комментарии Константин Двинский на форуме

Недооценка очевидна. Почему "Т-Технологии" сильно дешевле "Яндекса".

Forbes опубликовал очень интересное и содержательное интервью с Владимиром Потаниным. Оно в очередной раз опровергает сложившееся представление о бизнесмене как о металлурге. Но Потанин в первую очередь — финансовый инвестор и стратег. Просто так получилось, что «Норникель» долгие годы был одной из самых прибыльных и дорогих компаний России. Но уже в 2024 году чистая прибыль «Норникеля» и принадлежащих Потанину «Т-Технологий» сравнялась, а по итогам 2025 года сравнение будет уже явно не в пользу металлургического актива.

Потанин рассматривает «Т» не как банк, а как бизнес технологий:

Наша стратегия состоит в том, чтобы создавать инвестиционные платформы для дальнейшего роста. «Т-Технологии» является ярким примером такой платформы. Она сама развивается, плюс на ее базе развивается банковский сервис, финтеховский, а дальше искусственный интеллект, различного рода предиктивные технологии, телефония, много всего. Когда есть ядро, на него легче нанизывать какие-то дополнительные элементы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Недооценка очевидна. Почему "Т-Технологии" сильно дешевле "Яндекса".

Forbes опубликовал очень интересное и содержательное интервью с Владимиром Потаниным. Оно в очередной раз опровергает сложившееся представление о бизнесмене как о металлурге. Но Потанин в первую очередь — финансовый инвестор и стратег. Просто так получилось, что «Норникель» долгие годы был одной из самых прибыльных и дорогих компаний России. Но уже в 2024 году чистая прибыль «Норникеля» и принадлежащих Потанину «Т-Технологий» сравнялась, а по итогам 2025 года сравнение будет уже явно не в пользу металлургического актива.

Потанин рассматривает «Т» не как банк, а как бизнес технологий:

Наша стратегия состоит в том, чтобы создавать инвестиционные платформы для дальнейшего роста. «Т-Технологии» является ярким примером такой платформы. Она сама развивается, плюс на ее базе развивается банковский сервис, финтеховский, а дальше искусственный интеллект, различного рода предиктивные технологии, телефония, много всего. Когда есть ядро, на него легче нанизывать какие-то дополнительные элементы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

О "бедных" селлерах замолвите слово. Количество продавцов на маркетплейсах сокращается.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

О "бедных" селлерах замолвите слово. Количество продавцов на маркетплейсах сокращается.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Российский рынок электронной коммерции в 2025 году вошел в новую фазу. Впервые зафиксировано снижение числа активных селлеров: с февраля по декабрь их количество сократилось на 6,9%. Одновременно упал и приток новых участников — зарегистрировано 149,7 тыс. новых предпринимателей, что на 17,8% меньше год к году. Модель экстенсивного роста за счет постоянного расширения базы продавцов исчерпывается.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВТБ будет биться за дивиденды. Обещание по прибыли выполнено.

Сегодня ВТБ представил финансовый отчет по итогам 2025 года. Результаты оказались ожидаемыми. Но их все равно следует расценивать как позитивные, поскольку руководство банка выполнило свои обещания (ранее это было не всегда), а также уверило акционеров в том, что намерено направлять на дивиденды по 50% чистой прибыли. Размер выплаты по итогам 2025 года будет определен в апреле, и здесь идет «сложная дискуссия» с регулятором.

Перейдем к результатам. Важно смотреть не только данные по году, но и отдельно показатели за последний квартал.

Четвертый квартал:

• Чистые процентные доходы: 165,7 млрд (+154,9% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 80,9 млрд (-1,8% г/г)
• Прочие операционные доходы: 119,1 млрд (-23,8% г/г)
• Расходы на резервы: -79,1 млрд (годом ранее — восстановление на 73 млрд)
• Расходы на персонал и административные: -179,2 млрд (+15% г/г)
• Чистая прибыль: 121,3 млрд (-31,2% г/г)

Весь год:

• Чистые процентные доходы: 433,6 млрд (-11% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 307,1 млрд (+14,2% г/г)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Самолет" все же получит поддержку. Облигации компании стали более надежными.

В начале февраля в информационном поле появились сообщения о том, что крупнейший девелопер «Самолет» обратился в кабмин за льготным кредитом в размере 50 млрд рублей. Якобы в противном случае компания рискует не исполнить свои обязательства как перед дольщиками, так и перед кредиторами/облигационерами.

На деле все оказалось совершенно иначе. «Самолет» на самом деле направлял письмо в соответствующие ведомства, но не за льготным кредитом, а с просьбой субсидировать проценты по уже действующим линиям. Причем это письмо стало уже девятым по счету, и такие действия системно значимые компании проводят регулярно.

Ситуация вызвала легкую панику на фондовом рынке: провалились как акции, так и облигации компании. Несмотря на рейтинг А- долговые бумаги до сих пор дают относительно высокую доходность к погашению, сильно больше 20%.

Вчера же стало известно, что «Самолет» фактически получит то, о чем просил. Просто не за счет казны, а за счет банков. На сайте финансового ведомства появилось следующее сообщение:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Самолет" все же получит поддержку. Облигации компании стали более надежными.

В начале февраля в информационном поле появились сообщения о том, что крупнейший девелопер «Самолет» обратился в кабмин за льготным кредитом в размере 50 млрд рублей. Якобы в противном случае компания рискует не исполнить свои обязательства как перед дольщиками, так и перед кредиторами/облигационерами.

На деле все оказалось совершенно иначе. «Самолет» на самом деле направлял письмо в соответствующие ведомства, но не за льготным кредитом, а с просьбой субсидировать проценты по уже действующим линиям. Причем это письмо стало уже девятым по счету, и такие действия системно значимые компании проводят регулярно.

Ситуация вызвала легкую панику на фондовом рынке: провалились как акции, так и облигации компании. Несмотря на рейтинг А- долговые бумаги до сих пор дают относительно высокую доходность к погашению, сильно больше 20%.

Вчера же стало известно, что «Самолет» фактически получит то, о чем просил. Просто не за счет казны, а за счет банков. На сайте финансового ведомства появилось следующее сообщение:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Над "Евротрансом" сгущаются тучи. Но у страха глаза велики.

В субботу утром пришла информация, что ФНС заблокировала счета компании «Евротранс», а также её дочерних предприятий — «Трасса ГСМ», «Вектор», «Омега трейд». Суммарная задолженность составляет 284 млн рублей. Деньги для компании небольшие.

Сегодня проезжал одну из АЗС «Трасса», решил заехать. Платежи проходят в штатном режиме на головное юридическое лицо, которое подверглось блокировке со стороны ФНС (ИНН 5029169023). Трафик на объекте обычный: автомобили подъезжают регулярно.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Над "Евротрансом" сгущаются тучи. Но у страха глаза велики.

В субботу утром пришла информация, что ФНС заблокировала счета компании «Евротранс», а также её дочерних предприятий — «Трасса ГСМ», «Вектор», «Омега трейд». Суммарная задолженность составляет 284 млн рублей. Деньги для компании небольшие.

Сегодня проезжал одну из АЗС «Трасса», решил заехать. Платежи проходят в штатном режиме на головное юридическое лицо, которое подверглось блокировке со стороны ФНС (ИНН 5029169023). Трафик на объекте обычный: автомобили подъезжают регулярно.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему "Озон" повышает комиссии и не боится оттока продавцов

Комиссии «Озона» являются самыми высокими среди ТОП-3 маркетплейсов

Совокупно продавец тратит 31,5% от стоимости товара, из которых 22,9% — чистая комиссия, остальное — логистика. С первого квартала 2024 года прирост составил 31,6% и 45% соответственно. Отмечу, что комиссия растет опережающими темпами, что напрямую влияет на рост рентабельности по EBITDA.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Теперь теплицы. Неэффективные инвестиции "Ленты"

Ритейлер «Лента» планирует заняться тепличным бизнесом. Компания изучает возможность приобретения действующих промышленных теплиц (источник — «Известия»). 

Очередные странные инвестиционные проекты «Ленты». Теплицы — непрофильный для ритейла сектор. Доля в выручке и прибыли будет минимальной, зато потребует создания и структурирования отдельного направления. 

Несколько лет назад в теплицы решил пойти «Магнит». Но бизнес особо не пошел, так как случился расфокус при отсутствии значимого финансового результата. Поэтому «Магнит» поэкспериментировал, но далее решил проект не масштабировать.

В последние полтора года у «Ленты» большие проблемы с качеством инвестиций:

▪️Купили «Улыбку радуги». К концу 2025 года трафик находится на околонулевой отметкеэ при 3% росте чека (сильно ниже инфляции).

▪️Вкладывают большие деньги в «Монетки», которые теряют трафик (-2% в четвертом квартале) и проигрывают конкуренцию с другими сетями.

▪️Купили убыточные гипермаркеты OBI, где, в условиях развития онлайна, перспективы не проглядываются.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Интер РАО. Ставка на генерацию себя не оправдывает.

Среди некоторых аналитиков фондового рынка, любящих классические value-истории, существует убеждение, что «Интер РАО» является очень дешевой и недооцененной компанией. А потенциал раскрытия её стоимости может привести чуть ли не к удвоению капитализации.

Только вот есть теория, а есть реальный мир. Действительно, стоимость электроэнергии и спрос на нее растут. Так происходит во всем мире из-за начала шестого технологического уклада. Его технологии требуют большого количества электроэнергии. Спрос растет опережающими темпами, что приводит к соответствующим последствиям.

Россия здесь не исключение. Нам нужно сильно больше мощностей. И это, что логично, означает рост инвестиций в генерацию. Практически все имеющиеся средства будут уходить на долгий capex. И «Интер РАО» является здесь одной из главных компаний сектора.

На фондовом рынке на протяжении пары лет было мнение, что нужно подождать до середины 2028 года, после чего все объекты (в первую очередь строительство Новоленской ТЭС и масштабная модернизация Каширской ГРЭС) будут сданы в эксплуатацию, а денежный поток компании расправится, что позволит сильно увеличить дивидендные выплаты. Некоторые даже лелеяли надежды на переход к выплате 50% от чистой прибыли (вместо сегодняшних 25%).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Норникель" хорошо отработал 2025 год. Впереди - рост денежного потока. Но интересны ли акции?

На неделе ГМК «Норникель» представил отчет по МСФО за 2025 год. Отмечу, что у некоторых публичных компаний сохраняется привычка предоставлять результаты в долларовом и прочем эквиваленте. Хотя иностранных инвесторов на нашем рынке давно нет, а российская розница живет, что логично, в рублевой валютной зоне. Помню, как «Сегежа» несколько лет после 2022 года продолжала указывать цены на свою продукцию в евро. Это, конечно, было забавно.

В связи с этим фактором в случае «Норникеля» есть много противоречий. Так, в долларах выручка выросла на 10% до 13,76 млрд долларов. Зато в рублях из-за укрепления курса наблюдается снижение на 1,6% до 1,147 трлн рублей. Нам, конечно, важны рублевые значения и рублевые цены на металлы.

Основные показатели «Норникеля» за 2025 год следующие:

• Выручка: 1147 млрд (-1,6%)
• EBITDA: 475 млрд (-1,2%)
• Финансовые расходы: 79 млрд (-4,8%)
• Капитальные затраты: 227 млрд (-4,6%)
• Чистая прибыль: 164 млрд (+34,4%)
• Свободный денежный поток: 138 млрд (рост в 6,3 раза)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Совкомбанк". Ковбойская инвестиционная идея на 2026 год.

Банковский сектор в 2026 году будет чувствовать себя неплохо. В обзоре результатов «Сбербанка» за январьписал главную причину.

Если кратко, рост чистой процентной маржи за счет снижения стоимости фондирования при сохранении высоких ставок по кредитам. Увеличения чистых процентных доходов должно хватать, в том числе, для покрытия «плохих» кредитов резервами.

На этом фоне на рынке выделяются ВТБ и «Совкомбанк». Но если по ВТБ инвестиционную идею я расписывал еще несколько месяцев назад, то по «Совкомбанку» сделаю это сейчас. Тем более, на днях я сформировал позицию в своем портфеле по 13,229 рублей за бумагу.

Традиционно у СКБ сильная (больше, чем у других банков) зависимость от стоимости фондирования. Если, например, «Сбер» или ВТБ могут оперировать дешевыми пассивами за счет распространения зарплатных карт или начисления пенсий, то СКБ вынужден предоставлять вкладчикам очень выгодные условия для привлечения ликвидности.

Год назад как раз был пик дорогого фондирования. Сверхвысокие ставки по депозитам и вкладам увели чистую прибыль СКБ по РСБУ в минус:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбербанк. Ударный январь и рекордная прибыль.

Казалось, 2025 год только завершился, а «Сбербанк» уже представил финансовый отчет по РПБУ за январь. Нам важно его рассматривать не только с точки зрения результатов непосредственно «Сбера», но и с точки зрения понимания того, что происходит в банковском секторе в целом.

В январе крупнейший банк страны получил рекордную для первого месяца года прибыль в размере 161,7 млрд рублей (+21,7%). Результат отличный. Но в чем же главная причина?

Общей для всего банковского сектора тенденцией является постепенное выгорание дорогих депозитов и замена их значительно более дешевым фондированием. При этом ставка кредитования остается высокими и существенно превышают «ключ», в то время, как ставка по депозитам постоянно снижается. Так в третьей декаде января максимальная ставка банков ТОП-10 составила уже 14,57%.

Это прекрасно видно по основным показателям «Сбера»:

• Чистые процентные доходы: 291,5 млрд (+25,9% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 51,8 млрд (+3,6% г/г)
• Расходы на резервы: -53,2 млрд (+22,4% г/г)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Судебный иск против "Евротранса": как плохой пиар мешает бизнесу

Трейдер «Алгоритм Топливный Интегратор» (АТИ) подал иск в Арбитражный суд Москвы к ПАО «ЕвроТранс» на сумму 500,4 млн руб

Совсем не везет «Евротрансу» в начале этого года с информационным фоном. Из-за этого бумаги компании продолжают укатывать. Ошибка руководства компании заключается в том, что решили не нанимать профессионального IR-директора. Подумали, что всё смогут объяснять рынку сами. В результате IR-работа провалена, хотя фундаментал остается сильным.

Что касается иска, то это обычный рабочий момент. Во-первых, такие иски все друг на друга подают постоянно. В России 80% корпоративных споров решается в суде (в США — 5-7%). Во-вторых, судебное заседание назначено на начало марта. Оно может тянуться долго, а решение может быть принято любое. В-третьих, 500 млн рублей — это 0,2% выручки «Евротранса» за 2025 год. Осенью 2024 года ФАС попыталась оштрафовать МТС на 3 млрд рублей, что составляло 0,4% выручки группы на тот момент. Но никакого обвала в бумагах не произошло.

Розничный бизнес «Евротранса» продолжает работать с очень высокой маржой. На данный момент разница между оптовыми и розничными ценами следующая:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Для "Ленты" наступают непростые времена. Операционные итоги 2025 года

Сегодня «Лента» представила операционные результаты за 2025 год. Выручка группы выросла до 1,1 трлн рублей, прибавив 24,2%. Формально цель пятилетней стратегии по достижению одного триллиона рублей выручки выполнена. Однако за хорошими на первый взгляд результатами скрываются факторы, которые показывают, что времена для «Ленты» наступают непростые.


В конце 2023 года «Лента» купила «Монетку» — уральскую сеть магазинов «у дома». Эта сделка стала game changer в инвестиционном кейсе «Ленты». «Монетки» дали серьезный буст как по выручке, так и по EBITDA. Видя это, «Лента» стала опережающим образом инвестировать в открытие новых магазинов.

Но что-то пошло не так. Во второй половине 2025 года трафик «Монеток» стал падать, хотя все должно было быть наоборот. В третьем квартале lfl-трафик просел на 2,1% (г/г), в четвертом — на 2% (г/г). В результате по итогам года «Монетки» ушли в минус на 0,6% с перспективой дальнейшего ухудшения. Высокая конкурентность в секторе дает о себе знать.

Вместе с этим «Лента» продолжает вкладывать большие деньги в новые магазины «у дома». В 2025 году были открыты 1034 такие точки, а их общее количество достигло 3928 единиц. Вложения все больше представляются неэффективными.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС, Озон, Совкомбанк. Результаты банков за 2025 год. Чьи акции дешевые?

Постепенно продолжают приходить статистические данные за 2025 год. На днях регулятором были опубликованы данные по банковскому сектору. Его прибыль составила 3,5 трлн рублей, что на 300 млрд меньше, чем годом ранее. Главная причина снижения — повышенные расходы на резервы и валютная переоценка. В 2026 году эти факторы будут иметь уже меньшее влияние.

Вместе с общим результатом по сектору выкладываются и показатели отдельных банков. В этом материале рассмотрим МТС-Банк, Озон-банк и Совкомбанк.

МТС-Банк закончил год сильно. В декабре прибыль составила 2,4 млрд рублей, а по году — 16,6 млрд, что на 51% выше, чем годом ранее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС, Озон, Совкомбанк. Результаты банков за 2025 год. Чьи акции дешевые?

Постепенно продолжают приходить статистические данные за 2025 год. На днях регулятором были опубликованы данные по банковскому сектору. Его прибыль составила 3,5 трлн рублей, что на 300 млрд меньше, чем годом ранее. Главная причина снижения — повышенные расходы на резервы и валютная переоценка. В 2026 году эти факторы будут иметь уже меньшее влияние.

Вместе с общим результатом по сектору выкладываются и показатели отдельных банков. В этом материале рассмотрим МТС-Банк, Озон-банк и Совкомбанк.

МТС-Банк закончил год сильно. В декабре прибыль составила 2,4 млрд рублей, а по году — 16,6 млрд, что на 51% выше, чем годом ранее.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

"Самолет" и 50 млрд. История, которой не должно было быть

Руководство «Самолета» подробно разъяснило суть обращения в правительство и рассказало о финансовом состоянии компании.

Компания действительно направляла письма в Минфин — и не одно: текущее стало уже девятым по счету. Все предыдущие остались без ответа. При этом речь не идет о прямом финансировании в 50 млрд или закрытии «дыры» в балансе. Запрос касается субсидирования процентной ставки по кредитам. Цель — рефинансирования самых дорогих займов.

Запрашиваемая сумма — не «помощь на выживание», а комфортный для государства объем субсидирования процентов. По оценке компании, это позволит снизить процентную нагрузку, ускорить погашение кредитов, увеличить налоговые поступления в бюджет. При этом «Самолет» подчеркивает: он не единственный девелопер, обратившийся за аналогичной поддержкой.

На текущий момент решение о выделении средств не принято. Но важно подчеркнуть: бизнес-план компании не зависит от мер господдержки. Даже в случае отказа со стороны государства стратегия не меняется.

Авто-репост. Читать в блоге >>>