У каждого опциона есть цена. Но сравнивать опционы в рублях неудобно: колл на 80 000 и колл на 90 000 — это как бы один и тот же «товар» (право купить доллар), только с разной ценой входа, и стоят они по-разному. Поэтому рынок для каждого опциона назначает ещё одну, сопоставимую цену — в процентах годовых. Это подразумеваемая волатильность, IV. Проще всего думать о ней как о ставке за страхование: высокая IV — страховка дорогая, рынок ждёт больших движений; низкая — спокойный период, страховка дешевеет.

Если взять одну серию опционов на доллар (например, с исполнением в декабре) и нарисовать IV всех страйков, получится кривая. Она почти всегда похожа на улыбку: в середине, около текущей цены, — минимум, а по краям — приподнятые «уголки». Сегодня у декабрьской серии на Si в центре около 16 %, а по краям — 20–21 %.




Почему края дороже середины

Опцион «в центре» страхует от обычного, ожидаемого движения. А опцион далеко «в стороне» страхует от сильного рывка — события редкого.

Вечный фьючерс на доллар USDRUBF торгуется на Мосбирже уже несколько лет, и в обычный день по нему проходит 20–26 млрд ₽. Но я до сих пор регулярно слышу от знакомых: «Не трогаю, там какой-то фандинг, непонятно сколько спишут».

Незнакомое слово и ежедневные списания звучат как скрытая комиссия. На деле фандинг устроен проще квартальной экспирации, считается заранее, а в половине ситуаций его можно вообще не платить — или получать. Ниже разберу, как он работает, и шесть ситуаций, в которых он реально важен: от фиксации курса до долгого хеджа. Все цифры — с биржи, по 26 октября включительно.

Вечный фьючерс в двух абзацах

Обычный фьючерс Si живёт три месяца. В день экспирации его цена сходится с курсом ЦБ, а до этого он стоит обычно дороже курса: в цену заложена плата за то, что вы получаете доллар не сейчас, а в декабре. Эту плату вы платите один раз, при покупке, — просто она спрятана в цене.

У вечного фьючерса экспирации нет. Чтобы его цена не уплывала от курса, биржа каждый день сравнивает её с курсом ЦБ и переводит деньги от одной стороны к другой между теми кто лонгует и шортит его. Это и есть фандинг. Та же плата за перенос позиции, что и у квартального, только не разом, а по дням, и с плавающей ставкой, он еще называется «ставка перноса позиции (через ночь)».

В среду, 21 октября, я разбирал здесь стреддл на Si перед заседанием ЦБ: купить колл и пут 82 500 серии 29 октября за 1 971 ₽ и ждать движения. Тогда я посчитал, сколько закладывает рынок, показал главный риск — сжатие волатильности после решения — и отметил, где стоят крупные опционные позиции. Обещал вернуться с разбором. Вот что получилось.

Что было заложено

Коротко, что было в среду в 15:30 при SiZ6 82 713:

• стреддл 82 500 стоил 1 971 ₽ (колл 1 118 + пут 853), безубыточность на экспирацию — 80 529 и 84 471, то есть примерно ±2,4 %;
• ATM IV серии 29.10 — 19,9 %; главный риск я показывал на сценарии «Si на месте, IV −4 пункта» — минус 600 ₽, почти треть стоимости;
• по гамма-экспозиции: самая крупная положительная гамма над ценой — на 84 000, put wall — 81 500, общая гамма по доске отрицательная.

Что случилось с Si

ЦБ оставил ставку 14 %, как и ждало большинство, но повысил прогноз инфляции на этот год и траекторию ставки на 2027-й.

Я торгую на бирже 22 года, из них 8 лет — опционы на Мосбирже, и всё это время мне не хватало одного: открыть конструкцию и сразу увидеть профиль прибыли, греки, улыбку волатильности и то, где стоят крупные опционные позиции в одном месте. Калькулятор биржи даёт часть этого, Excel — всё, но через полчаса возни, а для крипты — я уже молчу. В итоге я написал свой аналитик, сначала для себя. Сейчас покажу его на задаче, которая актуальна на этой неделе.

В пятницу заседание Банка России по ставке. Направление после решения я угадывать не берусь, а вот то, что рубль может сдвинуться заметно, может быть. Классическая конструкция под «будет движение, направление неизвестно» — купленный стреддл: купить колл и пут с одним страйком.

Беру серию 29 октября — первую, которая экспирируется после заседания (серия 22.10 истекает завтра, накануне ЦБ, и не подходит). Страйк 82 500, ближайший к текущей цене на этот момент SiZ6 (82 713).