комментарии stanislava на форуме

Новатэк: Взвешивая долгосрочные перспективы

На прошлой неделе менеджмент Новатэка представил новую долгосрочную стратегию компании до 2030. Главный посыл заключается в том, что в отличие от любой другой компании в российском нефтегазовом секторе, Новатэк остается на траектории роста.

Мы считаем, что эта мысль была успешно донесена до рынка и благоприятно воспринята им. Новатэк предоставил много технических деталей по предстоящим инвестиционным проектам и описал все факторы, влияющие на будущий рост добычи. С учетом этого мы обновили нашу модель оценки, которая впервые включает в себя проект Арктик СПГ-2. Мы повышаем нашу 12-месячную целевую цену до $143/GDR (841 руб. за локальную акцию) со $135/GDR и сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ.

История роста сохраняется

Основной посыл в презентации Стратегии компании до 2030 в Москве на прошлой неделе заключался в том, что Новатэк остается историей роста в российском нефтегазовом секторе. Мы считаем, что этот посыл был убедительно донесен до инвестиционного сообщества. Компания ожидает среднегодовых темпов роста добычи 5,9% и 4,0% до 2030 для природного газа и жидких углеводородов соответственно. В число точек роста входит расширение парка СПГ наряду с запуском новых месторождений, ориентированных на внутренний рынок газа, и разработка новых залежей. В 2018 году компания может продемонстрировать неизменный уровень добычи г/г, но такая ситуация будет наблюдаться во всей отрасли из-за продления соглашения ОПЕК+. Запуск новых проектов в 2019 году, а также наращивание мощности Ямал СПГ должно вернуть Новатэк на траекторию роста.

Новый краткосрочный инвестиционный цикл до 2019, резкий рост FCF после

После двухлетней передышки в 2016-17, Новатэк планирует значительно увеличить свои капзатраты в 2018-19 гг., инвестируя в проекты роста в добыче, переработке и транспортировке и локализацию производства оборудования для СПГ. Капитальные затраты должны достигнуть максимума в 2019 году, после чего в 2020 произойдет значительное снижение – практически до уровней капзатрат на поддержание и ремонт. Это должно совпасть с запуском большинства ПХГ-проектов и наращиванием мощности Ямал СПГ. В совокупности, это должно привести к существенному росту FCF Новатэка, также за счет сокращения капвложений, скачка в OCF на фоне роста добычи и получения первых дивидендов от СП (Арктикгаз, Ямал СПГ), которые должны значительно увеличиться после 2020 года после погашения долга.

Дивидендная история после 2020

С достаточно высоким FCF и низкой долговой нагрузкой у Новатэка будут возможности увеличить дивидендные выплаты выше выплачиваемых в настоящий момент 30% от чистой прибыли по МСФО. Другими словами, помимо истории роста, компания может превратиться в дивидендную историю, учитывая, что исторически Новатэк предлагал довольно умеренную дивидендную доходность 2%.

        
Риски

На наш взгляд, колебания цен на нефть представляют собой ключевой риск для акций Новатэка. Более того, возможное отклонение от объявленных планов роста добычи и капзатрат (т.е. стройки дольше и дороже) может разочаровать инвесторов, хотя мы считаем этот риск низким, учитывая, что компания продемонстрировала успешное достижение задач, поставленных в своей предыдущей Стратегии 2011. Задержка с получением дивидендов от ключевых СП может также потенциально снизить инвестиционную привлекательность Новатэка.

АТОН
      

Потенциал роста ГДР En+ составляет 47%

Мы начинаем освещение En+ Group, вертикально интегрированного «зеленого» производителя алюминия с самой низкой в мире себестоимостью производства. En+ Group состоит из двух бизнес-единиц, и мы отмечаем потенциал роста обеих.

Первая бизнес-единица, En+ Energy, должна выиграть от увеличения выработки электроэнергии на ее ГЭС за счет восстановления уровней водности. Это обстоятельство наряду с низкими процентными расходами приведет к увеличению свободных денежных потоков после выплаты процентов, а значит, и дивидендов от этого сегмента. Вторая бизнес-единица, металлургическое производство, которое представлено 48,13% в капитале «РУСАЛ», должна выиграть от роста цен на алюминий.

Учитывая коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2018о» (6,5) и доходность свободных денежных потоков после выплаты процентов (12,5%), мы оцениваем «РУСАЛ» в $13,1 млрд., что подразумевает $6,3 млрд. за пакет акций, контролируемый En+. Мы добавляем к этому оценку En+ Energy по методу ДПДС, которая составляет $4,8 млрд. (с учетом средневзвешенной стоимости капитала 11,75% и предельных темпов роста 3,0%) и получаем стоимость акционерного капитала En+ Group в $11,1 млрд. Это соответствует целевой цене на уровне $19,39 за ГДР, что подразумевает 47%-й потенциал роста, поэтому мы даем рекомендацию покупать акции En+.

Акции компании торгуются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2018о» 5,2 и «цена/прибыль 2018о» 5,5, что мы считаем привлекательной точкой входа с учетом хорошей ожидающейся доходности свободных денежных потоков после выплаты процентов (15,7% с учетом дивидендов от Норильского Никеля) и дивидендной доходности 6,7% за 2018 год.

En+ Group естественным образом захеджирована благодаря эффективной интеграции. En+ Group естественным образом защищена от колебаний цен благодаря эффективной полной интеграции ее бизнесов, т. к. алюминиевые заводы компании потребляют чуть меньший объем электроэнергии, чем вырабатывают ее энергетические активы. Большую часть электроэнергии производят ГЭС, отличающиеся низкой себестоимостью. Помимо этого, алюминиевый бизнес (РУСАЛ) на 100% обеспечен глиноземом собственного производства и на 80% — бокситами. Все это снижает зависимость его финансовых показателей от изменения курса рубля и колебаний мировых цен на алюминий.

Ясная дивидендная политика благодаря устойчивым денежным потокам. Дивидендная политика предполагает, что дивиденды равны сумме двух показателей: 75% свободных денежных потоков En+ Energy (не менее $250 млн. в год) и 100% дивидендов, полученных от «РУСАЛ». Последний, в свою очередь, одобрил дивидендную политику, предусматривающую выплату 15% EBITDA, рассчитываемой согласно условиям ковенантов (т. е. включая дивиденды, полученные от Норильского Никеля). В целом, по нашим оценкам, дивиденды En+ Group в 2018-2020 годах, будут в диапазоне $500-660 млн.

Комфортный уровень долговой нагрузки с учетом устойчивой бизнес-модели. В ноябре En+ Group погасила кредит ВТБ на $942 млн. из средств от IPO. В результате проформа чистый долг En+ Energy снизился с $5 603 млн. до $4 661 млн., а коэффициент «чистый долг/EBITDA» составил 4,1. По нашему мнению, это комфортный уровень для энергетической компании с устойчивой бизнес-моделью и высокими денежными потоками. На консолидированном уровне мы видим коэффициент «чистый долг/EBITDA 2017о» в 3,9. Но если брать показатель EBITDA с поправкой на дивиденды от «Норильского Никеля», то коэффициент долговой нагрузки составляет всего 3,1. В дальнейшем он должен снизиться примерно до 2,0, хотя в основном на фоне снижения долговой нагрузки «РУСАЛа», т. к. дивидендная политика En+ Group не оставляет больших возможностей для снижения долговой нагрузки в энергетическом сегменте.

Аналитики
Sberbank CIB

Наращивание долга пойдет в ущерб собственной инвестпрограмме МТС

Положение «Системы», на мой взгляд, серьезно. Если холдинг захочет продолжить борьбу, ему придется использовать возможности дочерних компаний для привлечения средств. На сегодня АФК располагает около 20 млрд руб. собственных средств на уровне корпоративного центра.

Долговая нагрузка МТС ниже 1,5х OIBDA, поэтому привлечь 130 млрд руб., не доводя долг до критического уровня, оператор сможет. Другой вопрос, что эта идея, вероятнее всего, крайне не понравится миноритарным акционерам МТС, поскольку наращивание долга пойдет в ущерб собственной инвестпрограмме МТС и дивидендам.

Сейчас при комфортной долговой нагрузке держатели бумаг МТС могут рассчитывать на ежегодный дивиденд не менее 20 руб. на акцию, а это более половины свободного денежного потока. В этом случае иски могут быть предъявлены уже самой МТС. Что касается возможности привлечения средств у банков, то, на мой взгляд, это тоже связано со сложностями, поскольку банки вряд ли захотят возобновлять кредитные линии при всех рисках холдинга. Если суд удовлетворит и еще один многомиллиардный иск к компании, то положение «Системы» усугубится. Маловероятно, что миноритарные акционеры и кредиторы МТС заинтересованы в том, чтобы оператор связи и дальше оплачивал бы долги холдинга

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс

Норникель и дальше будет источником устойчивых денежных потоков для РУСАЛа

Инвесторов в последнее время поражает неожиданный рост запасов алюминия, зарезервированных на Шанхайской фьючерсной бирже, и они уже начали сомневаться в эффективности сокращения мощностей в Китае, но мы считаем, что вызванное этим снижение цен окажется временным.

Решимость Китая сократить избыточные мощности, чтобы уменьшить загрязнение окружающей среды, в сочетании с резким ростом себестоимости производства (вследствие повышения цен на глинозем и углеродистое сырье) в перспективе, как мы полагаем, должны обеспечить формирование фундаментально обусловленной поддержки выше уровня $2 100 за т алюминия на Лондонской бирже металлов.

Себестоимость производства у «РУСАЛа» вырастет меньше, чем у китайских аналогов, благодаря сравнительно дешевой электроэнергии в России и высокой самообеспеченности сырьем, что, как мы ожидаем, приведет к увеличению рентабельности. Наша целевая цена — 6,72 гонконгского доллара за акцию, рекомендация — покупать

Неопределенность, связанная с закрытием мощностей Hongqiao, крупнейшего в КНР производителя алюминия, и увеличение запасов алюминия, зарезервированных на Шанхайской фьючерсной бирже, вызывают сомнения заставили многих усомниться в том, что Китай выполнить свои планы по остановке мощностей и что этого будет достаточно для балансировки рынка. Учитывая недавний рост себестоимости углеродистого сырья и глинозема, а также повышение торговых барьеров на основных экспортных рынках Китая, мы считаем, что страна в итоге сможет сбалансировать внутреннее производство и спрос, что приведет к дефициту алюминия на мировом рынке без учета Китая. В среднесрочной перспективе мы считаем фундаментально обоснованными цены на алюминий выше $2 100/т на Лондонской бирже металлов, или около $2 230/т с учетом денежной себестоимости и капвложений в поддержание мощностей.

Себестоимость производства «РУСАЛа» тоже растет, но денежная себестоимость повысилась только на 20-25% с недавних минимумов, тогда как в Китае рост превысил 50%. Соответственно, мы ожидаем, что себестоимость «РУСАЛа» и далее будет одной из самых низких в мире, а его рентабельность по EBITDA будет уверенно превышать 20%. Исходя из средней цены на Лондонской бирже металлов в $2 150/т на 2018 год, мы прогнозируем EBITDA «РУСАЛа» на уровне $2,7 млрд. (на 29% выше, чем в 2017 году) и ожидаем рекордно высоких свободных денежных потоков от алюминиевого бизнеса после выплаты процентов ($1,16 млрд.).

«Норильский Никель» и дальше будет источником устойчивых денежных потоков для" РУСАЛа", т. к. цены на никель, медь и палладий сравнительно высоки. Мы закладываем в модели дивидендные поступления на следующий год в размере $485 млн., в результате чего совокупные свободные денежные потоки после выплаты процентов составят $1,6 млрд. (доходность 17%). Этого будет более чем достаточно для покрытия процентных расходов компании и дальнейшего снижения долговой нагрузки, над которым она продолжает работать. Мы ожидаем сокращения чистого долга до менее $7 млрд. и снижения коэффициента «чистый долг/EBITDA» ближе к уровню 2,0 к концу 2018 года. С учетом текущей дивидендной политики дивидендная доходность за 2018 год составит 5%.

В последние недели оценочные коэффициенты сектора снизились, т. к. за волной повышения прогнозов прибыли за 3К17 последовала коррекция цен на алюминий. «РУСАЛ» показал чуть лучшую динамику, чем аналоги, так что сейчас его акции котируются почти на одном уровне с Norsk Hydro по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA» (6,0 с прогнозом на этот год и около 5,0 — на следующий), но все еще ниже средних уровней для сектора.

Аналитики
Sberbank CIB

Норникель и дальше будет источником устойчивых денежных потоков для РУСАЛа

Инвесторов в последнее время поражает неожиданный рост запасов алюминия, зарезервированных на Шанхайской фьючерсной бирже, и они уже начали сомневаться в эффективности сокращения мощностей в Китае, но мы считаем, что вызванное этим снижение цен окажется временным.

Решимость Китая сократить избыточные мощности, чтобы уменьшить загрязнение окружающей среды, в сочетании с резким ростом себестоимости производства (вследствие повышения цен на глинозем и углеродистое сырье) в перспективе, как мы полагаем, должны обеспечить формирование фундаментально обусловленной поддержки выше уровня $2 100 за т алюминия на Лондонской бирже металлов.

Себестоимость производства у «РУСАЛа» вырастет меньше, чем у китайских аналогов, благодаря сравнительно дешевой электроэнергии в России и высокой самообеспеченности сырьем, что, как мы ожидаем, приведет к увеличению рентабельности. Наша целевая цена — 6,72 гонконгского доллара за акцию, рекомендация — покупать

Неопределенность, связанная с закрытием мощностей Hongqiao, крупнейшего в КНР производителя алюминия, и увеличение запасов алюминия, зарезервированных на Шанхайской фьючерсной бирже, вызывают сомнения заставили многих усомниться в том, что Китай выполнить свои планы по остановке мощностей и что этого будет достаточно для балансировки рынка. Учитывая недавний рост себестоимости углеродистого сырья и глинозема, а также повышение торговых барьеров на основных экспортных рынках Китая, мы считаем, что страна в итоге сможет сбалансировать внутреннее производство и спрос, что приведет к дефициту алюминия на мировом рынке без учета Китая. В среднесрочной перспективе мы считаем фундаментально обоснованными цены на алюминий выше $2 100/т на Лондонской бирже металлов, или около $2 230/т с учетом денежной себестоимости и капвложений в поддержание мощностей.

Себестоимость производства «РУСАЛа» тоже растет, но денежная себестоимость повысилась только на 20-25% с недавних минимумов, тогда как в Китае рост превысил 50%. Соответственно, мы ожидаем, что себестоимость «РУСАЛа» и далее будет одной из самых низких в мире, а его рентабельность по EBITDA будет уверенно превышать 20%. Исходя из средней цены на Лондонской бирже металлов в $2 150/т на 2018 год, мы прогнозируем EBITDA «РУСАЛа» на уровне $2,7 млрд. (на 29% выше, чем в 2017 году) и ожидаем рекордно высоких свободных денежных потоков от алюминиевого бизнеса после выплаты процентов ($1,16 млрд.).

«Норильский Никель» и дальше будет источником устойчивых денежных потоков для" РУСАЛа", т. к. цены на никель, медь и палладий сравнительно высоки. Мы закладываем в модели дивидендные поступления на следующий год в размере $485 млн., в результате чего совокупные свободные денежные потоки после выплаты процентов составят $1,6 млрд. (доходность 17%). Этого будет более чем достаточно для покрытия процентных расходов компании и дальнейшего снижения долговой нагрузки, над которым она продолжает работать. Мы ожидаем сокращения чистого долга до менее $7 млрд. и снижения коэффициента «чистый долг/EBITDA» ближе к уровню 2,0 к концу 2018 года. С учетом текущей дивидендной политики дивидендная доходность за 2018 год составит 5%.

В последние недели оценочные коэффициенты сектора снизились, т. к. за волной повышения прогнозов прибыли за 3К17 последовала коррекция цен на алюминий. «РУСАЛ» показал чуть лучшую динамику, чем аналоги, так что сейчас его акции котируются почти на одном уровне с Norsk Hydro по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA» (6,0 с прогнозом на этот год и около 5,0 — на следующий), но все еще ниже средних уровней для сектора.

Аналитики
Sberbank CIB

Акции Банка Санкт-Петербург сохраняют потенциал роста

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

Согласно консенсусу Bloomberg, дивиденд за этот год может составить 2,1 руб. Это выше DPS2016 в 2,2х раза и дает ожидаемую доходность 3,8%

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

В ноябре Открытие и Бинбанк уже не смогли увести сектор в минус

Показатели по РСБУ за ноябрь: рост розничных кредитов год к году превысил 11%

Корпоративные кредиты остаются вблизи нуля. Вчера Банк России опубликовал ключевые показатели по банковскому сектору за ноябрь. Корпоративные кредиты месяц к месяцу прибавили 0,3% (здесь и далее – за вычетом переоценки), а портфель розничных кредитов вырос на 1,7% месяц к месяцу (это максимальный рост в текущем году). Год к году, по нашей оценке, с поправкой на баланс банка «Югра», сектор остается вблизи нуля по динамике корпоративных кредитов(+0,1%). При этом рост розничных кредитов ускорился с 10% год к году в октябре до 11,4%. С начала года корпоративные кредиты, по оценке ЦБ, увеличились на 3,2% (это соответствует нашему годовому прогнозу), а розничные – на 11,6% (что также близко к нашему годовому прогнозу, предусматривающему рост на 12%). Доля просрочки за месяц и в корпоративном, и в розничном сегментах снизилась на 20 б.п. – до 6,5% и 7,3% соответственно.

Депозиты вновь начали расти месяц к месяцу. Розничные депозиты за месяц прибавили 0,8% после трех месяцев почти нулевой динамики. Год к году с поправкой на Югру мы оцениваем темпы роста на уровне 9,1%, что недалеко от значений сентября–октября. С начала года, по оценке ЦБ, вклады населения выросли на 6,2%. Для корпоративных депозитов ноябрь также оказался удачным – они увеличились на 1,8% за месяц и на 2% с начала года.

В ноябре Открытие и Бинбанк уже не смогли увести сектор в минус. Доналоговая прибыль сектора за месяц составила 177 млрд руб., а за 11 мес. 2017 г. – 870 млрд руб. В этот раз финансовый результат банков под санацией не оказал давления на общий результат сектора, месячная прибыль которого оказалась второй по величине в текущем году. За вычетом Сбербанка сектор заработал 96 млрд руб. за месяц после трех месяцев убытков из-за Открытия и Бинбанка. В декабре, по всей видимости, на результат сектора окажут влияние дополнительные резервы Промсвязьбанка.

Уралсиб

Продажа супермаркетов позитивна для O'Кей

X5 приобретает супермаркеты O'Кей, нейтрально для X5, позитивно для O'Кей     

В пятницу, 15 декабря 2017, X5 объявила, что группа достигла соглашения с O'Кей о покупке ее бизнеса супермаркетов. X5 купит 32 супермаркета, которые в настоящий момент работают под брендом O'Кей (18 — в Санкт-Петербурге, 4 — в Москве, 2 — в Волгограде, а также по одному в других городах). Из 32 магазинов, которые X5 намерена приобрести, 14 магазинов находятся в собственности O'Кей (13 — в Санкт-Петербурге и 1 — в Москве). По нашей оценке, общая торговая площадь 32 супермаркетов O'Кей может достигать приблизительно 42 тыс кв м.

Цена сделки не раскрывается, но относительно невеликий размер для X5 предполагает, что она скорее всего окажет нейтральное влияние. Сделка добавляет около 7% к торговым площадям сегмента Супермаркеты и 1% к общим торговым площадям X5. Для O'Кей (ок. 7% общих торговых площадей компании) сделка должна оказаться в целом позитивной, поскольку компания продает менее прибыльные магазины небольшого формата и сосредоточится на сегменте гипермаркетов.

АТОН

При росте монетизации Mail.ru увеличит свою долю на рынке электронной коммерции

Группа Mail.ru начала монетизацию Юлы: позитивный эффект для EBITDA должен составить 3-4% в 2018

Юла, платформа Mail.ru, недавно начала монетизацию, выручка достигла 2 млн руб. в день. Юла была запущена в 2015 как мобильное приложение бесплатных объявлений с определением геолокации и с тех пор демонстрирует впечатляющий рост. На 3К2017 платформа насчитывала 22 млн активных пользователей в месяц. Согласно App Annie, Юла входит в топ-5 общего рейтинга российского App Store и Google Play.

Новость умеренно позитивна для Mail.ru, поскольку Юла внесет 3-4% в EBITDA Mail.ru в 2018, диверсифицируя выручку группы. При хорошем росте монетизации мы ожидаем, что Mail.ru увеличит свою долю на быстрорастущем рынке электронной коммерции.

АТОН

Новость о консервации восстановления Загорской ГАЭС-2 негативна для акций Русгидро

Русгидро приостанавливает восстановление Загорской ГАЭС-2

Как сообщают различные источники в СМИ, Русгидро приостановит восстановительные работы на Загорской ГАЭС-2 мощностью 840 МВт, которая строится с 2008 в Московской области, но строительство не завершено, поскольку работы остановились в 2013 после частичного затопления. С того момента Русгидро обсуждала возможность завершения строительства этой электростанции и ее ввод в эксплуатацию, учитывая, что она строится в рамках механизма ДПМ на 20 лет, а Совет рынка планирует ввод в 2019-20. Теперь проект будет временно законсервирован, Русгидро планирует завершить строительство подстанции мощностью 500 кВ и автодорог на проекте.

Новость НЕГАТИВНА для акций Русгидро. Консервация восстановления электростанции означает, что, во-первых, компании придется зафиксировать убыток от обесценения по инвестициям, вложенным в электростанцию (около 70 млрд руб.), поскольку ранее она этого не делала из-за ДПМ-контракта. Остаточная стоимость электростанции на балансе компании составляет 61 млрд руб. (на конец 2016). Тем не менее убыток по обесценению скорее всего будет намного меньше, чем если бы компания полностью отказалась от восстановления электростанции. Во-вторых, отсрочки по вводу в эксплуатацию могут привести к штрафу от Совета рынка, согласно условиям ДПМ — однако этот вопрос может быть пересмотрен и обсужден с регуляторами рынка. Убыток по обесценению может быть зафиксирован в конце 2017, а значит оказать давление на чистую прибыль компании, которая используется в качестве базы для расчета дивидендов, что, в свою очередь, скажется на выплате дивидендов из прибыли за 2017. Поскольку компания платит дивиденды раз в год, дивиденды играют важную роль в ее инвестиционном профиле. Учитывая, что Русгидро еще не скорректировала свою дивидендную политику на разовые статьи (такие как обесценение), это может повлиять на дивиденды, которые могут оказаться ниже наших оценок 0,062 руб. на акцию. Компания проведет День инвестора в Москве завтра, и мы ожидаем услышать конструктивные комментарии по этому вопросу.

АТОН

Аналитики приветствуют новый формат диалога менеджмента Газпрома с инвестиционным сообществом и аналитиками

Газпром провел оптимистичную встречу с аналитиками        

В прошедшую пятницу менеджмент Газпрома во главе с Александром Иванниковым, начальником Департамента 816, провел в Москве встречу с аналитиками. Встреча продемонстрировала позитивные изменения в подходе Газпрома — компания не только ответила на вопросы аналитиков, но и показала стремление инициировать двусторонний диалог с инвестиционным сообществом, желая услышать текущую позицию инвесторов относительно акций Газпрома, а также узнать, какую еще информационную поддержку хотели бы получить аналитики. Мы приветствует такую инициативу, поскольку она, несомненно, означает улучшения со стороны менеджмента и в корпоративном управлении Газпрома. Ниже мы приводим основные моменты встречи.

Капзатраты. Газпром прогнозирует, что капзатраты после 2019 (капзатраты достигнут максимума в 2019 — собственные капзатраты Газпрома (не включая Газпром нефть и энергоактивы) достигнут 1,28 трлн руб. и 1,40 трлн руб. соответственно в 2018-19) вероятно окажутся ниже 1 трлн руб. Не все инвестиционные проекты Газпрома после 2019 будут включены в капзатраты Газпрома по МСФО, например, Балтийский СПГ будет реализовываться совместно с зарубежными партнерами за счет проектного финансирования. Кроме того, проект поддержит нулевая экспортная пошлина по экспорту СПГ.

Китай. Компания подчеркнула важность китайского экспортного рынка, и не исключает некоторых позитивных новостей от Китая до конца года, хотя она не представила деталей в этом отношении. Наиболее вероятный позитивный исход, который мы можем себе представить — дополнительный контракт с Китаем на поставку российского газа. Здесь мы видим два варианта: либо подписание долгожданного долгосрочного контракта на поставки через маршрут Сила Сибири-2 в западный Китай (ранее известный как трубопровод Алтай или Западный коридор), либо рост объемов поставок через Силу Сибири (этот вариант менее вероятен, т.к. он потребует расширения трубопроводной мощности) или из Сахалина через трубопровод Сахалин-Хабаровск-Владивосток, который предстоит в дальнейшем продлить до Китая. Мы также не исключаем новостей по части проектов СПГ на Дальнем Востоке.

Внутренний рынок. Газпром признает, что его доля на внутреннем рынке сокращается на фоне роста добычи у Роснефти и Новатэка. Тем временем Газпром продолжает диалог с регуляторами с целью сделать компанию более конкурентоспособной, а также видит биржевые торги газом как хороший способ усилить свои внутренние продажи по нерегулируемым ценам. Более того, компания добавила, что эксперимент с либерализацией газового рынка в трех регионах (Тюменской области, ХМАО и ЯНАО), по сути, сошел на нет, поскольку никакого прогресса по этой части не наблюдается.

Вновь подчеркнем, что мы приветствуем новый формат диалога менеджмента с инвестиционным сообществом и аналитиками, и рассчитываем, что эта практика сохранится в следующем году. Газпром — наш фаворит среди российских акций в 2018, и эта встреча только подтвердила нашу точку зрения.

АТОН

Рост расходов подвел Аэрофлот

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 495,9 млрд руб. в 2016 г. и долей на рынке 42,3%. Сеть маршрутов охватывает 51 страну мира и 314 направлений.

Результаты по прибыли за 3К 2017 оказались ниже ожиданий инвесторов и ослабили рейтинг акций AFLT, но мы полагаем, что пессимизм уже по большей части отражен в ценах (-37% от максимумов), и даунсайд ограничен. Мы понизили целевую цену до 186,5 руб., но сохранили рекомендацию «покупать», исходя из потенциала роста 30%.

3-й квартал традиционно высокий для Аэрофлота, но заработанная прибыль вышла ниже биржевых ожиданий. С начала года чистая прибыль акционеров сократилась на 37%, до 27 млрд.руб, а EBITDA на 31%, до 52,3 млрд.руб. Выручка выросла на 6,2%, при увеличении пассажиропотока (PAX) на 16,8%, но на результаты негативно повлияло укрепление рубля и повышение операционных расходов – на топливо, обслуживание и персонал.

Из хорошего можно отметить хорошее восстановление спроса на международные перелеты (PAX+26,4%) и на внутренние (PAX+10%), снижение чистого долга практически вдвое – до 57 млрд.руб., или 1,1х EBITDA. Рентабельность собственного капитала TTM 40%.

По итогам года прогнозируется прибыль 22,9 млрд.руб. (- 39% г/г), что при сохранении нормы выплат на уровне 50% может дать дивиденд 10,3 руб. Это ниже DPS 2016 на 41%, но при текущем курсе доходность уже неплохая, 7,2%.

В сравнении с аналогами акции AFLT остаются недооцененными. По нашим оценкам, потенциал роста составляет ~30%

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Стратегия Сбербанка на 2018-2020 годы уже частично отыграна

Согласно новой дивидендной политике, доля дивидендных выплат будет постепенно увеличиваться, и в 2020 году составит 50% прибыли. Какие дивиденды инвесторы получат по итогам 2017 года, будет известно примерно в апреле.

На бирже повышение нормы выплат уже ожидалось. Согласно консенсусу Bloomberg на конец ноября, дивиденд за 2017 год прогнозировался из расчета 33% прибыли на акцию, за 2018 – 43% EPS, за 2019 – 47% EPS, за 2020 – 57% EPS. За прошлый год госбанк выплатил 25% прибыли по МСФО. В целом это хорошая новость для долгосрочных инвесторов, но неопределенность по дивидендам за 2017 и 2018 гг. могут ограничивать потенциал акций Сбербанка в среднесрочном периоде.

Цель по прибыли в 2020 году 1 трлн руб. и предполагает ~12%-ный среднегодовой темп роста в 2017-2020 гг. Динамика доходов в следующие годы замедлится после роста прибыли на ~30% в этом году на фоне невысокого спроса на корпоративное кредитование и снижения процентных ставок в России, но цель по таргету 1 трлн. становится реалистичной на фоне ставки на розницу в фондировании и кредитовании, а также большего контроля за расходами.

В этом году розничный сегмент кредитного портфеля заметно опережает корпоративный по темпам роста, и потребительские кредитные продукты доходнее для банка. По линии расходов менеджмент планирует снизить соотношение операционных расходов к доходам до ~30% к 2020 году с 33,3% за 9 мес. 2017.

Мы считаем, что в долгосрочной перспективе на фоне проблем у крупных банков Сбербанк выглядит интересной инвестиционной историей с ожиданиями роста прибыли/дивидендов и лидерским статусом в отрасли, но в следующем году успехи SBER на бирже могут быть скромнее после ралли в 2017 году (SBER ао +33% YTD, SBER ап +49% YTD), так как прогнозы уже частично в ценах. Покупка акций Сбербанка для среднесрочного инвестора – это вопрос цены.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ „

Торговая идея: Мосэнерго

Мосэнерго: Upside 20%

В акциях Мосэнерго наблюдается продолжение восходящего тренда после 50%-ной коррекции по Фибоначчи с последнего максимума.

В данный момент мы видим отбой от дневной линии тренда и 200 дневной EMA.

Мы рекомендуем покупать акции по 2,74 руб. Ближайшей целью будет предыдущий максимум в районе 3,28 руб. Upside около 20%.

Напомним:

По нашим оценкам справедливая стоимость акций Мосэнерго — 3,30 руб. Сейчас сформировалась хорошая точка входа. Мультипликаторы P/E=5,38, EV/EBITDA=2,90, а соотношение чистый долг/EBITDA составляет всего 0,3х.

КИТ Финанс Брокер

Сбербанк - дивиденды в 50% от чистой прибыли возможны по итогам 2019 г.

Новая стратегия на 2018-2020 гг.: планируется сохранить ROAE на уровне 20%, поставлены амбициозные цели по комиссиям и расходам

Фокус на экосистеме и технологиях. Сбербанк вчера провел презентацию новой трехлетней стратегии в Лондоне. Предыдущая стратегия была разработана на период 2014–2018 гг., но, по словам менеджмента, банк выполнил ее основные задачи на год раньше, кроме того, мир меняется слишком быстро и значительно. Помимо представления ряда целевых финансовых показателей менеджмент подробно рассказал о системах управления, риск-менеджменте, перспективах непрофильных активов, а также подчеркнул необходимость выдерживать конкуренцию не с банками, а с технологическими компаниями. По словам руководства, будущее – за экосистемой, которая будет предоставлять не только банковские услуги, но и проходить весь «клиентский путь» до необходимого клиенту продукта, соединяя его с провайдерами нужных сервисов. Кроме того, у Сбербанка есть цель перейти к массовой персонализации, когда банк знает максимум о клиенте и на основе этой информации делает персональные предложения (к 2020 г. планируется запуск 1 000 таких персональных моделей против 150 сейчас).
        
Компрессия маржи не помешает наращивать прибыль. Сбербанк на протяжении ближайших трех лет планирует показывать ROAE примерно на уровне 20% и стоимость риска около 1,3%. Цели банка на 2020 г. включают в себя 1 трлн руб. чистой прибыли, которая сложится из роста ЧПД на 10% относительно 2017 г., увеличения чистого комиссионного дохода на 50% (что является ключевым драйвером роста прибыли), сохранения расходов на прежнем уровне и снижения стоимости риска на 20%. ЧПМ может опуститься чуть ниже 5% с порядка 6%, ожидающихся на 2017 г., при этом без применения динамического управления структурой баланса она была бы ниже еще на 40–50 б.п. Менеджмент закладывает в свой прогноз, что доход от роста активов превысит сокращение ЧПД из-за компрессии процентных ставок. Кредиты за три года могут прибавить 30%, депозиты – 20%, таким образом, банк переведет излишнюю ликвидность в работающие активы и повысит соотношение Кредиты/Депозиты примерно до 100% с 91%, ожидающихся по итогам 2017 г. Основными драйверами роста в кредитовании будут ипотека и кредитные карты, тогда как в пассивах должна увеличиться доля текущих счетов. Также банк делает ставку на работу с клиентами МСБ. Доходы от новых непрофильных бизнесов планируется нарастить в 11 раз. Банк также дал прогноз на 2018 г.: ЧПМ около 5,5%, рост чистого комиссионного дохода примерно на 15%, соотношение Расходы/Доходы ниже 35%, достаточность капитала СЕТ-1 для группы – 11,5%.

Дивиденды в 50% от чистой прибыли возможны по итогам 2019 г., если СЕТ-1 будет выше 12,5%. Вопрос о капитале и дивидендах был одним из ключевых в ходе презентации. Новая дивидендная политика предполагает выплату до 50% чистой прибыли по итогам 2019 г. в случае, если достаточность капитала СЕТ-1 по МСФО (Базель III) будет выше 12,5%. Менеджмент не исключил, что достижение этого уровня возможно раньше, но не заложено в базовый сценарий. До 2019 г., как и писали СМИ накануне, политика не предполагает количественных целей по дивидендам, но, по словам руководства, банк будет постепенно двигаться в направлении 50%, то есть нельзя исключать выплаты по итогам 2017 г. выше, чем 25% за 2016 г. На 1 января 2018 г. из-за введения стандарта МСФО-9 банк разово сократит капитал на 107 млрд руб. и нарастит резервы на 8% (против эффекта в 15% в среднем по глобальным банкам). При этом переход на IRB-подход позволит в будущем году компенсировать 60 б.п. достаточности капитала по МСФО и 70 б.п. по РСБУ, к 2020 г. – 100 б.п. и 120 б.п. соответственно, нивелировав эффект от перехода на МСФО-9. Мы оцениваем презентацию как позитивный фактор для котировок Сбербанка в среднесрочной перспективе.

Уралсиб

Сбербанк - дивиденды предполагают среднюю дивидендную доходность 6,6% по обыкновенным акциям и 7,7% по привилегированным акциям

Сбербанк провел день стратегии 2020      

Существенная часть презентации была посвящена строительству финансовой экосистемы вокруг финансовых услуг Сбербанка, развитию цифровых технологий и AI. Банк устанавливает следующие целевые показатели к 2020: ROE 20% (против 18% в предыдущей стратегии 2015-2017) — амбициозная задача, но совпадает с нашим прогнозом; чистая прибыль — 1 трлн руб. к 2020 — это подразумевает среднегодовые темпы роста около 13%, поэтому также вполне осуществимо, в рамках нашего прогноза; средняя стоимость риска 1,3% против нашего прогноза 1%; ЧПМ — около 5,0% против 6% в настоящий момент, что представляется хорошим показателем; соотношение затраты/доход — 30% — амбициозная задача, которая подразумевает, что рост затрат останется неизменным; рост акционерного капитала в 1,5x раза; коэффициент достаточности капитала 1-го уровня — 12,5% против 9,5% на настоящий момент. Банк прогнозирует совокупный объем дивидендов 1 трлн руб. в течение следующих трех лет, включая 30-35% за 2017, 40-45% за 2018 и 50% за 2019, но точные цифры будут зависеть от коэффициентов достаточности капитала.

Стратегия произвела на нас очень позитивное впечатление, и должна быть хорошо воспринята инвесторами. Объявленные дивиденды предполагают среднюю дивидендную доходность 6,6% по обыкновенным акциям и 7,7% по привилегированным акциям в течение следующих трех лет. В скором времени мы выпустим детальный отчет по Сбербанку, но он остается нашим фаворитом и мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

АТОН

Возможность срыва сделки Полюса с Fosun может быть негативным катализатором для компании

Полюс золото: основные моменты интервью с гендиректором      

Павел Грачев в интервью Коммерсанту поделился своим взглядом на развитие компании. Полюс планирует разрабатывать Сухой Лог — свой главный проект роста — без участия иностранных инвесторов. Капзатраты на Сухой Лог оцениваются в $2,0-2,5 млрд к 2025, и не исключается проектное финансирование. Новые сделки M &A не рассматриваются, поскольку компания считает, что стоимость более значительна, когда она создается органически, за счет существующих активов. Гендиректор ожидает, что сделка с Fosun будет завершена к февралю, по-прежнему необходимо получить одобрение от китайских регуляторов. Полюс подтвердил свои планы нарастить производство до 2,8 млн унций к 2019 и не превышать порог 2,5x по соотношению чистый долг/EBITDA. На данный момент нет четкой стратегии на период после разработки Сухого Лога, одним из ключевых проектов может стать переход на подземную отработку карьера Восточный Олимпиадинского месторождения. В целом, компания продолжит развиваться как масштабный игрок в открытой разработке и сфокусируется на внутренней эффективности через развитие производственных технологий (таких как недавно интегрированная mine-to-mill), а также на ликвидации «узких мест» на текущих активах.

Заявления гендиректора Полюса в целом совпадают с объявленной стратегией развития компании — НЕЙТРАЛЬНО, на наш взгляд. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по Полюс Золото с учетом ее оценки — компания торгуется с дисконтом 24% к мировым аналогам по EV/EBITDA, но предлагает самые низкие в отрасли производственные затраты и один из лучших профилей роста и дивидендов. Тем не менее мы отмечаем, что потенциальный срыв сделки с Fosun, которая должна быть закрыта к концу февраля, может стать негативным катализатором для компании.

АТОН

En+, Русал - участие ВЭБ в финансировании является позитивной новостью для компаний

En+, Русал получил финансирование от Внешэкономбанка     

Как сообщает Коммерсант, Наблюдательный совет Внешэкономбанка (ВЭБ) утвердил участие банка в двух крупных алюминиевых проектах. ВЭБ предоставит финансирование в размере 18,5 млрд руб. (около $300 млн) на строительство первой очереди Тайшетского алюминиевого завода мощностью 430 тыс т в год и 7,7 млрд руб. (около $130 млн) для Красноярского металлургического завода на строительство стана для выпуска алюминиевых плит мощностью 60 тыс т в год. По имеющейся информации, РУСАЛ уже инвестировал $770 млн в Тайшет и, согласно неназванным источникам, которые цитирует издание, оставшееся финансирование, требуемое для завершения строительства первой очереди, оценивается в $940 млн.

Участие ВЭБ было важным фактором для строительства Тайшета, поэтому новость позитивна для РУСАЛа (акции которого вчера в России выросли на 5,2%) и En+ за счет разделения рисков и дешевого финансирования для проекта. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по РУСАЛу из-за ожидаемого разворота в ценах на алюминий — мы ожидаем, что рынок алюминия продемонстрирует дефицит в размере 1 млн т в 2018 на фоне ведущегося в Китае зимнего сокращения мощностей.

АТОН

En+, Русал - участие ВЭБ в финансировании является позитивной новостью для компаний

En+, Русал получил финансирование от Внешэкономбанка     

Как сообщает Коммерсант, Наблюдательный совет Внешэкономбанка (ВЭБ) утвердил участие банка в двух крупных алюминиевых проектах. ВЭБ предоставит финансирование в размере 18,5 млрд руб. (около $300 млн) на строительство первой очереди Тайшетского алюминиевого завода мощностью 430 тыс т в год и 7,7 млрд руб. (около $130 млн) для Красноярского металлургического завода на строительство стана для выпуска алюминиевых плит мощностью 60 тыс т в год. По имеющейся информации, РУСАЛ уже инвестировал $770 млн в Тайшет и, согласно неназванным источникам, которые цитирует издание, оставшееся финансирование, требуемое для завершения строительства первой очереди, оценивается в $940 млн.

Участие ВЭБ было важным фактором для строительства Тайшета, поэтому новость позитивна для РУСАЛа (акции которого вчера в России выросли на 5,2%) и En+ за счет разделения рисков и дешевого финансирования для проекта. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по РУСАЛу из-за ожидаемого разворота в ценах на алюминий — мы ожидаем, что рынок алюминия продемонстрирует дефицит в размере 1 млн т в 2018 на фоне ведущегося в Китае зимнего сокращения мощностей.

АТОН

Рынок вряд ли обратит особое внимание на еще один проект по разведке Новатэка а Ливане

Новатэк займется разведкой на шельфе Ливана    

Коммерсант сообщает, что Новатэк в составе консорциума с Total и Eni получил лицензии на геологическую разведку блоков 4 и 9 на шельфе Ливана в Средиземном море. Распределение долей в консорциуме пока неизвестно, Totalскорее всего станет его оператором. В следующем месяце Ливан и инвесторы подпишут соглашение по разделу продукции. Базовые условия предполагают разведку в течение 5 лет и, в случае успеха (обнаружения запасов) — эксклюзивное право на разработку на 25 лет с возможностью продления на 5 лет. У Total и Eni уже есть опыт разведки и разработки в восточном Средиземноморье (шельфы Кипра и Египта). Оценки запасов у полученных блоков пока нет.

Это еще один проект по разведке у Новатэка, в дополнение к проекту в Черногории. Поскольку этот проект находится на очень ранней стадии, мы полагаем, что рынок вряд ли обратит на него особое внимание, поэтому считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций Новатэка на настоящий момент. Менеджмент ранее, на презентации Стратегии 2030, сказал, что не планирует участвовать в каких-либо глобальных СПГ-проектах, кроме проектов в России, где компания уже запустила первую очередь Ямал СПГ и планирует Арктик СПГ-2 в будущем, который начнет использовать богатые запасы жирного газа Гыданского полуострова.

АТОН