ПИК СЗ акции

• Общий  объем  поступлений  денежных  средств  увеличился  на  113,4%  до 144,9 млрд рублей с 67,9 млрд рублей за 9 месяцев 2016 г.
• Объем реализации недвижимости увеличился на 94,8% до 1 231 тыс. кв. м по сравнению с 632 тыс. кв. м за 9 месяцев 2016 г. 

План по объему продаж на 2017 г. выглядит реалистичным. Группа подтвердила ранее данные прогнозы на 2017 г. увеличить общий объем поступления денежных средств до 190-200 млрд руб. и реализовать 1,7-1,9 млн. кв. м жилья, что примерно соответствует удвоению прошлогодних показателей. План по объему продаж на 2017 г. кажется выполнимым, учитывая традиционно более высокие показатели второго полугодия по сравнению с первым. На наш взгляд, опубликованная отчетность умеренно позитивна для акций ГК ПИК.

В целом результаты ПИКа можно отметить с негативной стороны. В тоже время такое падение EBITDA связанно с разовыми факторами (в частности спецификой учета выручки и себестоимости консолидируемого Мортона). В этой связи в перспективе, после полной интеграции компании, можно ожидать возврат маржинальности ПИКа на более приемлемые уровни.

Это первый пример, который показывает намерения мэрии Москвы использовать строительные мощности частных девелоперов. Новость позитивна для Группы ПИК. Мэрия может обеспечить комбинаты компании заказами на много лет вперед. Однако в настоящий момент мощности домостроительных комбинатов Группы и так хорошо загружены собственными проектами, и мы сомневаемся, что ПИК сможет выделить существенный объем мощностей под реновацию. По нашим оценкам, мощности ДСК Группы ПИК в скором времени приблизятся к 2 млн кв. м. жилья в год. Мы также думаем, что мэрия Москвы будет использовать мощности и других строительных компаний.

Выставление оферты – ожидаемое событие, согласно законодательству при консолидации более 50% акций. На срок действия оферты мы не ждем какого-либо существенного движения по акциям ПИКа. В дальнейшем возможно и проведение SPO.

Компания Benolita Holdings (Кипр, связанная с президентом ГК ПИК Сергеем Гордеевым) направила акционерам Группы компаний ПИК обязательное предложение о выкупе.
Предлагаемая цена приобретаемых ценных бумаг — 290,7 рублей за одну акцию.
Воспользоваться офертой можно в течение 70 дней.

сообщение

Группа ПИК завершила сделки по покупке структурами Сергея Гордеева пакетов акций компании, принадлежавших компаниям Александра Мамута и Микаила Шишханова, по цене 280 руб. за одну обыкновенную акцию.
Сергей Гордеев стал контролирующим акционером с 50,02% акций ПИК.

В соответствии с законодательством, Сергей Гордеев сделает обязательное предложение о выкупе акций у миноритарных акционеров компании, которое будет направлено на рассмотрение совета директоров ПИК в течение 35 дней от даты завершения консолидации.
Цена акции в рамках выкупа будет установлена исходя из средневзвешенной цены обыкновенных акций на Московской бирже за 6 месяцев, предшествующих дате направления обязательного предложения на рассмотрение в ЦБ РФ.

Финам

План по объему продаж на 2017 г. выглядит достижимым. Группа подтвердила прогнозы на 2017 г. увеличить общий объем поступления денежных средств до 190-200 млрд руб. и реализовать 1,7-1,9 млн. кв. м жилья., что примерно соответствует удвоению прошлогодних показателей. План по объему продаж на 2017 г. выглядит достижимым, учитывая традиционно более высокие показатели второго полугодия по сравнению с первым. На наш взгляд, представленная отчетность умеренно позитивна для акций ГК ПИК. Кроме того, отметим, что в связи с ожидаемым выкупом акций у миноритариев после консолидации контрольного пакета Сергеем Гордеевым бумаги получают поддержку на уровне шестимесячной средней цены.

ПИК продолжает демонстрировать сильные операционные показатели. Такой сильный рост во многом связан с консолидацией Мортона, тем не менее, и без учета показателей этой компании, результаты ПИКа выглядят сильными. Напомним, что по итогам 2017 года компания планирует: объем реализации жилья 1,7- 1,9 млн кв. м и поступления денежных средств — 190-200 млрд рублей. Мы считаем, что прогноз компании вполне может быть достигнут.

Результаты оказались хорошими и соответствуют как нашим ожиданиям, так и прогнозам компании в отношении годовых показателей. Мы считаем результаты нейтральными для динамики акций компании и подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Группа ПИК подтверждает планы по проведению SPO в среднесрочной перспективе. В рамках сделки цена одной обыкновенной акции была установлена на уровне 280,00 руб., что ниже цены закрытия во вторник (308 руб./акция) на 9%. В связи с предстоящим выкупом акции получают поддержку на уровне шестимесячной средней цены, составляющей сейчас около 290 руб./акция. После покупки ПИКа нынешними акционерами у Сулеймана Керимова в конце 2013 г. цена акций на Московской бирже выросла почти в пять раз, и, по-видимому, продающие акционеры фиксируют прибыль. Сделка упрощает структуру собственности компании. После делистинга с Лондонской биржи Группа ПИК подтвердила планы проведения SPO в среднесрочной перспективе, что расширит базу институциональных инвесторов. SPO могло бы способствовать увеличению ликвидности акций на Московской бирже. Несмотря на то что заявленная компанией стоимость акций в свободном обращении значительно превышает соответствующие показатели конкурентов, фактические объемы торгов бумагами ПИКа в разы меньше, чем у публичных девелоперов.

Помимо выкупа акций у Микаила Шишханова и Александра Мамута будет предложена оферта и другим акционерам. Цена выкупа, скорее всего, также будет на уровне 290 руб./акцию (средняя цена за 6 мес.) Это на 4% ниже текущей рыночной стоимости.

Сергей Гордеев направит обязательное предложение по выкупу акций миноритарных акционеров, получив соответствующее одобрение ФАС

·         ВТБ в качестве портфельного инвестора приобретает 7,6% Компании

·         Контролирующий акционер подтверждает курс на сохранение публичности Компании и рассматривает консолидацию как важный этап ее развития в этом статусе

·         Приоритетами акционеров и менеджмента названы: дальнейшее увеличение ликвидности акций, в том числе через планируемое в среднесрочной перспективе SPO; регулярные дивидендные выплаты; снижение стоимости заемного финансирования

В соответствии с законодательством, Сергей Гордеев намерен сделать обязательное предложение о выкупе акций у миноритарных акционеров Компании, которое будет направлено на рассмотрение Совета директоров ПИК в течение 35 дней с момента завершения приобретения пакетов акций. Выкуп пройдет по более высокой цене, чем основная сделка. Конкретная цена выкупа будет установлена исходя из средневзвешенной цены обыкновенных акций на Московской Бирже за 6 месяцев, предшествующих дате обязательного предложения (на дату публикации составляет около 290,00 руб. за одну обыкновенную акцию).

Бизнес-модель Группы ПИК основана на быстром строительстве больших объемов жилья эконом-класса. После приобретения компании Мортон ПИК стал абсолютным лидером в жилищном строительстве и скоро должен начать получать выгоду от эффекта масштаба. Мы ожидаем существенного роста выручки, рентабельности и денежных потоков Группы, что приведет к снижению ее долга. Тем не менее Группа ПИК торгуется с мультипликатором P/ E 2017П 11,4x и P/NAV 2017П 1.1x, что подразумевает премию к Эталону и ЛСР. Мы присваиваем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акциям компании и целевую цену 300 руб. за акцию.

Мы считаем, что компания способна поддерживать текущие объемы строительства с постепенным ростом до 2 млн кв м в перспективе. Группа ПИК планирует оставаться в сегменте жилья эконом-класса, и планов экспансии в бизнес-класс или элитную недвижимость нет. Компания имеет много проектов с привлекательным месторасположением, которые равномерно распределены между Москвой и Московской областью.

Группа ПИК прогнозирует, что поступления денежных средств от продаж недвижимости в 2017 составят 190-200 млрд руб., и на основе этих данных мы предполагаем, что консолидированная выручка Группы в 2017 г. составит около 145 млрд руб., включая продажи Мортона. Менеджмент прогнозирует, что средняя рентабельность EBITDA Группы сохранится на уровне 20%, что соответствует среднему историческому показателю за 5 лет и типичному уровню для сегмента масс- маркет в Москве. В этом случае EBITDA 2017П вырастет в 2,3 раза до 29 млрд руб. Мы прогнозируем, что к 2020 выручка компании вырастет на 200 млрд руб.

Группа ПИК торгуется с мультипликатором P/E 2017П равным 11,4x и EV/EBITDA 2017П равным 9.1x, что делает ПИК более дорогой компанией по сравнению с Эталоном и ЛСР. По мультипликаторам P/BV и P/NAV акции компании торгуются на уровнях 3.4x и 1.1x соответственно, что также выглядит довольно дорого. Учитывая отсутствие ясности в отношении финансовых показателей Мортона, мы предпочитаем применять только оценку по целевому мультипликатору. Мы применяем целевой мультипликатор P/E 9.0x, умноженный на среднюю чистую прибыль 2017-19 (21,8 млрд руб.), который мы также используем для ЛСР. Это дает целевую цену 300 руб. за акцию и предполагает рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Ближайшие катализаторы включают в себя объявление дивидендной политики компании, которое мы ожидаем в июне, квартальную операционную отчетность в июле и результаты за 1П17 по МСФО в августе в этой отчетности должен быть консолидирован Мортон.

В июне Группа ПИК проведет делистинг с Лондонской биржи и планирует консолидировать торги своими акциями на Московской бирже. Планов погашения казначейских акций нет, поэтому мы не исключаем, что они могут быть в перспективе использованы для SPO, если рыночная капитализация компании вырастет, или в качестве залога для банков. Этим летом совет директоров компании рассмотрит новую дивидендную политику, ориентируясь на баланс между привлекательной дивидендной политикой и снижением долговой нагрузки.

Позитивная новость. После делистинга с Лондонской фондовой биржи в середине июня намерение компании вернуться к выплате дивидендов это, безусловно, хорошая новость для инвесторов.