Самолет - БАНКРОТ? Крупнейший застройщик в штопоре

Про грядущее банкротство Самолёта и про то, что держатели его акций и облигаций потеряют все свои деньги, в последние дни не написал только ленивый. А я как раз ленивый, поэтому вместо того чтобы бежать впереди паровоза и перепечатывать слухи, я решил сесть и разобраться в ситуации. На это у меня ушло несколько дней, и теперь картина в голове стала более ясной.

💼Я сам держу бумаги Самолета — и акции, и флоатеры, поэтому ситуация касается меня напрямую. Моя собственная шкура, как говаривал старина Нассим Талеб, в игре. Давайте ещё раз оценим происходящее с Самолётом по состоянию на текущий момент.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔥Что вообще происходит?

Летом 2024 года, сразу после завершения программы льготной ипотеки, собственники ГК «Самолет» начали искать возможность продать компанию.

👋В начале года были новости, что гендиректор ГК «Самолет» Антон Елистратов покидает пост (занимал с 2019). Затем из числа акционеров вышли миллиардер Год Нисанов и структуры группы «Киевская площадь» (их связывают с правительством).

👉В Сети много информации о волне сокращений в компании. Также появились неподтвержденные слухи, что Самолет распродаёт землю, деньги выводят за границу и вообще вот-вот все земельные активы арестуют.

📉Акции SMLT полетели в пропасть (минус 64% за полгода, с максимумов почти -80%), причём объемы на выход в последние недели просто гигантские. А ведь сама компания ещё недавно активно проводила байбеки. Что-то явно пошло не так.

📊Финансовое положение

Последний отчет по МСФО за 6 мес. 2024 вышел в конце августа. Понятно, что он уже нерелевантен: 1-е полугодие было успешным, поскольку люди расхватывали квартиры перед сворачиванием льготной ипотеки. Очевидно, что результаты за 2П2024 будут гораздо, гораздо хуже. Тем не менее, полезно оценить ключевые цифры застройщика непосредственно ПЕРЕД тяжёлыми временами.

● Выручка: 171 млрд ₽ (+68% г/г);
● Чистая прибыль: 4,72 млрд ₽ (-49%);
● Финансовый долг: 631 млрд ₽ (+23%), из них 27,6% — краткосрочный долг;
● Остатки на эскроу: 364 млрд ₽;
● Чистый долг/ EBITDA: 2,8х;
● Доля сдачи объектов с переносом сроков: 43%.

Прибыль провалилась из-за резкого увеличения расходов в 2024 г. Оно и понятно — большой долг нужно обслуживать по новым ставкам, а они весь год растут. Отношение долга к капиталу — 12,8х, что прямо скажем очень много.

👉Долговая нагрузка по соотношению ЧД / EBITDA пока не такая высокая — 2,8х. Скорее всего, по итогам 2024 г. она превысит 3х и приблизится к 3,5х. Для сравнения — у Сегежи она около 15х, у многих компаний из индекса Мосбиржи выше 3х. И ничего — живут как-то.

✈️Самолёт долетался

Я бы оценил состояние нашего крылатого пациента как средней тяжести с некоторой тенденцией к ухудшению. При этом до клинической смерти ещё далеко (если только ему специально не помогут в этом).

🏠Неприятно то, что растет количество недостроев, купившие квартиры уже выходят на митинги. Один из своих проектов девелопер заморозил, даже не успев начать стройку.

Также плохой сигнал — разрыв между проектным финансированием и средствами на эскроу-счетах в 150 млрд ₽. На эту часть долга проценты начисляются по рыночным, а не льготным ставкам.

🤷‍♂️Операционной прибыли пока хватает на обслуживание долгов, но она скорее всего будет уменьшаться, а вот долги — наоборот. Самолёт в этом смысле может попасть в "ловушку Сегежи", когда даже для уплаты процентов по старым займам нужно будет набирать новые по запредельным ставкам. А кто будет готов давать миллиарды в долг терпящей бедствие компании на таком новостном фоне? Только наивный Сид.

💥Крах неминуем?

Я бы так не сказал. Если станет совсем тяжко, можно распродать 20-25% земельного банка и/или объявить допэмиссию. По оценкам, общая стоимость земельного банка составляет 848 млрд ₽. Крупных судебных исков к компании нет, а те что есть к «дочкам» — исправно ими оплачиваются. Любопытно, что положение «Самолёта» в общем-то не сильно хуже, чем у других девелоперов, но целенаправленно «топят» в СМИ именно его.

Вероятно, рухнуть полностью Самолету никто не даст: слишком многое в стране завязано на строительный бизнес, удар затронет других девелоперов и банки. Не говоря уже про огромное количество недостроев по всей стране. Будет либо санация, либо поглощение кем-то очень большим.

💰Даже если дойдет до банкротства (не исключено, что преднамеренного), Самолет скорее всего выкупят провластные структуры типа ДОМ.РФ или даже Сбера, которому как раз не хватает карманного застройщика. Другой вопрос — что будет с долгами и миноритарными держателями акций в этом случае.

🤔Что я делаю?

Спокойно наблюдаю за ситуацией и не дёргаюсь. На минувшей неделе даже докупал акции Самолета по 1250-1300 ₽ за бумагу. Флоатеры Самолет П14 на панике укатали ниже 80% — на мой взгляд, это перебор. Даже некоторые ВДОшки совсем уж мутных контор котируются выше.

🅰️С этим отчасти согласны аналитики Альфа-Инвестиций, которые провели свой стресс-тест финансов компании и пришли к выводу, что облигации на страхе перепроданы уж слишком сильно. Кстати, облиги Самолета я докупал три недели назад, когда был в Сочи.

⚠️Но за мной ни в коем случае НЕ ПОВТОРЯЙТЕ! Я-то вообще кoнчeный, помимо «Самолета» держу в портфеле М.Видео и Сегежу.

🎯Выводы

Я не вижу объективных финансовых причин для банкротства Самолета в каком-то ближайшем будущем. Но судя по тому, как спешно мажоритарии «сворачивают удочки», не исключено, что готовится банкротство политическое — чтобы подмять огромный налаженный строительный бизнес под того, «кого надо». А долги и трудности с продажами могут стать лишь удобным предлогом.

😱Если так случится — это самый что ни на есть «черный лебедь», который предсказать было трудно. А тем, кто в последние месяцы кричат о грядущем дефолте исходя из слухов о распродаже земельного банка и т.п., повезёт угадать.

😎Что ж, в любом случае будет одно из двух. Либо держатели бумаг заработают свои проценты, либо появится ещё одна занимательная биржевая история. Часть команды, часть корабля ©.

P.S. По моим субъективным ощущениям, примерно половина читателей получает искреннее удовольствие, когда автор ТЕРЯЕТ деньги, а не когда он монотонно и скучно богатеет🤷‍♂️ Так как я люблю всех своих подписчиков одинаково сильно, я не могу оставлять эту часть своей аудитории разочарованной😉

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Куда вложиться? Обновленный ТОП-10 акций РФ по версии ВТБ
📍 ТОП-5 должников на Мосбирже. Кому ХУЖЕ ВСЕХ при высоких ставках?

--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth