комментарии ФИНДИР на форуме

По просьбе подписчика группы ФИНДИР выкладываю обзор компании НКХП.

Перед тем как рассмотреть НКХП предлагаю разобраться с перспективами зернового экспортного потенциала России, все таки НКХП это порт который занимается экспортом зерна (70% выручки это перевалка зерна).

Спрос на зерно в мире постоянно растет, прежде всего, благодаря росту населения и его доходов в развивающихся странах — устойчивое снабжение и доступность зерна является основой социально-экономической стабильности. По прогнозам экспертов, потребление зерна к 2030 г. увеличится на 30-40%. А это значит, что мировое сообщество не защищено от повторения в будущем новых витков продовольственного кризиса.

Россия обладает уникальным аграрным потенциалом и возможностями по наращиванию поставок зерна на мировой рынок. Возможности расширения посевных площадей в большинстве регионов планеты практически исчерпаны, в то время как Россия занимает лидирующее место в мире по площади и качеству сельскохозяйственных земель. В нашей стране сосредоточено почти 40% мировых площадей черноземов — почв, обладающих наиболее высоким естественным плодородием, что является значительным конкурентным преимуществом, при этом доля России в мировом производстве зерна составляет только около 5%.

Для ответа на данный вопрос неплохо в начале разобрать отличия данных компаний. Если РУСАЛ является вертикально интегрированной компанией, то в EN+ добавляется еще одно звено вертикальной интеграции, а именно производство электроэнергии так необходимой для энергоемкой алюминиевой промышленности.

Полный портфель активов EN+ помимо алюминиевого и генерирующего сегмента содержит: добычу угля — для 11 теплоэлектростанций Евросибэнерго, завод КраМЗ — занимается выпуском конечной алюминиевой продукции, SMR — вертикально интегрированная компания, занимающаяся производством ферромолибдена.

Для ответа на данный вопрос неплохо в начале разобрать отличия данных компаний. Если РУСАЛ является вертикально интегрированной компанией, то в EN+ добавляется еще одно звено вертикальной интеграции, а именно производство электроэнергии так необходимой для энергоемкой алюминиевой промышленности.

Полный портфель активов EN+ помимо алюминиевого и генерирующего сегмента содержит: добычу угля — для 11 теплоэлектростанций Евросибэнерго, завод КраМЗ — занимается выпуском конечной алюминиевой продукции, SMR — вертикально интегрированная компания, занимающаяся производством ферромолибдена.

РУСАЛ— некогда крупнейший в мире производитель алюминия, представляет из себя вертикально интегрированную компанию. Производственная цепочка Русала включает месторождения бокситов и нефелиновых руд, глиноземные предприятия, алюминиевые заводы, литейные комплексы, фольгопрокатные предприятия, производства автомобильных дисков и упаковочных материалов, а также электрогенерирующие мощности.

Несколько дней назад ВСМПО-АВИСМА представили финансовую отчетность за 1 половину 2018 г.

Выручка компании прибавила 3.3%, EBITDA снизилась на 6% чистая прибыль выросла на 40%.

Снижение EBITDA обусловлено изменением ряда статей:

-ростом выручки от прочей реализации на 25 млн. $;

-снижение амортизации на 50%, со 180 до 90 млн. $;

-Убыток от выбытия основных средств откусил от EBITDA на 6 млн. $ больше чем в предыдущем полугодии.

Убыток по курсовым разницам и увеличение кредитных выплат, уменьшил ЧП на 42 млн. $. Дивиденды по акциям РусГидро и уменьшение расходов по налогу прибавили к ЧП 19 млн. $.

Пару часов назад ОГК-2 представили неаудированную финансовую отчетность за 1 половину 2018 г.

Выручка компании прибавила 1.5%, EBITDA снизилась на 3% чистая прибыль снизилась на 4%.

Снижение EBITDA обусловлено изменением ряда статей:

-ростом выручки от прочей реализации на 1 млрд. р.;

-снижение расходов на топливо на 2 млрд. р. компенсировал рост амортизации на 1 млрд. р. и штраф за нарушение договора в 1 млрд. р. В целом рост остальных статей операционных расходов откусил от EBITDA на 1 млрд. р. больше чем в предыдущем полугодии;

-Убыток от обесценения финансовых активов составил 900 млн. р. против восстановления убытка на 300 млн. р. в предыдущем полугодии;

Снижение выплачиваемого процента по кредитам и уменьшение расходов по налогу немного компенсировало падение прибыли от операционной деятельности, ЧП сократилась всего на 4%.

На днях вышел полугодовой отчет компании Норникель, который многие успели окрестить «беспрецедентный», «превзошедший все ожидания», но давайте посмотрим так ли он хорош, как многие преподносят.

Начнем с выручки которая выросла на 37%, причем выручка от продаж металлов выросла на 40%.

Группа «Норильский никель» — лидер горно-металлургической промышленности России, а также крупнейший в мире производитель палладия и рафинированного никеля и один из крупнейших производителей платины и меди. Кроме того, Группа производит кобальт, родий, серебро, золото, иридий, рутений, селен, теллур и серу. 

Доказанных запасов никеля компании хватит минимум на 32 года, меди на 30 лет, палладия на 34 года, платины на 37 лет.

Завтра в 9:00 опубликуют отчет за 6 месяцев, а так же операционные результаты. А пока разберем недавнюю новость, в которой сообщается, что ПАО «Северсталь» планирует инвестировать более $1 млрд в модернизацию чугунно-литейного производства.
Инвестиции позволят сократить себестоимость производства чугуна более чем на $20 на тонну относительно текущего уровня. 

По оценкам аналитика БКС Олега Петропавловского, себестоимость производства чугуна ресурсным дивизионом компании составляла во втором квартале около $245/тонна, аналитик Газпромбанка Наталья Шевелева оценивает этот показатель в прошлом квартале в районе $250/тонна, в прошлом году — $240/тонна.

Прикинем «на коленке» окупаемость инвестиций. Возьмем количество произведенного чугуна за 2017 г. а именно 9 157 000 тонн и умножим на себестоимость 245$/тонну = 2 243 593 870$. За тем возьмем, сниженную за счет инвестиций, себестоимость 225$ и умножим на то же количество чугуна = 2 060 443 350$. За год рост валовой прибыли составит 183 150 520$. При текущих ценах инвестиция окупится за 5,4 года, что довольно неплохо.

По установленной мощности Русгидро является крупнейшей энергогенерирующей компанией в России.

С 2011 года мощности компании росли, это связанно с постоянной инвестиционной программой.

За 7 лет активы компании растут, в совокупности с растущей дивидендной доходностью это делает компанию «идеальной акцией» как например Норильский Никель, но индикатор P/B у норникеля = 7,1 что очень много, у ВСМПО-АВИСМА данный индикатор = 1,1.

Выручка компании колеблется от 1.2 млрд$ до 1.6 млрд$ Связанно это с тем что операционные результаты особо не меняются и на протяжении 7 лет находятся на на уровне 28.5 тыс.тонн готовой продукции.

«Газпром» заплатит за 2017 год 190 млрд руб. дивидендов (на уровне предыдущего года), что составляет около 27% от чистой прибыли по МСФО. Фактически Минфин, повышая НДПИ, получает от «Газпрома» те же доходы, что и при начислении на дивиденды 50% от прибыли, но в такой схеме «Газпром» не платит дополнительно еще и миноритариям (у государства 50,2% акций, у самого «Газпрома» есть небольшой казначейский пакет). Минфин в той или иной форме применяет такую схему с 2015 года. Особенно ярко это проявилось в прошлом году, когда НДПИ для «Газпрома» в четвертом квартале вырос почти вдвое, принеся бюджету еще 30 млрд руб. Такой подход косвенно бьет как по самому «Газпрому», так и по его СП с иностранными инвесторами, где у «Газпрома» контроль,— Южно-Русскому месторождению (акционеры OMV и Wintershall) и 1, 4 и 5-му блокам ачимовских залежей Уренгойского месторождения, и иностранцы уже жаловались на это правительству РФ (см. “Ъ” от 6 июня).

У «Газпрома» на этот год запланированы рекордная инвестпрограмма в 1,3 трлн руб. и рекордный же объем заимствований в 417 млрд руб… Компании нужны средства для завершения стратегических газопроводов «Северный поток-2» (Nord Stream 2), «Турецкий поток» и «Сила Сибири». «Конечно, 72 млрд руб.— не настолько большая сумма, чтобы это существенно повлияло на «Газпром», особенно учитывая, что экспортная цена газа вырастет в этом году как минимум до $250 за тысячу кубометров с $200 в 2017 году,— говорит Дмитрий Маринченко из Fitch.— Вопрос, скорее, в ликвидности: «Газпром» постепенно расходует свою «подушку» на инвестиции, к тому же есть потенциальный платеж «Нафтогазу Украины» на $2,6 млрд (по решению Стокгольмского арбитража.— “Ъ”)».

Судебные споры с «Нафтогазом» могут подпортить «Газпрому» планы по привлечению заимствований: по данным источника «Интерфакса», компания на прошлой неделе отменила выход на рынок евробондов в фунтах из опасений ареста активов по требованию украинцев. Но у «Газпрома» остается возможность заимствований в РФ и привлечения средств в Европе через менее публичные инструменты — синдицированные и прямые кредиты.

vk.com/finzdir — еще больше новостей

Уже совсем скоро, а именно 19.06.2018 произойдет дивидендная отсечка по акциям Северстали. В связи с этим возникает вопрос а что с ними собственно делать?

В предисловии которое размещено в группе ФинДир, немного разобрал ситуацию в отрасли черно металлургии, кому интересно можете прочитать. Сейчас же приступим к анализу компании Северсталь.

В 2014 г. компания утратила контроль над «Северсталь Северная Америка». После продажи активы сократились и в 2015 г. достигли своих минимумов. После начала роста потребления стали активы компании так же начали расти.

Как видно рост выручки в основном зависит от цены на сталь, т.к. операционные результаты не особо радуют, роста производства практически нет.

Весной 2018 г. в компании приняли изменения в дивидендной политике. При соотношении чистый долг/EBITDA от 0,5 до 1, компания будет выплачивать дивиденды в размере 100% свободного денежного потока, если соотношение будет ниже, то, возможно, более 100 процентов. Если выше то 50 процентов.

В 2014 г. соотношение было 0.69, в 2015 — 0.38, в 2016 — 0.45, в 2017 — 0,41.

Перейдем к разбору финансового отчета за 2017 г.

В отчете о прибылях и убытках сразу обращаем внимание на рост выручки на 33% при падении продаж на 3%, это говорит о том что выручка выросла только благодаря цене на сталь. Себестоимость так же выросла, делаем вывод что уголь и ЖРС так же поднялись в цене. Далее хотелось бы отметить статью «Прибыль от выгодной покупки» это не что иное как покупка «Яковлевского рудника», 22.03.2018 г. суд признал «Металл-групп» банкротом и права на Яковлевский рудник перешли Северстали. Особо вдаваться в подробности не буду, скажу только что Яковлевское месторождение является одним из крупнейших месторождений железной руды. Уникальность руды этого месторождения заключается в высоком содержании железа — 60-62%, что свидетельствует о ее высоком качестве. 

Основную часть статьи «Чистые прочие неоперационные расходы» занимает «Накопленный резерв курсовых разниц по пересчету в валюту представления», статья «Прибыль по курсовым разницам» сократилась по тем же причинам, что поделаешь рубль укреплялся. Действия минфина по ослаблению рубля благоприятно скажутся на чистой прибыли в 2018 г. А в 2017 все эти курсовые разницы привели к тому что ЧП оказалась меньше чем в 2016 г.

Приступим к рассмотру баланса.

Краткосрочные активы потеряли в денежных средствах, но выросли благодаря росту дебиторки, что не очень хорошо. Так же выросли запасы в этом особо ничего серьезного нет, металл не скоропортящийся продукт.

В долгосрочных активах основной рост был благодаря росту основных средств что очень приятно.

Краткосрочные обязательства сократились, долгосрочные увеличились. На обязательствах особо останавливаться не стоит, мы помним что у Северстали очень низкая и комфортная долговая нагрузка.

Капитал вырос на 12% благодаря сокращению резерва по курсовым разницам, и падению нераспределенной прибыли.

В отчете о «Движении денежных средств» основными статьями являются уже знакомые нам курсовые разницы, прибыль, прибыль от выгодной покупки. 

Стоит упомянуть что рост чистых денежных потоков от операционной деятельности влияет на расчет дивидендов.

В денежных потоках от инвестиционной и финансовой деятельности особо, заслуживающего внимания, ничего не произошло. Стоит лишь обратить внимание на уменьшение денежных средств, это не особо хорошо.

В заключении хочу обратить внимание на то что Северсталь довольно дорогая компания и полностью зависит от цены на сталь, т.к. в операционном плане особо роста нет. Держа Северсталь в своем портфеле необходимо следить за конъюнктурой рынка черной металлургии и изучать не столько финансовый отчет сколько операционный.

Данные операционного отчета.

На сайте дохода дивиденды сильно маленькие, есть мысли на этот счёт?

Maxim Kotov, ну у них же на сайте написано «В соответствии с дивидендной политикой „Северсталь“ распределяет между акционерами 50% чистой прибыли по МСФО, если коэффициент „чистый долг/EBITDA“ находится ниже значения 1. При росте коэффициента выше этого уровня „Северсталь“ переходит к выплате 25% чистой прибыли по МСФО. При этом сталелитейная компания при коэффициенте чистый долг/EBITDA ниже 0,5х может распределить в качестве квартальных дивидендов до 100% чистого потока денежных средств (FCF) — презентация „Северстали“ ко Дню инвестора в ноябре 2017г.» Сейчас коэффициент 0,41 поэтому могут выплатить 100% а они считают 57.75% от прибыли. Поскольку судя по отчету прибыль примерно равна свободному денежному потоку. Можно сказать что они рассчитывают что компания заплатит 57.75% от свободного денежного потока хотя она может заплатить и 100%, и соответственно дивидендная доходность будет ~10% годовых.

Филипчук Александр, спасибо за ответ. По 2017 году всё понятно, интересно почему прогнозируют падение за 2018 так существенно

На сайте дохода дивиденды сильно маленькие, есть мысли на этот счёт?

Здравствуйте, считал северсталь и наткнулся на расхождение своих расчетов с расчетами опубликованными на сайте www.severstal.com/rus/ir/ В их случае чистый долг за 2016г равен 859 млн в моих расчетах 2268 млн. Считал по отчету за 2016г КраткосрочныеОбяз(1796)+ДолгосрочныеОбяз(1646)-ДенСредств(1154) В итоге чистый долг/EBITDA не сходится. Может кто в курсе почему различии?

Филипчук Александр, а вообще, мы тут все за вас уже давно посчитали:
smart-lab.ru/q/CHMF/f/y/

Тимофей Мартынов, спасибо, мне правда уже подсказали что смотри 22 сноску. Хочу полностью сам научится разбираться в компаниях. Выбрал пару секторов и в них несколько компаний. Странно что почти везде учат считать долг именно как КраткасрочныеОбяз + ДолгосрочныеОбяз.

Филипчук Александр, что значит учат?
ты можешь долг трактовать как считаешь нужным
Просто надо понимать значение каждого показателя баланса и считать долг по-своему
Долг вообще это то, что ты берешь на время и под проценты
А обязательства по уплате не всегда являются долгом.
Потому что обязательства есть у вас, а у кого-то есть обязательства перед вами.
Сумма их образует некий постоянный буфер взаимных обязательств

Здравствуйте, считал северсталь и наткнулся на расхождение своих расчетов с расчетами опубликованными на сайте www.severstal.com/rus/ir/ В их случае чистый долг за 2016г равен 859 млн в моих расчетах 2268 млн. Считал по отчету за 2016г КраткосрочныеОбяз(1796)+ДолгосрочныеОбяз(1646)-ДенСредств(1154) В итоге чистый долг/EBITDA не сходится. Может кто в курсе почему различии?

Филипчук Александр, а вообще, мы тут все за вас уже давно посчитали:
smart-lab.ru/q/CHMF/f/y/