Юнипро акции

Наше мнение. Мы считаем результаты за 9M16 и 3К16 слабее консенсус-прогноза (рынок прогнозировал скорректированный показатель EBITDA 17,5-19,3 млрд руб.). В то же время мы рады подчеркнуть, что оценка капзатрат на восстановление блока осталась неизменной, что компания ориентирована на промежуточные дивиденды, привязанные к размеру FCF, который, как мы ожидаем, будут расти, а также уже начала получать страховую компенсацию, и считаем все эти факторы ПОЗИТИВНЫМИ для акций компании.

Компания опубликовала финансовые результаты за 9M16 по МСФО. Выручка составила 57,0 млрд руб. (17,5 млрд руб. в 3К16), показатель EBITDA, скорректированный на обесценение активов в связи с аварией на Березовской ГРЭС, достиг 17,3 млрд руб. (4,7 млрд руб. в 3К16). Компания зафиксировала еще 315 млн руб. расходов на обесценение в 3К16 в дополнение к 10,3 млрд руб. в результатах за 1П16. Чистая прибыль составила 1,6 млрд руб. (2,2 млрд в 3К16). Компания также сделала несколько важных заявлений. 

·         «Юнипро» получила страховую компенсацию в размере 5,7 млрд руб. в 4К16, в основном связанную с недополученной выручкой во 2К16 и 3К16 после останова энергоблока мощностью 800 МВт. Компания ожидает получить существенные страховые выплаты в 1П17. По нашим оценкам, общий размер страховых выплат (включая уже полученные) составит свыше 20 млрд руб.

·        Компания начала инвестировать в восстановление поврежденного энергоблока – капзатраты за 9M16 составили 7,9 млрд руб. (снижение на 9,2% г/г), из которых 4,4 млрд руб. было потрачено в 3К16, включая предоплату  за ремонт поврежденного котельного оборудования. Оценка общих капзатрат на восстановление осталась неизменной на уровне 25 млрд руб.

·         Дивиденды. Компания сохранит практику проежуточных дивидендов, выплачивая их дважды в год. Кроме того, дивидендные выплаты будут учитывать величину свободного денежного потока – напомним, что ранее «Юнипро» (и «Э.Он Россия») придерживалась для расчета дивидендных выплат размера чистой прибыли по РСБУ. Компания выплатит 7,3 млрд руб. промежуточных дивидендов (0,116 руб. на акцию) за 9M16, из которых 4,6 млрд руб. придется на 100% чистой прибыли по РСБУ за 9M16.

·         Дополнительные расходы по обесценению еще возможны. «Юнипро» получила доступ к поврежденному котельному оборудованию  и надеется провести его более детальную инспекцию позже. Это может потенциально привести к дальнейшим расходам на обесценение, но они вряд ли будут значительными. 

Юнипро (бывшая Э.ОН Россия) впервые с 2007 г. выплатит промежуточные дивиденды: на акцию придется 0,1158 руб. Дивиденд будет профинансирован из чистой прибыли за 9 месяцев 2016 г. и нераспределенной прибыли прошлых лет. Дивидендная доходность на 03 ноября 2016 г. оценивается в 4,1%. Выплата промежуточных дивидендов — косвенное свидетельство того, что в компании есть понимание величины страхового возмещения последствий аварии на Березовской ГРЭС. Официальной информации пока нет, но сигнал позитивен. Если компания имеет возможность выплатить дивиденд из нераспределенной прибыли, то, вполне вероятно, страховка покроет большую часть потерь, связанных с аварией.

Хотя мы приветствуем намерение выплатить промежуточные дивиденды, нас разочаровал размер дивидендов — «Юнипро» выплачивает 100% от своей чистой прибыли по РСБУ за 9M16 (4,6 млрд руб.), на которой сказались неденежные статьи обесценения после пожара на новом энергоблоке Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт, который привел к остановке его работы. Фактически, прибыль за 9M16 соответствует лишь половине показателя за тот же период прошлого года. В дополнение к 100% чистой прибыли по РСБУ будет выплачено еще 2,7 млрд руб. Мы также ожидаем, что FCF компании в этом году составит около 16 млрд руб. благодаря, в том числе, страховым выплатам, поэтому компания могла бы позволить себе более высокие дивиденды, чем 7,3 млрд руб., которые она собирается выплатить. Мы не исключаем, что «Юнипро» может выплатить более щедрые дивиденды за оставшуюся часть года, поскольку на прибыли за 4К16 не скажется обесценение активов. Компания могла принять решение выплатить более скромные дивиденды из прибыли за 2016, поскольку пока возможно у нее нет абсолютной уверенности в размере страховой компенсации.

Совет директоров компании рекомендовал дивиденды итогам 9 мес в размере 0,0727 руб/ао, а также из прибыли по результатам прошлых лет в размере 0,0431 руб/ао
ВОСА — 8 декабря
Отсечка для ВОСА — 13 ноября
Отсечка под дивиденды — 19 декабря

(решение)

Основным фактором ухудшения финансового результата является отражение выбытия активов, поврежденных в результате аварии на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС. Без учета этого фактора чистая прибыль Юнипро была бы выше аналогичного показателя прошлого года.

• Ключевые слова:
• Юни