комментарии Андрей Филиппович на форуме

Параметры:
Ставка купона: до 23,5% (YTM до 26,21%)
Срок обращения: 1,5 года
Купон: ежемесячный
Рейтинг: BBB
Объём размещения: 1 миллиард
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 19 февраля
Дата размещения: 24 февраля
Для квалов: для всех

Начну с того, что компания ещё в прошлом году была у меня на карандаше из-за нарушения ковенант по сроку раскрытия информации + у компании до сих пор идут разбирательства по поводу налоговых претензий за 2015-2016 года.

При нарушении ковенант владельцы выпуска ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ 001Р-01 RU000A106HF5 имели право потребовать досрочного погашения выпуска. Что и случилось 07.11.2025. Выпуск на 1 миллиард, а в обращении остаётся бумаг на 445 миллионов рублей. Значит, эмитент прошёл оферту и не сломался.
Также были опасения по поводу претензии в 2 миллиарда рублей от налоговой. Были опасения, что это может сломать компанию, но ей удаётся оттягивать всё это уже длительное время.

Что могу сказать? Удивлён в какой-то степени, что компания не смотря ни на какие сложности продолжает функционировать.

Параметры:
Ставка купона: до 22% (YTM до 24,36%)
Срок обращения: 3 года
Купон: ежемесячный
Рейтинг: BBB-
Объём размещения: 400 миллионов
Амортизация: равномерная с 13-го купонного периода
Оферта: нет
Сбор заявок: 18 февраля
Дата размещения: 18 февраля
Z0, выпуск для всех при прохождении теста

Компания уже старожил на рынке облигаций. Этот выпуск является 13-ым для компании.
Один из главных показателей лизинговых компаний ЧИЛ (Чистые Инвестиции в Лизинг) на конец 2024 года составлял 2 194 664 тысячи рублей. За 9 месяцев этот показатель составляет 2 369 700 тысяч рублей. Это крайне важный момент так как многие компании, наоборот, снижают ЧИЛ в нынешних реалиях.

В рэнкинге лизинговых компаний от Эксперт РА компания поднялась с 63 до 51 места.
В целом, выручка и EBITDA растут, что хорошо.

Посмотрел интервью с эмитентом и там говорят о том, что новый долг берётся для ЧИЛ и по графику платежей у них имеются средства с хорошим запасом. Оно также видно и по отчётности.

В общем и целом, в этом плане сомнений в компании нет.

Параметры:

Ставка купона: до 21% (YTM до 23,14%)
Срок обращения: 3,5 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: BBB от АКРА и BBB+ от НКР
Объём размещения: не менее 3 миллиардов рублей
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: до 23 января
Дата размещения: 28 января
Доступно для неквалов

Первое, что я начал смотреть при разборе размещения — это отчетность эмитента и пристальнее всего на прибыль.
У нас ведь кризис в отрасли и все вокруг говорят о том, как плохо застройщикам.

Валовая прибыль, результаты операционной деятельности, чистая прибыль – всё выросло. Где-то на 50%, а местами и в 4 раза!
Крайне положительный маркер: компания прибыльна на операционном уровне и это уже плюс.

Выручка и EBITDA растут хорошими темпами.
Показатель чистый долг/EBITDA LTM на уровне 2,82х (держат этот уровень с конца 2024 года), что в нынешних реалиях выглядит обнадеживающе, учитывая, что норма не выше 3х.

Причиной таких результатов стала экспансия компании в регионы. Ранее упор был на столичные области, но теперь ситуация меняется и, скажу честно, если бы не было этой экспансии, то дела у компании явно оставляли бы желать лучшего.

На рынке облигаций именно дюрация является одним из самых сложных определений, которое постоянно вводит людей в ступор.

Тут не удивительно, ведь чаще всего дают примерно такое определение: средневзвешенный срок потока платежей, где весами являются дисконтированные стоимости платежей.

Хочется задать вопрос «Чего б**ть?»

Думаю, что стоит начать хотя бы с того, чтобы понять суть определения и чем она отличается от срока до погашения.

Именно со сроком до погашения чаще всего люди путают её и у них в голове выстраивается такая картина, что дюрация = срок до погашения, но чуть-чуть другое.

Дюрация — это не конкретный срок через, который вы получите свои средства обратно. Она показывает, когда МАТЕМАТИЧЕСКИ вернётся ваша сумма вложений.

Например, вы покупаете облигацию за 1000 рублей с ежемесячными купона по 10 рублей и сроком погашения через год.

Вы вложили свои 1000 рублей и получите их обратно при погашении через год, но ведь будут ещё и купоны. В итоге получится так, что в конце срока вы получите обратно не 1000 рублей, а 1120. И чисто по логике, если вы получите через год 1120 рублей, то 1000 рублей будут где-то раньше этого года.

Параметры:
Ставка купона: до 12,5% (YTM до 13,24%)
Номинал: 100 $
Срок обращения: 2 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: A
Объём размещения: 20 миллионов долларов
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 12 октября
Дата размещения: 14 ноября
Выпуск для всех

Уже ранее писал про эту компанию, что она подозрительно много занимает денег.
Как не взгляну на новые размещения так там обязательно будет выпуск Полипласта и именно на этом я сконцентрирую своё внимание.
По своей сути, долг — это хорошо, он позволяет компании развиваться, но вот когда долг рвётся в стратосферу, то это очень сильно напрягает.

Полипласт является именно такой компанией.
Если смотреть отчётность МСФО, то обязательства компании взлетели со 126 миллиардов до 251 миллиарда за год. То есть за год долг вырос ровно в 2 раза.

Выручка компании за 6 месяцев составила 95 миллиардов, что сильно больше показателя в 57 миллиардов по итогам 6 месяцев 2024 года.
EBITDA выросла до 25 миллиардов с 13 год назад
А вот соотношение Чистый долг/EBITDA находится на уровне х4,2, что сильно выше допустимого нормального значения в х3.

Параметры:
Ставка купона: до 21% (YTM до 23,14%)
Срок обращения: 3 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: A-
Объём размещения: 2,5 миллиарда рублей
Амортизация: В даты выплат 21, 24, 27, 30, 33 купонов по 16,5%, в дату выплаты 36 купона – 17,5%.
Оферта: нет
Сбор заявок: 29 октября
Дата размещения: 1 ноября
Выпуск для всех

Группа компаний «АБЗ-1» – один из крупнейших на Cеверо-западе РФ диверсифицированных игроков на рынке дорожностроительных работ и инфраструктурного строительства с долей рынка 20%

Совсем недавно кредитный рейтинг облигаций компании повысили с BBB+ до A-, что является однозначно позитивной новостью для держателей бумаг.

Также можно посмотреть на самые важные для облигаций показатели компании

Выручка: 17,9 млрд руб. (+43% г/г);
EBITDA: 1,8 млрд руб. (+15,3% г/г);
Чистый долг/EBITDA LTM – 2,5x.
LTM (Last Twelve Months) показатель за последние 12 месяцев

Если смотреть на последние показатели Чистый долг/EBITDA, то в 2023 году он был на уровне 4,95, что было крайне много.

Курс рубля находится в пределах 80 рублей за доллар. Если ранее я активно агитировал за то, что столь крепкий рубль нам не нужен и бюджет не выдержит так долго, то сейчас стало известно, что доля нефтегазовых доходов снизится до 22%. С одной стороны это радостная новость для отдельной категории граждан так как вроде как слезаем с нефтяной иглы, а с другой стороны это крайне страшно так как доходы запланированы более высокие, а деньги-то брать откуда-то надо.

Но вернёмся к валюте. Если планируют столь низкие доходы от нефтегаза, а цена на нефть прогнозируется на уровне в 60 долларов, то курс рубля явно не будет у нас более высоким по оценкам правительства.
Однако, в любом случае, каждый принимает решения исходя из собственной логики, и я вижу запрос на замещающие облигации.

Собрал список из 10 замещающих облигаций по следующим параметрам:
Рейтинг не ниже A-, цена либо около номинала, либо ниже него, купонные выплаты 4или 12 раз в год.

Прежде чем переходить к списку попрошу вас подписаться на меня тут и на мой телеграм канал: t.me/filippovich_money

Будет 1 фикс и 1 флоатер

Параметры фикса 001Р-06:
Ставка купона: до 18,5% (YTM до 20,15%)
Срок обращения: 2,5 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: A+
Объём размещения: не менее 3 млрд за оба выпуска
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 10 октября
Дата размещения: 15 октября
Выпуск для всех

У флоатера 001Р-07 параметры схожие с фиксом, но купон формируется по формуле КС + 4,5% и сам выпуск на 2 года.

По уровню кредитоспособности вопросов к эмитенту нет. Купоны они в состоянии спокойно выплачивать. Достаточно лишь посмотреть на цены на золото, которое бьёт рекорд за рекордом по цене.

Финансовые показатели тоже отличные:
Выручка – 28,4 млрд руб. (+36,3% г/г);
EBITDA – 11,6 млрд руб. (+42,2% г/г);
Рентабельность по EBITDA – 41%;
Чистый долг / EBITDA – 3,26х

Рассмотрим сразу же доходность, которая нас интересует куда больше

Сначала по фиксу

У компании сейчас 4 выпуска с фиксированным купоном:
выпуск 1 RU000A105CS1 с доходностью в 24%, но его не будем учитывать так как он гасится через 19 дней

Знаю, что многие тут любят ОФЗ и держат их в своём портфеле.

Ввиду того, что RGBI обновляет локальные минимумы думаю, что самое время сделать таблицу из 6 выпусков ОФЗ с наибольшим ТКД. Распределил выпуски так, чтобы купив эти 6 бумаг можно было получать ежемесячно купоны.

На всякий случай

ТКД — это фактически получаемый купон при покупке облигаций. Он отличается от обычного купона так как купоны платятся от номинала, а цена покупки у нас иная. Ввиду этого купон получаем мы от номинала, а покупаем бумагу дешевле/дороже номинала.

Сам список

1️⃣ ОФЗ-ПД 26245 SU26245RMFS9
Купоны: 12% в апреле и октябре
Цена: 862 рубля
ТКД: 13,92%

2️⃣ ОФЗ-ПД 26247 SU26247RMFS5
Купоны: 12,25% в мае и ноябре
Цена: 859 рублей
ТКД: 14,26%

3️⃣ ОФЗ-ПД 26248 SU26248RMFS3
Купоны: 12,25% в июне и декабре
Цена: 857 рублей
ТКД: 14,28%

4️⃣ ОФЗ-ПД 26233 SU26233RMFS5
Купоны: 6,1% в январе и июле
Цена: 563 рубля
ТКД: 10,83%

5️⃣ ОФЗ-ПД 26240 SU26240RMFS0
Купоны: 7% в феврале и августе
Цена: 595 рублей
ТКД: 11,76%

6️⃣ ОФЗ-ПД 26246 SU26246RMFS7

Параметры 19-го выпуска:
Ставка купона: до 18,25% (YTM до 19,86%)
Срок обращения: 3 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: A
Объём размещения: 3 миллиарда рублей
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 25 сентября
Дата размещения: 30 сентября
Выпуск для всех

20 отличается тем, что у него срок обращения 1 год, а купон до 21%

Про Самолёт можно много чего сказать

Прежде всего- это про его оферту в 13 выпуске RU000A107RZ0
Она будет 3 февраля, а выпуск 24,5 миллиарда. На данный момент- это главный вызов для компании из ближайших, который может всё испортить. Писал об этом риске ещё в июне.

Второй момент- это то, что компания всё же, видимо, готовится к этому моменту и постепенно работает в направлении избавления от активов, которые не приносят прибыли, а лишь висят мёртвым грузом:
Продали участок в Питере за 5,5 миллиарда рублей + незадолго до этого закрыли сделку с Брусникой на 3,5 миллиарда рублей. То есть как минимум 9 миллиардов у компании имеется и это уже куда лучше, чем ничего.

Учитывая новые размещения, которые практически со 100%-ой вероятностью увеличат денег как минимум на оферту по 13-ому выпуску хватит.

Основные параметры:
Ставка купона: до 15% (YTM до 16,08%)
Срок обращения: 3 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: AA
Объём размещения: 3 миллиарда рублей
Амортизация: По 50% от номинальной стоимости облигации в даты выплат 30 и 36 купонов.
Оферта: нет
Сбор заявок: 12 сентября
Дата размещения: 22 сентября
Выпуск для всех

Прежде всего могу сказать, что отчёт компании мне крайне сильно понравился:
🔼Продажи увеличились прилично
🔼Выручка увеличилась с 57 до 69 миллиардов
🔼Операционная прибыль увеличилась с 4,5 до 5,7 миллиардов
🔼При выборе облигаций чистая прибыль не так важна, но и она тоже чуть-чуть увеличилась.
🔼Долгосрочные обязательства снизились с 53 до 48 миллиардов
🔼Краткосрочные обязательства снизились с 42 до 40 миллиардов

Отчёт показывает, что компания хорошо себя чувствует, что очень радует.

Компания предлагает выпуск с купоном до 15% и тут есть интересный момент: сбор будет проходить завтра до 15:00 по МСК, а новую ключевую ставку будут объявлять в 13:30 по МСК.
Очень интересно посмотреть на то, какие цифры получатся по итогу.

Основные параметры:
Ставка купона: 6,5-7% (YTM до 7,23%)
Срок обращения: 4 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: AAA
Объём размещения: 300 миллионов долларов
Номинал: 100$
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 11 сентября
Дата размещения: 16 сентября
Выпуск для всех

Да, у компании имеются сейчас финансовые проблемы из-за санкций, переизбытка предложения на рынке, высокой ставке и так далее, но компания при любых обстоятельствах является надёжным плательщиком по своим обязательствам и нет никаких сомнений в платёжеспособности эмитента.

Выпуск наиболее актуален ещё и по причине того, что рубль, вроде бы, начал наконец ослабевать, что даёт дополнительное преимущество выпуску.

Давайте же посмотрим на его привлекательность сравнив его с иными валютными выпусками эмитента:

Самый интересный (в плане ситуации) среди выпусков НорНикеля это НорНик1P10 RU000A10BQU0

Он торгуется по цене в 123% от номинала и имеет оферту в июне 2026. Да, у него купон в 8%, но за 9 месяцев его цена снизится на 23%) Так в стакане сейчас ещё только заявки на покупку стоят)))

В таблице есть следующие параметры (всё с формулами):
— ISIN
- Название
- Рейтинг
- Купоны в % и валюте
- Валюта
- НКД
- Цена в %
- Номинал
- Цена в валюте
- Цена в рублях
- Дата погашения и оферты
- YTM
- Дюрация
- Периодичность купонов
- Объём торгов

Сама таблица находится тут: t.me/filippovich_money/1193

Курс доллара в моменте превышал отметку в 85 рублей после того как долгое время болтался в диапазоне 75-80 рублей за доллар.

Как мы знаем, никто у нас не покупает валютные инструменты, когда курс максимально выгодный и обращают на это пристальное внимание лишь, когда валюта уже сильно растёт.

Абсолютно все факторы, логика и здравый рассудок говорят о том, что таким крепким рубль долго быть не может.
Тут и дефицит бюджета, и снижение ключевой ставки, и отмена обязательной продажи валютной выручки экспортёрами, и так далее.

Вновь пересобрал таблицу со всеми актуальными выпусками замещающих облигаций. Вышло 147 выпусков.

Основные параметры:

Ставка купона: 15-18% (YTM до 19,56%)
Срок обращения: 3 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: AA-
Объём размещения: 3 миллиарда рублей
Амортизация: По 33,00% в даты выплаты 12 и 24 купонов, 34,00% в дату выплаты 36 купона.
Оферта: нет
Сбор заявок: 9 сентября
Дата размещения: 12 сентября
Выпуск для всех

В целом, по сектору сейчас кризис и все лизинговые компании испытывают проблемы. Балтийский лизинг на фоне своих конкурентов выглядит куда более уверенно.

Его процентные расходы на обслуживание долга в банках и по ценным бумагам увеличились, что не удивительно в условиях высоких ставок по кредитам и облигациям, но чистые процентные доходы компании увеличились, что не может не радовать. В такие времена такие показатели демонстрируют. Это сильно.

В общем и целом, по финансовому состоянию эмитента с рейтингом AA- вопросов не особо много должно быть.

Куда более важный для нас вопрос — это привлекательность доходности нового выпуска облигаций.
Очень сомневаюсь, что компания оставит купон в 18% и больше стоит рассчитывать на купон в 16,5%, что по итогу выйдет в YTM под 17,5-18%

Параметры размещения:
Ставка купона: 16-16,25% (YTM до 17,52%)
Срок обращения: 2,5 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: AA-
Объём размещения: 4 миллиарда
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 5 сентября
Дата размещения: 10 сентября
Выпуск для всех

Selectel – это провайдер облачных инфраструктурных сервисов и услуг дата-центров. Крайне нравится эта компания, ещё в 2022 году при первом знакомстве с эмитентом меня удивил эмитент своим органическим быстрым ростом. Менеджмент шикарный.

У компании всё хорошо с финансовыми показателями за 1П2025:
Выручка: 8,9 млрд руб. (+46% г/г);
EBITDA: 5,2 млрд руб. (+49% г/г);
Рентабельность EBITDA: 59%;
Чистый долг/EBITDA: 1,7х.

Но больше всего мне нравится увеличение CAPEX у компании: по итогам 2023 года он был 1,76 миллиарда, а за первые 2 квартала 2025 уже 3,75 миллиарда.
За дальнейшее будущее компании опасений 0

Компания довольно давно на рынке. Прямо сейчас торгуется 4 выпуска:
выпуск 3 RU000A106R95
001Р-04R RU000A1089J4
001P-05 RU000A10A7S0
Совсем скоро гасится выпуск 2 RU000A105FS4 на 3 миллиарда рублей.

Параметры размещения:
Ставка купона: 25,5% (YTM до 28,07%)
Срок обращения: 3 года
Купон: 4 раза в год
Рейтинг: BB+
Объём размещения: 500 миллионов рублей
Амортизация: нет
Оферта: пут оферта через 1,5 года
Сбор заявок: 29 августа
Дата размещения: 29 августа
Выпуск для всех

Начну с того, что компания является холдингом, в который входит большое количество заведений общественного питания.

Компания владеет крупнейшей сетью итальянских ресторанов IL Патио.
Одной из крупнейших сетей ресторанов японской кухни «Планета суши»
В копилку брендов холдинга также входят Шикари, TGI Fridays, Лалибела кофе, Мама раша.

Также компания по франшизе управляет небольшим количеством заведений «Вкусно – и точка» в ряде аэропортов.

У компании даже есть акции на бирже, но это вообще не инвестиционная история. Тикер ROST, если вдруг интересно.

В целом, я, как любитель вкусно поесть в заведениях, крайне сильно хотел бы себе такие облигации, но есть ряд нюансов, которые смущают меня.

Параметры выпуска:
Ставка купона: 21,5-22% (YTM до 24,36%)
Срок обращения: 3 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: A-
Объём размещения: 3 миллиарда рублей
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 5 августа
Дата размещения: 8 августа
Выпуск доступен не квалам

Начать стоит прежде всего, что выпуск размещается аккурат перед офертой другого выпуска компании RU000A107UU5
У него она будет в сентябре. Сам выпуск на 7,5 миллиардов, а новый на 3 миллиарда.
В целом, запас некий это даст и даже можно быть уверенным, что если денег на размещении компания соберёт, то оферту пройдёт успешно.

Нынешний выпуск торгуется с доходностью выше 30%, что крайне много для рынка.
В остальном же каких-то положительных слов сказать не могу.

У компании есть только отчёт за 2024 год, хотя сейчас уже август 2025.
В отчёте за 2024 год у компании растёт только выручка и EBITDA. Остальное всё падает: чистая прибыль, чистый денежный поток от операций перевалил за -57 миллиардов.
Самое страшное- это непонятные выводы денег из компании: дивиденды, выплаты бенефициару, выкупы у него участков земли в период кризиса отрасли. Выглядит страшно.

Параметры выпуска:
Ставка купона: 14-14,5% (YTM до 15,5%)
Номинал: 100 CNY
Срок обращения: 1,5 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: A-
Объём размещения: 500 миллионов юаней
Амортизация: нет
Оферта: нет
Сбор заявок: 29 июля
Дата размещения: 31 июля

Валюта сейчас на минимуме за долгое время. Юань стоит 11 рублей, что крайне привлекательно.
На рынке, в целом, интересны только новые размещения так как у старых сильно страдают доходности из-за постоянно снижающегося курса + рынок скупает всё интересное.
На фоне всего этого у нас появляется новый выпуск Полипласта.

У компании прямо сейчас есть 2 выпуска в долларах:
ПолиплП2Б3 RU000A10B4J5 с купоном 13,75%
ПолиплП2Б6 RU000A10BU07 с купоном 12,9%
Доходности у выпусков в районе 10-11%
Также у компании имеется ряд выпусков рублёвых облигаций флоатеров:
Полипласт АО П02-БО-01 RU000A10AEG7
Полипласт АО П02-БО-02 RU000A10AYW2
Доходности показываются под 30%

Ещё есть 2 выпуска фиксов:
АО П02-БО-04 RU000A10BFJ6 и Полипласт АО П02-БО-05 RU000A10BPN7
Оба выпуска дают доходности в районе 20%, что уже наводит на подозрительные мысли.

25 июля у нас будет очередное заседание ЦБ по ключевой ставке. От неё крайне сильно зависит цена ОФЗ. Поэтому, прежде чем перейти к главному вопросу, разберёмся с ключевой ставкой.

Тут уже словно не должно быть вопросов по поводу решения.

Вкратце разберём всё, что можно найти по поводу предстоящего решения

• Опрос Ведомостей: 12 из 20 экспертов ожидают снижения до 18%
• Опрос REUTERS: 23 из 27 экспертов ожидают снижения до 18%
• Опрос Forbes: 10 из 12 аналитиков ожидают снижения до 18%

Проблемы, которые я указывал в своём предыдущем разборе t.me/filippovich_money/1074 никуда не ушли:

Дорогие деньги — это дорого. Логично? Логично! Многие предприятия сидят исключительно на льготных кредитах и крайне неактивно берут новые под высокую ставку. Это несёт риски настоящей рецессии в экономике так как развития 0. Капитал и производства не могут расти без заёмных средств. А рецессия, особенно, если будет затяжная нам вот вообще не нужна.

Если нет денег на развитие из займов, то остаётся второй вариант — это повышение цен на продукцию, что запускает порочный круг, где из-за высокой ставки не получается брать кредиты, без них предприятия вынуждены повышать цены, что увеличивает инфляцию. Считаю это также крайне важным фактором, который, почему-то мало кто учитывает.

Параметры выпуска:
Ставка купона: 19,75-20,25%
Срок обращения: 3 года
Купон: 12 раз в год
Рейтинг: AA-
Объём размещения: 3 миллиарда рублей
Амортизация: по 33,00% в даты выплаты 12 и 24 купонов, 34,00% в дату выплаты 36 купона.
Оферта: нет
Сбор заявок: 16 июля
Дата размещения: 21 июля
Выпуск для всех

У нас очередная лизинговая компания на размещении. Прямо сейчас на рынке имеется 12 выпусков. Рынок хорошо знаком с эмитентом. Компания является одной из крупнейших в России. По итогам 2024 года она сохранила за собой 7-е место по объёму нового бизнеса среди всех лизинговых компаний России.

Если смотреть отчётность компании, то у них всё идёт весьма хорошо, особенно учитывая, что ключевая ставка ЦБ сейчас высокая.
Компания не растёт так бурно как в предыдущие годы. Чистые инвестиции в лизинг немного сократились по отношению к 2023. Это не катастрофа: скорее всего они выбрали тактику погашения долгов ценой временной приостановки роста портфеля. Вполне логичная стратегия, учитывая нынешние реалии.