пишет
t.me/RaifFocusPocus/2570
НОВАТЭК: цены на углеводороды обеспечивают резкий рост результатов
Продолжающееся ценовое ралли на рынках углеводородов поддержало результаты НОВАТЭКа в 3 кв. НОВАТЭК опубликовал сильные финансовые результаты за 3 кв. 2021 г., которые были поддержаны, в первую очередь, существенным ростом цен на нефть г./г. Так, Brent подорожала до 73 долл./барр., прибавив 70% г./г., а в квартальном выражении цены выросли на 6%. Уже к концу октября котировки превысили 85 долл./барр. — максимальный уровень с 2018 г. Дополнительную существенную поддержку оказал многократный рост цен на природный газ в мире на фоне повышения спроса, главным образом в Азии, что отразилось на ценах в Европе. Так как поставки СПГ ушли из Европы (-19% г./г. за 9М 2021 г.), запасы газа в хранилищах находятся на относительно низких уровнях (75% против 90% в среднем за 2016-20 гг., по данным на конец сентября). В результате, средняя цена на европейской площадке TTF в 3 кв. выросла на 87% кв./кв., или вшестеро г./г. до 581 долл./тыс. куб. м, при этом с конца сентября котировки держатся на рекордных уровнях выше 1000 долл./тыс. куб. м. По нашему мнению, сохранение высоких цен на углеводороды позволит компании значительно усилить финансовые результаты в следующие периоды.
Увеличение добычи Северо-Русского блока также способствовало росту продаж и выручки. Помимо увеличения цен, результаты компании были поддержаны ростом продаж нефтепродуктов (+5% г./г. до 1,4 млн т) и стабильного газового конденсата (+24% г./г. до 0,75 млн т), и в итоге выручка прибавила 69% г./г. до 277 млрд руб. Значительный рост продаж конденсата в 3 кв. связан с увеличением добычи на новом Северо-Русском блоке. По нашим оценкам, в 2021 г. добыча жидких углеводородов (ЖУВ) на нем может составить более 1 млн т (против 0,4 млн т в 2020 г.), а в перспективе превысить 3 млн т в год, что позволит активу стать крупнейшим источником консолидированной добычи ЖУВ компании после 2023 г.
За 9М 2021 г. НОВАТЭК получил рекордные дивиденды от совместных предприятий. В 3 кв. компания продемонстрировала опережающий рост EBITDA (+73% г./г. до 83 млрд руб.) и повышение рентабельности (на 0,7 п.п. до 30,0%) благодаря росту чистых цен реализации. При этом, чистая прибыль выросла всемеро г./г. до 118 млрд руб. (прибыль от курсовых разниц против убытка по ним в 3 кв. 2020 г.). Кроме этого, в 3 кв. НОВАТЭК также нарастил операционный поток на 90% г./г. до 94 млрд руб., чему в том числе способствовали полученные дивиденды в размере 17 млрд руб. от совместных предприятий (СП), преимущественно от Арктикгаза. В целом за 9М 2021 г. НОВАТЭК получил рекордные дивиденды от СП в размере 85 млрд руб. (против 11 млрд руб. за весь 2020 г.), что связано с ростом цен на углеводороды и увеличением добычи конденсата Арктикгазом за 9М 2021 г. (+0,4% относительно уровня 2020 г. и +7,6% относительно уровня 2019 г.).
Развитие СПГ-проектов и модернизация НПЗ в Усть-Луге привела к росту инвестиций г./г. В то же время, капзатраты компании в 3 кв. также показали рост (+19% г./г. до 48 млрд руб.) в основном на фоне увеличения инвестиций в развитие Геофизического месторождения (станет базой для будущего проекта Арктик СПГ-1) и строительства установки гидрокрекинга на НПЗ в Усть-Луге. Данная установка позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов на заводе, а также полностью отказаться от выпуска мазута.
Чистый долг сократился до 15 млрд руб. в 3 кв. Несмотря на рост капитальных вложений, свободный денежный поток в 3 кв. увеличился более чем вчетверо г./г. до 46 млрд руб. Также компания получила свыше14 млрд руб. в виде погашения займов от Ямал СПГ (и его задолженность перед НОВАТЭКом на конец 3 кв. 2021 г. сократилась до 170 млрд руб.). В то же время, часть заработанных в 3 кв. средств была направлена на покупку нефтегазовых лицензий (12 млрд руб.), на выплату дивидендов неконтролирующим акционерам (3 млрд руб.) и выкуп собственных акций (3 млрд руб.). В итоге чистый долг НОВАТЭКа снизился до 15 млрд руб. (против 54 млрд руб. на конец 2 кв. 2021 г.), а долговая нагрузка осталась близкой к нулю.
Долговая нагрузка останется около нуля в ближайшие годы. Мы считаем, что текущие уровни цен на углеводороды усилят результаты компании в 4 кв. При этом, мы не ожидаем значительной коррекции цен, как минимум, до конца зимы. Более того, по нашим оценкам, долговая нагрузка НОВАТЭКа останется минимальной в ближайшие годы, так как, по аналогии с Ямал СПГ, финансирование будущих проектов будет осуществляться в основном за счет партнеров и проектного финансирования.
В обращении присутствует лишь короткий выпуск евробондов эмитента NVTKRM 22 (YTM 0,98%), который имеет спред 20 б.п. к суверенной кривой (выглядит справедливым). Лучшей альтернативой мы считаем суверенные выпуски RUSSIA 28, 30, предлагающие текущую доходность на горизонте 12М не ниже 5,5%.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
