ТМК акции

Основной рост отгрузки был обеспечен (кв./кв.) в России сегментом ТБД (+48%) и сварных труб (+26%), что связано с активизацией строительства трубопроводов со стороны Газпрома и других компаний нефтегазового сектора. Сегмент OCTG в РФ вырос всего на 6%, а бесшовных труб упал на 2%. Хорошее увеличение отгрузок наблюдалось в США, в частности сварных труб – на 57%, OCTG – на 8%.

В целом НЕЙТРАЛЬНЫЕ результаты в рамках прогноза компании, представленного во 2К17. Тем не менее мы отмечаем более сильную динамику кв/кв в Американском дивизионе и считаем, что она может помочь росту EBITDA за 2П17, которая может достичь ок. $60 млн (+50% п/п), согласно прогнозу компании. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК, для которой благоприятна текущая комбинация снижения цен на сталь и роста цен на нефть.

Прогноз до конца 2017 года

ТМК ожидает, что до конца года потребление труб для нефтегазовой отрасли и бесшовных труб промышленного назначения на российском рынке сохранится на высоком уровне. В целом объем российского трубного рынка по итогам 2017 года ожидается на уровне или выше, чем в 2016 году.

Бурный рост на нефтегазовом рынке США и Канады замедлился, количество буровых установок стабилизировалось вслед за балансом цен на нефть, однако нефтегазовые компании продолжают активно развивать имеющиеся месторождения и в связи с этим наращивают закупки трубной продукции. Компания ожидает улучшения финансовых результатов Американского дивизиона как в третьем квартале, так и во втором полугодии 2017 года в целом.

ТМК полагает, что в Европе высокий спрос на трубы промышленного назначения сохранится, тем самым поддерживая благоприятную ценовую конъюнктуру.

Ожидаемо сильные результаты благодаря завершению ремонтных работ — умеренно ПОЗИТИВНО, на наш взгляд. Мы отмечаем позитивные индикаторы для ТМК (ПОКУПАТЬ), так как компания прогнозирует рост продаж трубной продукции на фоне роста спроса на трубы нефтегазового сектора. Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ для Evraz на фоне снижения цен на коксующийся уголь и грядущее сезонное замедление строительной активности в России.

Интересно, что запустило рост этой акции, ведь, судя по отчетности (по состоянию на 01 июля 2017 г.), в компании все не очень.

ТМК редко обгоняет свои собственные оценки. Мы представили ТМК как одного из наших фаворитов в секторе, поскольку компания должна выиграть от ожидаемой коррекции в ценах на сталь (выгодна с точки зрения затрат) и роста цен на нефть (благоприятен для выручки). Тем не менее инвесторы были настроены достаточно скептически, т.к. компания редко обгоняет свои чрезмерно агрессивные прогнозы, а иногда даже отстает от них.

«По соглашению, ТМК становится ключевым поставщиком всего сортамента стальных бурильных труб, которые „Газпром бурение“ активно использует для бурения скважин на многих месторождениях по всей России, в том числе в Западной и Восточной Сибири, на Дальнем Востоке и Ямале. Срок действия соглашения — до 2022 года включительно, в нем применен формульный подход к ценообразованию на трубную продукцию».

Самый большой потенциал в акциях по мнению ПСБ

У них вышел новый отчет и потенциал некоторых акций пересмотрен кардинально, например, было россети -22%, стало +14%. И это всего за 1 месяц, без особых событий в этой акции
немного неуютно доверять такой аналитике.

Акции ТМК обвалились более чем на 12%, после того как ее финансовые результаты за 2К17 напомнили рынку, насколько они чувствительны к растущим ценам на сталь и волатильным продажам труб большого диаметра. Мы считаем, что ралли в ценах на сталь в Китае вряд ли окажется устойчивым в долгосрочной перспективе, поскольку внутреннее предложение растет, в то время как результаты российского дивизиона ТМК должны улучшиться в 4К17, т.к. компания переложит рост затрат на сталь на своих конечных потребителей. Мы прогнозируем, что показатель EBITDA группы за 2017 вырастет на 13% г/г до $599 млн на фоне разворота в американском дивизионе. Мы также ожидаем, что сокращение долговой нагрузки продолжится, и соотношение чистый долг/EBITDA на конец 2018 составит 3.6x, что должно привести к переоценке акций. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П равным 5.7x против 15.2x у Vallourec и 10.9x у Tenaris, и предлагаем использовать текущее снижение как возможность для покупки.

Акции ТМК упали более чем на 12% с момента публикации ее финансовых результатов за 2К17, поскольку, на наш взгляд, снижение рентабельности российского дивизиона на 5 пп напомнило рынку, что финансовые показатели компании очень чувствительны к росту цен на сталь и волатильным объемам продаж труб большого диаметра. Результаты оказались слабее ожиданий и привели к снижению рынком прогнозов на 2017. Также есть обеспокоенность, что новые американские санкции могут повлиять на поставки труб большого диаметра государственным нефтегазовым компаниям и неблагоприятно сказаться на прогнозе по продажам для ТМК. Мы считаем, что последний фактор сейчас оказывает давление на акции.

В нашем отчете по российскому стальному сектору Снижение рекомендации по сектору до ДЕРЖАТЬ мы отметили, что ралли в ценах на сталь в Китае начинает сходить на нет. Хотя после недавних аварий у Benxi и Xinxing могут наблюдаться новые спекулятивные скачки в ценах, рост производства (74 млн т в июле), восстановление запасов арматуры и смешанные сигналы со стороны рынка недвижимости предполагают разворот. Потенциал роста внутренних цен сохраняется, однако строительный сезон приближается к концу, и мы ожидаем, что ТМК сможет переложить рост цен на сталь на конечных потребителей (обычно это случается с лагом в три месяца), и это найдет отражение в результатах за 4К17-1К18.

Показатель EBITDA американского дивизиона за 2К17 продемонстрировал рост более чем в два раза в квартальном сопоставлении до $21 млн на фоне увеличения продаж сварных труб и роста цен (выручка на тонну выросла на 11% кв/кв). Мы ожидаем, что рост финансовых показателей продолжится и прогнозируем EBITDA за 2П17 на уровне $76 млн, что предполагает увеличение в 2,5 раза п/п на фоне стабильных цен на нефть, роста числа буровых установок (на настоящий момент — 943, +43% с начала года) и снижения запасов. Прибыль по EBITDA в размере $106 млн в 2017П вместо убытка $72 млн в 2016 в дивизионе США должна с лихвой компенсировать слабую динамику российского подразделения ТМК мы ожидаем, что годовой показатель EBITDA группы вырастет на 13% г/г до $599 млн.

По нашим оценкам, ТМК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П равным 5.7x, с существенным дисконтом к своим непосредственным аналогам Vallourec (15.2x) и Tenaris (10.9x). Согласно консенсус-прогнозу, ТМК торгуется с премией 2% к среднему показателю по российскому стальному сектору, что ниже исторического среднего значения премии (10%). Учитывая, что на акции ТМК приходится около 40% ее капитала ($1,2 млрд), а на чистый долг 60% ($2,5 млрд), акции ТМК, на наш взгляд, являются ставкой на стабилизацию нефтегазового сектора с высокой бета. Мы ожидаем, что снижение долговой нагрузки продолжится и полагаем, что соотношение чистый долг/EBITDA на конец 2018 составит 3.6x, что должно привести к переоценке акций.

Результаты ТМК по выручке оказались лучше ожиданий рынка, по EBITDA – хуже. Рост цен на продукцию компании (частично из-за укрепления рубля) и увеличении реализации труб (на 3,8%), в первую очередь бесшовных (на 15,9%) способствовали подъему выручки компании. В целом, на российском рынке заметен хороший рост спроса на трубы промышленного назначения, а в США – на OCTG, что и стало причиной увеличения реализации ТМК в этом сегменте. При этом сегмент ТБД пока демонстрирует слабость. В тоже время цены на сырье росли опережающими темпами, что стало причиной снижения EBITDA.

Акции упали на 6,5% в пятницу в результате снижения уровня прибыли и увеличения долговой нагрузки, на наш взгляд. Менеджмент компании подтвердил позитивный прогноз относительно 2П17 во время телеконференции, отметил отсутствие промежуточных дивидендов и рисков для продаж от американских санкций.

Слабые результаты российского подразделения в основном объясняются сезонным снижением закупок нефтегазовых компаний и меньшим объемом продаж труб большого диаметра. Показатели американского дивизиона продолжают улучшаться. Компания подтвердила позитивные прогнозы на 2П17, поэтому мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ.

Американский дивизион ТМК может увеличить EBITDA более чем в 2 раза во 2 п/г по сравнению с первым полугодием.
Заместитель генерального директора по стратегии и развитию ТМК Владимир Шматович:

«Я могу сказать, что, согласно нашим ожиданиям, EBITDA Американского дивизиона во втором полугодии более чем в два раза может превысить уровень первого полугодия»
«Потребление (на рынке США — прим. ред.) остается на высоком уровне. Цены мы повысили еще в январе — феврале, но книга заказов (на трубную продукцию — прим. ред.) была уже сформирована, высокие цены стали «играть» только сейчас»,