ФосАгро акции

Результаты ФосАгро оказались хуже ожиданий рынка. Последний квартал года на фоне минимальных цен на продукцию компании оказался ожидаемо слабым. Несколько смягчить положение удалось увеличением физических объемов продаж. Отметим, что с начала года цены на удобрения выросли на 6,5%, что должно позитивно отразиться на результатах 1 кв. 2017 года.

Результаты оказались чуть слабее, чем ожидали мы и рынок. Учитывая волатильность в ценах на DAP, мы считаем, что рынок сосредоточится на Дне аналитика 2017, намеченном на 28 марта. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по Фосагро, у которой нет катализаторов и которая, на наш взгляд, справедливо оценена по мультипликатору EV/EBITDA 2017П равному 6,8x.

Мы ожидаем, что EBITDA Фосагро снизится на 17% кв/кв до 14,4 млрд руб. из-за сезонного снижения объемов, укрепления рубля и снижения бенчмарк-цен на DAP на 5% кв/кв. Капзатраты, скорее всего, были сдвинуты на конец года, поэтому мы ожидаем, что компания зафиксирует отрицательный FCF в 4К. Учитывая, что цены на DAP продемонстрировали временное восстановление в 1К17, мы считаем, что рынок проигнорирует старые показатели за 4К и сфокусируется на прогнозе на 2017. Ранее совет директоров Фосагро рекомендовал финальные дивиденды в размере 10 руб. на ГДР, соответствующие доходности 1,3%, дата закрытия реестра намечена на 13 июня. Учитывая мультипликатор EV/EBITDA 2017П равный 6.9x, мы считаем, что акции компания оценена справедливо и сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ, поскольку не видим сильных катализаторов на горизонте.

• Начало весеннего сезона в Западной Европе, США и Латинской Америке наряду с очень низким экспортом из Китая (в связи с основным фокусом на внутреннем рынке) поддержало цены в начале 2017 г.
• Цены на DAP/MAP выросли на 50-70 долларов США на тонну с минимумов в октябре-ноябре 2016 г. и в настоящее время составляют 375 долларов США на тонну DAP (FOB Тампа) и 370-385 долларов США на тонну MAP (FOB Балтика).
• Цены на карбамид достигали 260 долларов США на тонну (FOB Балтика) в феврале, что соответствует росту на 100 долларов США на тонну с минимумов в середине 2016 г.
• Средний уровень загрузки мощностей по производству удобрений в Китае остаются на низком уровне: 60% в производстве карбамида и 60-70% в производстве фосфатов. Это ограничивает экспорт всех типов удобрений из Китая до поставок морем. 
• Укрепление курса индийской рупии (в начале 2017 г.) наряду с ожиданиями по росту субсидий на фосфаты, вероятно, будет поддерживать спрос на импорт DAP/NPK/NPS в 2017 г.
• Спрос на фосфаты в Латинской Америке (Бразилия и Аргентина), вероятно, останется высоким на фоне по-прежнему благоприятного уровня рентабельности в сельскохозяйственном секторе и низких запасов удобрений.
• Что касается будущего, начало высокого сезона в Латинской Америке (Бразилия) и Южной Азии (Индия и Пакистан) является дополнительным фактором, поддерживающим цены на фосфаты.
• Среди негативных факторов – запуск дополнительных мощностей в 2017 году в Марокко и Саудовской Аравии могут сдержать рост цен, но при этом мы можем не увидеть роста предложения на рынке в связи с низким уровнем загрузки мощностей в Китае. 

Исходя из текущей стоимости акций компании, дивидендная доходность по ним может составить 1,2%. В то же время в 2016 году компания трижды выплачивала промежуточные дивиденды, направив на эти цели 17,45 млрд рублей. С учетом этих выплат дивидендная доходность оценивается в 6,8%. Дивидендная политика ФосАгро предполагает выплату акционерам 30-50% чистой прибыли по МСФО. В 2017 году этот показатель ожидается порядка 38-млрд руб., т.е. выплаты могут быть порядка 11,4-19,0 млрд руб. по сравнению с 21,3 млрд в 2016 году

Финальные дивиденды транслируются в 10 руб./ГДР или дивидендную доходность 1,3%, дата отсечки — 13 июня, а общий размер дивидендных выплат составляет 3,9 млрд руб. Выплаты за весь год в целом совпали с нашими ожиданиями. Мы ждем, когда Фосагро представит свою долгосрочную стратегию, чтобы оценить устойчивость дивидендных выплат, и подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям компании из-за потенциального снижения цен на DAP и отсутствия катализаторов в перспективе.

В развитие компании было инвестировано свыше 200 миллиардов рублей. В текущем году Группа планирует завершить цикл крупных инвестиций, что позволит ей увеличить суммарный выпуск всех видов удобрений с высокой добавленной стоимостью к 2020 году до 8,7 миллиона тонн с 6,1 миллиона тонн в 2014 году

Стратегически мы будем расширяться в Европе, в частности Восточной Европе. И Латинская Америка. Вот это наши рынки, на которые мы поставляем сегодня порядка 85% всей нашей продукции, — сказал он. — Мы постепенно расширяемся. Покупаем по базе в месяц. В Европе, например, идет процесс due diligence

Индекс RDX используется трейдерами, работающими с деривативами и структурными продуктами. Таким образом, исключение «ФосАгро» и включение НЛМК в данный индекс не приведет к какому-либо ощутимому оттоку или притоку капитала со стороны пассивных инвесторов