойчиво закрепится на уровне 2%, то будет целесообразным повысить ставку до долгосрочного уровня или немного выше в 2019 или 2020 году;
— Многие члены ФРС отметили, что при продолжении политики постепенного повышения ставок, ставка будет ниже или выше нейтрального уровня в следующем году в зависимости от их личной оценки;
— Члены ФРС обсудили возможность изменения «руководства вперед» на предстоящих заседаниях, ряд членов ФРС отметили, что будет целесообразно нивелировать характеристику монетарной политики как «аккомодационную»;
— Большинство членов ФРС считают, что риски и неопределенность, связанные с торговой политикой, усилились и были обеспокоены тем, что такая неопределенность и риски в конечном итоге могут оказать негативное влияние на настроения бизнеса;
— «Несколько» членов ФРС выразили мнение о том, что при снижении избыточных резервов ФРС может обсудить свою политику в отношении разницы ставок;
— Ожидается, что рост цен на энергоносители будет способствовать росту общей инфляции ближайшей перспективе;
— Члены ФРС в целом считают, что инфляция находится на траектории для достижения симметричной 2% цели ФРС на устойчивой основе, хотя ряд участников отметили, что преждевременно делать вывод о победе над инфляцией;
— Несколько членов ФРС заявили, что превышение цели по инфляции в 2% поможет закрепить инфляционные ожидания.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Итоги заседания ФРС оказались выше ожиданий рынка, единственным фактическим решением с голубиным оттенком стало повышение ставки по обязательным и избыточным резервам на 0,20% до 1,95% при повышении основной ставки на 0,25%.
Кратковременность роста доллара по факту заседания ФРС была связана с переключением внимания участников рынка на заседание ЕЦБ, краткосрочные спекулянты использовали падение евродоллара для покупок перед ожидаемым оглашением ЕЦБ о сворачивании программы QE.

Из сопроводительного заявления ФРС исчезла формулировка о том, что «ставки будут находиться ниже долгосрочных уровней некоторое время», а в ходе пресс-конференции Пауэлл заявил, что в ФРС идет дискуссия по отказу от характеристики монетарной политики как «аккомодационной».
Хотя, по утверждению Пауэлла, это не станет сигналом о перемене политики, а будет констатацией факта в момент, когда ставки приблизятся к нейтральным уровням.
Пауэлл объявил о принятии решения о проведении пресс-конференций после каждого заседания ФРС с января 2019 года, но заверил, что это решение не является сигналом об изменении политики и темпа повышения ставок.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 13 июня

Невзирая на то, что повышение ставки ФРС на июньском заседании практически полностью учтено и не способно привести к реакции рынков, данное заседание ФРС является важным для понимания возможного изменения политики в будущем.
На основании сопроводительного заявления, новых прогнозов и риторики Пауэлла в ходе пресс-конференции, инвесторы сделают вывод о намерениях ФРС в отношении темпа повышения ставок и финальной цели по ставкам в текущем цикле ужесточения политики.

Рост экономики и инфляции в США очевиден, но темпы роста экономики близки к прогнозам ФРС и пока не демонстрируют заоблачных результатов, инфляция всё ещё не достигла цели ФРС, а рост зарплат остается слабым.
Риторика майского протокола говорит о расслабленности членов ФРС и отсутствии необходимости что-то менять на ближайших заседаниях, но явно подчеркнутое мнение отдельных членов ФРС указывает на внесение изменений до конца текущего года.
С учетом, что осенью этого года стресс для рынков может быть чрезмерным из-за сворачивания стимулов ЕЦБ и промежуточных выборов в Конгресс США, было бы логичным внести необходимые изменения на декабрьском заседании, тем более, что Трамп будет критиковать любые ястребиные намерения ФРС перед выборами, но ФРС может посчитать, что риски перегрева экономики сильнее, чем вероятность паники на рынках.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда за май вышел уверенно сильным, подтвердив рост экономики США, но он не привел к переоценке рыночных ожиданий по темпу повышения ставок ФРС.

Основные компоненты майского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 223К против 190К+- прогноза, ревизия за два предыдущих месяца +15К: в марте до 155К против 135К ранее, в апреле до 159К против 164К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,8% против 3,9% ранее:
— Уровень безработицы U6 7,6% против 7,8% ранее:
— Участие в рабочей силе 62,7% против 62,8% ранее;
— Рост зарплат 2,7%гг против 2,6% ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,5 ранее.

Рост зарплат по-прежнему остается слабым: