Не мыльные пузыри

Наконец я решил завершить цикл своих постов посвященных финансовым пузырям и кризисам. Я кратко рассказал о Тюльпаномании, Системе Миссисипи, Железных дорогах в Англии и кризис в Японии, обойдя своим внимание разве что самый известный – Крах 1929 года (возможно, я еще соберусь и тоже кратко изложу его). Кроме того, я также рассказал почему пузыри не так просто сдуть. Сейчас же я хотел бы поставить логическую точку.

К сожалению, никакой стройной теории по пузырям не существует. В разные периоды и разные авторы описывали те или иные из них, и даже старались подходить комплексно к этому вопросу, но пока ни одно из подобных исследований не привело к появлению полноценной теории. А жаль, наверняка за это можно было бы получить нобелевскую премию, и возможно существенно изменить улучшить наше будущее.

Как утверждает доктор экономических наук Алексей Николаевич Буренин — кризисы и пузыри являются необходимым элементом развития капитализма и рыночной экономики. Однако западный мейнстрим экономической мысли старается как можно сильнее избегать или по крайней мере существенно уменьшить значимость этих явлений. Одного из самых известных на сегодняшний день американских экономистов, который пытался явно вывести из тени данную тематику Хаймана Мински, долго «старались не замечать», но в последние 20 лет его труды стали предметом пристального внимания.

Почему же нельзя без кризисов?

Все дело в том, что каждый новый этап развития капитализма должен пройти через жесткий период очищения от неэффективных экономических агентов. Их появление напрямую связано с кредитными циклами. Величина кредита в период роста всегда возрастает, а эффект финансового рычага (когда, беря в займы, экономический агент может извлечь больше прибыли, чем процентная ставка по нему) постоянно уменьшается, и в какой-то момент исчезает вовсе (по крайней мере для большинства). Это обычно характеризует пик развития текущего этапа, после которого начинается упадок и очищение экономики. Различными способами эти эффекты стараются сгладить. Например, за счет монетарных методов и стимулов,  созданием резервных фондов, программами государственной помощи или страховыми инструментами. Но как показывает история исключить их не получается. И пока не будет пройден период очищения, экономика не начнет новой этап развития. События последнего мирового кризиса 2008 года и мини кризиса 2020, показали, что фазу очищения можно существенно отсрочить. Косвенно это можно подтвердить таким интересным фактом, как процент «зомби» компаний в фондовом индексе.  Термин «зомби» прижился благодаря СМИ и обозначает компании, которые нуждаются в постоянных финансовых вливаниях для того, чтобы продолжать деятельность. По определению Банка международных расчетов (BIS), «зомби» — это публичная компания, у которой минимум 10 лет процентные платежи по займам превышают прибыль до уплаты процентов и налогов. В сентябре 2020 года Financial Times опубликовала, что из 3000 американских компаний, входящих в индекс широкого рынка США Leuthold 3000 Universe, к «зомби» можно отнести 15%. В конце 2019 года таких компаний было 13%, а в конце кризисного 2008 года — 8%. Только один раз в истории «компаний-зомби» было больше — в 2000 году, после краха доткомов их доля достигла 16%. Я уверен, что количество зомби продолжает расти. В связи с этим, все больше экономистов приходит к выводам, что подход «отсрочки» таит в себе куда как больше опасностей в будущем, чем пользы в настоящем. Поживем увидим.

Итак, пузыри и кризисы неотъемлемая часть капитализма. Но при всём при этом нет никакой стройной теории на сей счет. Отчасти, именно поэтому, сложно дать или привести точное определение этим понятиям. Самыми правильным из тех, что мне встречались я бы выделил следующие два:

• Пузырь – это такой рост цен, который не объясним с точки зрения фундаментальных и экономических факторов
• Пузырь – это когда финансовый рынок больше влияет на экономику, а не реальная экономика на финансовый рынок

Как было видно из предыдущих моих постов, в период надувание пузырей оба указанных фактора действительно проявлялись с завидной регулярностью и были присущи каждому кризису. Но давайте не будем зацикливаться на определениях, а посмотрим на признаки, которые сопровождали почти каждый кризис и проявлялись если не все одновременно, то в большей своей части точно. Здесь я хотел бы отдать должное Елене Чирковой, которая прекрасно систематизировали и описала их в своей книге «Анатомия финансового пузыря» (настоятельно рекомендую).

Признаки пузырей:

• Резкий нелинейный рост цен в течение короткого времени или ускорение темпов роста цен активов
• Массовое вовлечение в процесс инвестирования  инвесторов-непрофессионалов
• Перекладывание активов из портфелей профессионалов в портфели физ. лиц
• Большое количество покупок инвестиционных активов с целью их перепродажи в краткосрочной перспективе
• Отказ от традиционных методов оценки
• Игнорирование рынком плохих новостей или их интерпретация как хороших
• Перетекание средств из реальной экономики на финансовые рынки, поскольку складывается впечатление что спекулировать выгоднее, чем заниматься бизнесом
• Доступность кредита, низкий порог входа в сделки, дешевизна заимствований и/или рост сделок со срочными инструментами
• Рост числа инвестиционных фондов, компаний, услуг на финансовом рынке
• Резкое увеличения количества IPO и ухудшения качества размещаемых бумаг
• Узость рынка и рост в отдельных сегментах
• Рост мошенничества на всех уровнях

Я не думаю, что стоит давать расширенные пояснения к каждому из них, так как они сформулированы достаточно просто и понятно. Хотел же отметить, что на сегодняшний день мы явно можем видеть проявление как минимум девяти из них, а то и одиннадцати. И это я сейчас говорю в основном про США и Мир. В России ситуация по многим показателям лучше, но проблема в другом. Российский рынок всегда идет в фарватере развития мировых и если кризис начнет развиваться там, то это непременно скажется на ценах российских акций. Ситуация усложняется тем, что большинством акций российских компаний, свободно обращающихся на Московской Бирже, владеют глобальные иностранные фонды. И по словам директора департамента по работе с эмитентами Натальи Логиновой им принадлежит 80,7% по итогам первого полугодия 2021 года. А это значит, что если в воздухе «запахнет жаренным», они начнут распродавать активы и уводить свои деньги с рынка. Это не может не сказаться на ценах, а также на курсе рубля.

Самая большая беда в определении кризиса и пузырей заключается в том, что очень тяжело определить, а есть ли он на самом деле. Тем более когда мы находимся «внутри него». Многое становится понятно, только после того краха. Возможно, чтобы хоть как-то отделить зерна от плевел, нам на помощь придут некоторые эвристические правила, которые сформулированы известными и богатейшими людьми:

• Бернард Барух: «Пузырь – это когда попрошайка дает советы относительно акций»
• Натан Ротшильд: «Если Ваш садовник спрашивает стоит ли купить акции компании, значит пришло время их продать»
• Питер Линч: «Когда зубной врач на вечеринке говорит об акциях, а не о своих пациентах»

Конечно, к ним можно отнестись как к шуткам. Но как говорит «новая» русская поговорка: «В каждой шутке, есть доля шутки».

Немного подробнее о признаках пузыря текущего мы поговорили с Яном Артом на осеннем финансовом марафоне Finversia: