пишет
t.me/borodainvest/1365
Увы, идея с коэффициентами конвертации не сработала. Ох уж это странное время, когда все работает не так, как надо)) Государственный оценщик, не особенно запариваясь с оценкой стоимости и какими-то там коэффициентами, просто взял и сделал оценку по средней цене за последний месяц торгов. Вовремя принятый закон сыграл с нами злую шутку (так наверняка будет еще ни один раз). Итоговый коэффициент оказался 6,7 акций ФСК за одну акцию Россети АО, акции мгновенно упали. Я потерял все прибыль июля и вышел примерно в безубыток. Обидно, досадно…
Про Россети можно забыть навсегда, как страшный сон. Интереснее оценить перспективы ФСК в новых условиях.
Какие у нас получаются вводные? Новая компания — ОСК — будет иметь примерно 2,2 трлн акций, что при цене в 10 копеек (весьма условной) дает капитализацию в 220 млрд рублей. Еще примерно 200 млрд составляет чистый долг ФСК. То есть EV объединенной компании будет около 420 млрд рублей, возьмем округленно 400 млрд для расчетов.
За эти деньги мы получаем бизнес, который включает в себя:
— ФСК с EBITDA — 136 млрд. и чистой прибылью в районе 60 млрд рублей;
— 75 млрд чистого кэша с баланса Россетей;
— доли в МРСК с рыночной капитализацией в 150 млрд рублей и суммарной EBITDA в районе 60 — 75 млрд рублей;
Итого, у нас есть два варианта расчета. По мультипликаторам ОСК будет стоить EV\EBITDA = 1,75 — 2; P\E = 4 — 5. Это конечно дешево.
Второй вариант расчета — учесть дочки, как инвестиции. Тогда выходит EV\EBITDA = 1,5. То есть еще дешевле!!! Грубо говоря, за счет дешевого обмена с Россетями компания ОСК получила бонус в 20% — 30% к собственной капитализации, что нашло отражение в улучшении мультипликаторов. И да, бонус сохраняется даже после роста акций до 0,1 рубля. Грубо говоря, что бы ФСК по мультипликаторам стоила, как до кризиса, она должна подорожать еще на 30 — 40%. Можно попытаться использовать это как идею.
Вот только есть одна проблема — никаких дивидендов до 2024 года не ожидается, а все свободные деньги уйдут на стройку восточного полигона. На сегодняшнем рынке унылая государственная компания с убыточными стройками и без дивидендов никому не интересна от слова вообще. Акции могут стоить сколь угодно дешево. Плюс, часть кэша придется потратить на выкуп у несогласных, а так же на выкуп миноритарных долей в МРСК в будущем.
Вот м получается, что ОСК точно дешев, но акции пока покупать желания не возникло. Увы.
#бородаинвестора #ОСК #ФСК #Россети #акции #инвестиции #дивиденды #биржа
Финаме
БКС Мир Инвестиций
