Лечебная доходность до 17,6%! Свежие облигации Медскан 001Р-02

Через пару дней Медскан выкатит своё второе размещение на рынке облигаций. Про дебютный выпуск медицинских облиг я подробно рассказывал прошлым летом.

💊Вылечится наш портфель после приема такого эмитента или окончательно захандрит? Давайте разбираться вместе.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ОЗОН, Селигдар, ВК, Почта_России, АБЗ_1, Полюс, ЭТС, Эталон, ОДК, АПРИ, Автобан, Самолет, Брусника, ССКап, КАМАЗ, Село_Зеленое, ПКБ, НоваБев.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

👨‍⚕️А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Медскана!

🏥Эмитент: АО «Медскан»

👨‍⚕️Медскан — сеть медицинских центров, специализирующихся на экспертной лучевой и лабораторной диагностике, медицинской реабилитации, лечении онкологических заболеваний с использованием лучевой и лекарственной терапии.

В структуре холдинга: 65 многопрофильных медицинских центров, 400+ офисов врачей, современные диагностические клиники и госпитали с хирургическим стационаром. Компания входит в периметр Росатома, который владеет долей 50%.

Сам себя Медскан называет «одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном секторе здравоохранения». Объективно, это действительно так. Хотя до той же «Мать и дитя» в плане умения эффективно зарабатывать ему ещё далеко.

В марте 2026 года сообщалось о планах Медскана выйти на IPO в сентябре 2026 года. Предполагается, что free-float после размещения может достигнуть 15%.

⭐Кредитный рейтинг: A «стабильный» от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (май 2025).

💼У Медскана в обращении один биржевой выпуск 1Р1 на 3 млрд ₽, но также куча ЦФА аж на 4,35 млрд ₽ (если я правильно нашел цифры).

📍Презентация для инвесторов (апрель 2026)

📊Финансовые результаты Медскан

Смотрим свеженький отчет МСФО за 2025 год:

✅Выручка: 32,6 млрд ₽ (+16% г/г). В 2025 г. компания расширила свою экосистему в сфере здравоохранения, совместив обычные медучреждения и онлайн-сервисы в общефедеральную платформу.

✅EBITDA: 5 млрд ₽ (+28% г/г). Финансовые расходы при этом достигли 4,6 млрд ₽ (+62% г/г), т.е. 92% операционного дохода уходит банкам.

🔻Чистый убыток: 3,3 млрд ₽ (рост в 2,8 раза!). Компания терпит убытки уже ЧЕТВЕРТЫЙ год подряд.

💰Собств. капитал: 7,0 млрд ₽ (+36% г/г). Рост благодаря допэмиссии акций на 5 млрд. Размер активов увеличился на 6,4% до 32,4 млрд ₽. На счетах 937 млн ₽ кэша (годом ранее было 940 млн).

🔺Кредиты и займы: 16,0 млрд ₽ (+29% за год). Суммарные долгосрочные обязательства достигли 14,8 млрд ₽ (+3,5%), краткосрочные — 10,6 млрд ₽ (-3,7%). Финансовый долг обеспечен капиталом на 44%.

🔺Соотношение Чистый фин. долг / EBITDA на более-менее адекватном уровне 3,02х (годом ранее был 2,95х), но если включить в сумму долга арендные обязательства и кредиторскую задолженность (как часто делают другие эмитенты), то нагрузка становится выше 4х — а это уже тревожно.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Медскан-001Р-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 3 млрд ₽
● YTM: не выше КБД (2 года)+400 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года 1 мес. (750 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех

*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 20.04.2026 для 2-хлетних ОФЗ оно составляет ~13,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 17,6%, что соответствует купону ~16,4%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 13,5% до 16,5%.

👉Организаторы: ВТБ Капитал Трейдинг, МБЭС, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 22 апреля, размещение — 28 апреля 2026.

🤔Резюме: Медскан или МедскаМ?

🏥Итак, Медскан размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 2 года 1 мес. с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Довольно солидный эмитент. Одна из крупнейших медицинских сетей РФ с неплохим кредитным рейтингом A. Но это с учетом поддержки Росатома. Собственный рейтинг компании АКРА оценивает как А-, а ЭкспертРА вообще как BBB+ (на 2 ступени ниже).

✅Динамичное развитие. Выручка и EBITDA в прошлые 2 года росли заметно быстрее инфляции. Число пациентов и средний чек тоже увеличиваются.

⛔Постоянные убытки. Четыре года подряд Медскан показывает нехилые минуса в отчетности. На 31.12.2025 накопленный убыток превысил 12,3 млрд ₽. Покрытие процентов ICR околонулевое. Парадокс: медицинский гигант показывает совсем слабое финансовое здоровье.

⛔Долговая нагрузка. Медскан слишком активно набирал долги в последние годы. Доля капитала в активах — всего 22%. Показатель ЧД/EBITDA около 3х, вместе с арендой и другими задолженностями — почти 5х. Компания планирует снизить этот показатель до 1,0х к 2028 году. Что ж, пожелаем ей удачи.

💼Вывод: для такого закредитованного эмитента доходность слабоватая, чтобы бежать покупать не первичке. Неудивительно, что Медскан провел допку, активно занимает на рынке и уже готовится к IPO. Когда капитал тает, а долги растут, перехватить недорогих деньжат на бирже может быть оптимальным вариантом.

С одной стороны — эмитент жестко убыточный и сильно закредитованный. С другой — в партнерах числятся Росатом и Сбер, плюс компания планирует выход на IPO для снижения долговой нагрузки. С купоном 16,5% мне, пожалуй, было бы интересно, если ниже 16% — точно мимо.

🎯Другие свежие фиксы: АБЗ-1 2Р6 (рейтинг А-, купон 17.5%), Эталон 2Р5 (А-, 20%), ОДК 1Р1 (А+, 17%), АПРИ 2Р14 (BBB-, 24.75%), Автобан П08 (А+, 16.9%), Самолет 2Р3 (А-, 21.5%), Роделен 2Р5 (BBB, 22%), БалтЛиз П22 (АА-, 20%), ССКап 1Р2 (BBB-, 21%), КАМАЗ П22 (А, 16%).