Финаме
БКС Мир Инвестиций
Мы полагаем, что «Газпром» больше всего выиграет от того, что на рынке газа спрос начинает значительно превышать предложение. Кривая форвардных цен на газ возвращается ближе к фундаментально обоснованным уровням — около $250/тыс. куб. м ($7/млн БТЕ) — намного быстрее, чем мы ожидали ранее, а у «Газпрома» есть значительный объем незадействованных производственных мощностей. Мы повысили прогнозы для «Газпрома» на 2021-2022 финансовые годы. Мы по-прежнему считаем компанию одним из фаворитов в секторе, поскольку ожидаемая высокая двузначная доходность свободных денежных потоков и дивидендная доходность «Газпрома» — самые привлекательные в нефтегазовом секторе.
Восстановление глобальных спотовых цен на газ, которое началось в августе 2020 года, а также скачки цен, вызванные холодной погодой в начале 2021 года, привели к росту форвардных цен до $200/тыс. куб. м. Недавнее повышение спотовых цен в Европе до $350/тыс. куб., несмотря на завершение отопительного сезона, привело к росту форвардных цен на 30% на 2022 год и 20% — на 2023 год, и в результате они приблизились к $250/тыс. куб. м, уровню, который мы считаем обоснованным с фундаментальной точки зрения. Мы повысили прогноз средней экспортной цены газа для «Газпрома» на 18% до $237/тыс. куб. м на 2021 год и на 13% до $250/тыс. куб. м — на 2022 год. При этом форвардная кривая цен на 2024-2025 годы сейчас соответствует нашим долгосрочным прогнозам.
Объемы экспорта «Газпрома» в дальнее зарубежье в январе — середине мая выросли на 27% с уровня годичной давности до 76 млрд куб. м, а объемы в газовых хранилищах в ЕС и на Украине близки к историческим минимумам. Даже если экспорт газа в 2П21 Газпромом останется таким же, как в 2П20, что примерно соответствует сезонному среднему уровню (это можно считать консервативным сценарием с учетом низкой заполненности хранилищ), его годовые объемы экспорта в дальнее зарубежье в текущем году, по-видимому, вернутся к рекордным уровням 2018 года — 200 млрд куб. м.
Мы полагаем, что сочетание высоких цен и объемов позволит «Газпрому» увеличить EBITDA в текущем году почти вдвое до $38 млрд (что также близко к уровню 2018 года), а капиталовложения должны быть на 20% ниже, чем в 2018 году. В результате свободные денежные потоки после выплаты процентов, по нашим расчетам, превысят $10 млрд (при доходности 15%), тогда как в 2019 и 2020 годах этот показатель был отрицательным. Мы прогнозируем увеличение дивидендов за 2021 год почти втрое — до 35 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность 14%.
Учитывая обновленные финансовые прогнозы, мы повысили целевую цену, рассчитанную по модели ДПДС, с $5,30 до $5,70 за акцию ($11,40 за ГДР, или 415 руб. за акцию). Поскольку ситуация на газовом рынке улучшается намного быстрее, чем мы ожидали, доходность свободных денежных потоков «Газпрома» может быть самой высокой в российском нефтегазовом секторе (наш прогноз на 2022 год — 21%). Дивидендную доходность «Газпрома» на 2022-2023 годы мы ожидаем на уровне 14-16%, даже при коэффициенте дивидендных выплат 50%. Наши прогнозы EBITDA и свободных денежных потоков превышают консенсус-прогноз Bloomberg соответственно на 30% и 100%, что предполагает значительный потенциал повышения оценок.Громадин Андрей
Котельникова Анна
Sberbank CIB
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Jonathan Swan 
