Как оценить ожидаемую доходность рынка акций

Исследования показывают, что среди всех фундаментальных индикаторов наилучшей способностью предсказывать будущую доходность фондовых рынков обладают показатели отношения текущей капитализации к прибыли компаний: P/E и CAPE. Когда эти мультипликаторы значительно увеличиваются в величине, это сигнализирует об «иррациональном оптимизме» инвесторов, который затем приводит к разочарованию и падению стоимости акций. Низкие мультипликаторы говорят о пессимизме участников рынка.

Таким образом, индикаторы P/E и CAPE выше исторически средних уровней занижают ожидаемую доходность рынков, ниже — повышают. Отметим, что правило применимо к долгосрочным доходностям, то есть, начиная от горизонта в 5 лет. В краткосрочном периоде ни один из фундаментальных индикаторов не способен объяснить поведение рынков акций.

Главное

• В перспективе года, мы ждем повышения краткосрочных и снижения долгосрочных ставок на долговом рынке. Это позволяет применить стратегию «barbell»: увеличить долю облигаций в портфеле с краткосрочной и долгосрочной дюрацией.
• Мы ждем, что инфляция заметно ускорится к концу года, превысив зимой уровень 5%
• Падение курса рубля и рост инфляционных ожиданий может заставить ЦБ сменить курс денежной политики, увеличив процентную ставку на заседании в декабре до 7,5%
• Мы не исключаем, что в 2019 году ставка может быть повышена еще раз

Обзор в pdf

Новые вызовы для российского долгового рынка

В предыдущем обзоре по инфляции и процентным ставкам мы описывали риски для долгового рынка России, связанные с потенциальным снижением курса рубля и введением новых санкций. Базовый прогноз реализовался уже к началу осени, а снижение стоимости долгосрочных облигаций превысило прогнозы.

Обзор в pdf

Рынок растет благодаря нефти

Несмотря на обострение политической напряженности и угрозу новых санкций, российскому рынку акций в 2018 году удается показывать увеличение стоимости. В июле индекс Мосбиржи обновил исторический максимум, а по итогам 8 месяцев года рост индикатора составил около 10%.

Главное:

· К концу 2018 года рост цен может ускориться до 5,4% из-за ослабления рубля, роста мировых биржевых цен и монетарных факторов.

· Банк России оставит ставки неизменными на ближайших заседаниях 

· Прогнозы инфляции и консервативная политика ЦБ делает более привлекательными краткосрочные облигации

Обзор в PDF

Официальная инфляция в России в первой половине года замерла на уровне 2,3%-2,4%, что является историческим минимумом. Однако мы полагаем, что увеличение стоимости сырьевых товаров, ослабление рубля и повышение НДС несут угрозу ускорения роста цен. Во второй половине года нас ожидает возвращение инфляции на уровень выше 4%, что повлияет на уровень процентных ставок в экономике и действия Центрального банка. 

Рост цен на бензин создаёт риски для инфляции

Главное

Из-за новых санкций США и закупок валюты Минфином для пополнения резервов, рубль в первом полугодии практически потерял связь с нефтяными котировками. Мы полагаем, что корреляция может вернуться с коррекцией цен на нефть, которая окажет негативный эффект на рубль до конца года. Ужесточение денежной политики в США приведет к оттоку капитала с развивающихся рынков, оказав дополнительный эффект на снижение стоимости российской валюты. В базовом сценарии мы ждем курс доллара на уровне 69 рублей, евро — 82 рубля к концу 2018 года.

Обзор в PDF

Нефть на максимумах, рубль на минимумах

• Апрельская паника на валютном рынке выглядит временным явлением. Курс рубля должен вернуться к уровню ниже 59 рублей за доллар в течение нескольких недель. К концу года мы вновь ждем его ослабления до отметки в 65 рублей за доллар, 79 за евро.
• Мы полагаем, что нефть находится в вблизи верхнего диапазона колебаний, скорректируется до $60 к концу года
• Ужесточение денежной политики в США и возможные санкции, могут привести у ускорению оттока капитала во второй половине года

Обзор в PDF

Удачный первый квартал для рубля

До средины апреля рубль показывал минимальную волатильность, практически не изменившись в стоимости по итогам первого квартала 2018 года. Удерживаться в близи максимумов за несколько лет российской валюте помог рост экспорта газа и нефтепродуктов, который в первом квартале превысил отметку в $60 млрд. впервые с конца 2014 года.

· К началу весны официальная инфляция продолжает держаться на уровне 2,2%

· Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку сразу на 0,5% на заседании в марте 

· По итогам года инфляция может ускориться до 5%, однако это окажет сдержанный эффект на кривые процентных ставок

· К концу 2018 года мы ждем ключевую ставку на уровне 6,5 %

· В конце обзора представлен список из облигаций с премией к ОФЗ и приемлемым кредитным риском 

Инфляция на рекордно низких уровнях 

Инфляция в России продолжает находиться вблизи исторических минимумов, второй месяц подряд удерживаясь на отметке в 2,2%. Основной вклад в замедление роста цен продолжает оказывать рубль, однако стоит также отметить факторы жёсткой денежно-кредитной и бюджетной политик, сдерживающих рост спроса на деньги и, соответственно, увеличение денежной массы.

Мы полагаем, что Центральный банк может позволить себе действовать более агрессивно в снижении ставок в первой половине 2018 года, однако затем инфляция вернется на уровень выше таргета в 4%, что вынудит его взять паузу в смягчении денежной политики. Кривая процентных ставок в ближайший год изменится незначительно, продолжая постепенное снижение вниз к уровням инфляции. Краткосрочные ставки через год окажутся на 1-1,5% ниже долгосрочных, тем самым, кривая примет нормальный восходящий вид.    

• В середине января инфляция замедлилась до нового исторического минимума 2,2% 

• Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку до 7,5% на заседании в феврале 

• По итогам года инфляция может ускориться до 5,2%, однако это окажет сдержанный эффект на кривые процентных ставок 

• К концу 2018 года мы ждем ключевую ставку на уровне 6,75%

Инфляция продолжает замедление

 Инфляция в России показывает новые исторические рекорды, достигнув в январе рекордно низкой отметки 2,2% в годовом выражении. Основной вклад в замедление роста цен вносит укрепление курса рубля, а также жесткая денежная политика ЦБ, ограничивающая рост кредитования и денежной массы.  

Мы считаем, что ЦБ продолжит снижать ставки в первом полугодии 2018 года, однако сделает паузу во второй половине года  из-за ускорения инфляции. На кривой процентных ставок действия регулятора отобразятся слабо, так как ожидания изменений денежной политики уже заложены в текущие долгосрочные рыночные ставки. 

Инвестиционная стратегия представляет мнения по доходностям классов активов, которые используются в управлении портфелями наших клиентов. Прогнозы влияют на доли инструментов, которые будут немного отличаться от стратегических, то есть заданных изначально при составлении инвестиционной декларации. Мы не рекомендуем использовать выводы стратегии для краткосрочных рискованных спекуляций. Здесь представлена краткая версия стратегии, полную можно прочитать по ссылке.

Валюты

Доллар

ФРС продолжит ужесточать денежную политику, сокращая свой баланс и повышая процентные ставки. Это приведет к ускорению оттока капитала с развивающихся рынков, в том числе и России. Кроме того, мы ждем небольшого снижения цен на нефть. Базовый прогноз по доллару на 2018 год +10%

Евро

Мы ожидаем роста евро в следующем году, как относительно доллара, так и рубля. Главным фактором восстановления европейской валюты должно стать более активное ужесточение политики ЕЦБ на фоне уверенного экономического роста в Европе.

• Инфляция опустилась до 2,5% по итогам ноября 2017 года
• Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку до 8% на заседании декабре
• Инфляция может ускориться в следующем году до 6%, что заставит ЦБ сделать паузу в снижении ставок во второй половине года
• Мы ждем инфляцию по итогам всего 2018 года на уровне около 5,5%, ключевая ставка составит 7%

Инфляция замедлилась до 2,5%

По итогам ноября потребительская инфляция в России продолжает показывать новые исторические минимумы. Согласно оценке Росстата, показатель замедлился до 2,5% в годовом выражении, что значительно ниже целевого уровня Центрального банка в 4%. По нашей оценке, значительный эффект на низкую инфляцию продолжает оказывать укрепившийся курс рубля. Без валютного фактора потребительские цены могут ускорить рост в следующем году до уровня выше цели ЦБ.