Евраз акции

Evraz должен опубликовать финансовые результаты за 1П17 завтра (10 августа). Мы ожидаем, что выручка увеличится на 13% п/п (33% г/г) до $4,7 млрд, показатель EBITDA может вырасти на 15% п/п (+92% г/г) до $1,1 млрд, рентабельность EBITDA несколько подрастет п/п до 23,5%. Напоминаем о двух продажах активов, чистые поступления от которых должны составить около $400 млн, и ожидаем, что соотношение чистый долг/EBITDA упадет до 2,2x — существенно ниже уровня, при котором разрешена выплата дивидендов (3,0x). В связи с этим мы считаем, что Evraz может объявить промежуточные дивиденды в размере $300 млн (доходность 6%), что должно стать катализатором для компании, которая не выплачивала дивиденды в течение нескольких лет. Сильные финансовые результаты должны быть поддержаны ростом цен реализации стали (+16-24% п/п) и ростом квартальных бенчмарков по углю, а также высокими объемами производства — производство стальной продукции осталось неизменным, а производства концентрата коксующегося угля выросло на 4%. Мы ожидаем, что результаты будут ПОЗИТИВНО восприняты рынком. Телеконференция состоится в 17:00 по московскому времени, номера для набора: +7 499 677 1036 (Россия) или +44 1452 555566 (Великобритания), ID конференции: 55052117.

В целом результаты Evraz отражают восстановление спроса на внутреннем рынке. В частности, динамика производства строительного проката достаточно хорошая. В то же время снижение производства стали является негативным моментом, оно (снижение) в основном отразилось на выпуске полуфабрикатов (-25%) и связано с плановым капитальным ремонтом. Что касается ценовой динамики, то она была положительной в долларовом эквиваленте. Полуфабрикаты выросли в цене к 1 кв. 2017 года на 5,4%, строительный прокат – на 3,4%.

Отчет за второе полугодие www.evraz.com/media/news/47506/

Консолидированный объем производства стали Евраза во 2 квартале снизился на 9,5% к/к до 3,3 млн тонн. Основные причины – плановый капитальный ремонт кислородного конвертера №5 и доменной печи № 2 на ЕВРАЗ ЗСМК, а также плановый капитальный ремонт кислородно-конвертерного цеха на ЕВРАЗ ДМЗ.

Производство стальной продукции, за исключением объемов для перекатки, снизилось на 8% к/к до 3 млн тонн в результате сокращения выпуска полуфабрикатов из-за плановых капитальных ремонтов на ЕВРАЗ ЗСМК.

Производство сырого коксующегося угля увеличилось на 7,9% к/к вследствие завершения планового перемонтажа лавы на шахте «Распадская» в 1-ом квартале. Кроме того, на площадке шахты «Распадская-Коксовая» была начата открытая добыча дефицитного угля марки ОС.

пресс-релиз

Evraz: реорганизация угольного бизнеса не рассматривается. На данном этапе у Evraz нет планов по продаже угольного дивизиона. Преимущества приобретения 100% акций Распадской тоже неясны, так как рынок может негативно воспринять отток капитала, учитывая, что соотношение чистый долг/EBITDA у Evraz в настоящий момент превышает 3.0x.

Evraz доволен коэффициентом чистой задолженности 2.0x. Модель компании с низкой долговой нагрузкой и высокими дивидендами, используемая в настоящий момент другими российскими производителями стали, не поддерживается Evraz, который не исключает увеличения капзатрат, когда долговая нагрузка упадет. Среди крупнейших проектов: реконструкция доменной печи No7 на НТМК и рост производства отощенного угля.

Распадская рассмотрит дивиденды по результатам за 2017. Спешки с решением по дивидендам нет, поскольку сильные финансовые показатели за 1П17 могут оказаться временными, т.к. давление от укрепления рубля и снижения цен на уголь негативно скажется на 2П17. Шахта Распадская находится в хорошем операционном состоянии, и в настоящий момент добыча составляет около 600 тыс т в месяц.

Долговая нагрузка продолжит сокращаться. Долговая нагрузка Евраза сокращается, но остается на высоком уровне. Так, по состоянию на конец 2016 г. долговая нагрузка компании по коэффициенту Чистый долг/EBITDA превышала 3. Чистые поступления от сделки составляют 295 млн долл., что соответствует примерно 6% от размера чистого долга компании по состоянию на конец 2016 г., или почти половине ее свободного денежного потока за прошлый год. В ходе последней телефонной конференции, посвященной результатам за 2016 г., менеджмент подтвердил приоритет сокращения долга над выплатой дивидендов. На наш взгляд, вне зависимости от того, будут ли выплачены спецдивиденды, кредитные метрики Евраза в 2017 г. продолжат улучшаться, а спреды его бумаг сужаться.

После продажи порта возможна выплата спецдивидендов. На наш взгляд, цена Находкинского МТП, установленная в рамках сделки, выглядит адекватно и соответствует среднему уровню значений мультипликаторов российских стивидорных компаний. Долговая нагрузка Евраза сокращается, но по-прежнему остается на высоком уровне. Так, по состоянию на конец 2016 г. долговая нагрузка Евраза по мультипликатору Чистый долг/EBITDA превышала 3. В ходе последней телефонной конференции, посвященной результатам за 2016 г., менеджмент подтвердил приоритет снижения долга над выплатой дивидендов. Тем не менее мы не исключаем, что после закрытия сделки по продаже Находкинского МТП Евраз может выплатить спецдивиденды (исходя из текущих котировок, дивидендная доходность может составить около 10%).

Сильные производственные результаты, поддержанные ростом цен реализации. Прогноз по производству стали на 2К17 выглядит несколько негативным, однако на финансовых показателях Evraz, крупнейшего производителя угля в России, должен благоприятно сказаться рост бенчмарк-цен на коксующийся уголь — по нашим приблизительным оценкам, рост средней цены на твердый коксующийся уголь на $10/т добавит примерно $45 млн к показателю EBITDA компании.

Несмотря на рост объемов производства на 8,7%, Evraz увеличил выпуск товарной продукции на 3,8% за счет снижения выпуска полуфабрикатов (до 1,446 млн т). При этом увеличение производства готовой продукции составило 7,5% (до 1,8 млн т.). Такая высокая динамика была обеспечена ростом продаж в трубном секторе (+71,7%), плоского проката (+14,6%) и ж/д продукции (+5,1%). В целом мы позитивно оцениваем операционные показатели Evraz по итогам 1-го квартала.

Оценки последствий австралийского циклона Дебби для мирового предложения коксующегося угля, похоже, ухудшились, поскольку еще на прошлой неделе Glencore и BHP обещали быстрое восстановление добычи. Рост цен на коксующийся уголь существенно укрепляет переговорные позиции производителей угля в отношении контрактов на второй квартал — даже если этот рост окажется краткосрочным, производители угля могут ожидать более долгосрочного позитивного влияния на финансовые результаты. Мы считаем, что производители угля, а именно, Evraz, Мечел и Распадская могут оказаться в центре внимания и увидеть спекулятивный спрос на фоне потенциала роста цен на коксующийся уголь.

Приоритет – дальнейшее снижение долговой нагрузки, дивиденды пока маловероятны. Дивидендная политика ЕВРАЗа не предусматривает выплату дивидендов, пока значение долговой нагрузки превышает 3 по показателю Чистый долг/EBITDA, а уровень долга, по нашим оценкам, может опуститься ниже этой отметки уже в 1 п/г 2017 г. Тем не менее в ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил приоритет снижения долга над выплатой дивидендов и обозначил целевой уровень долговой нагрузки, равный 2 по коэффициенту Чистый долг/EBITDA. Представленные результаты, на наш взгляд, позитивны для котировок акций компании.

По EBITDA результаты компании оказались чуть лучше ожиданий рынка, а по выручке – хуже. В целом, улучшение показателей Evraz в основном произошло во втором полугодии 2016 года, они и «вытянули» годовой результат. Положительная динамика была обеспечена сильным ростом цен на коксующийся уголь в 4-ом квартале и небольшим оживлением спроса в сталелитейном сегменте. В 2017 году первое полугодие для Evraz будет сильным, а во втором полугодии мы ожидаем ухудшения.

Мы считаем результаты сильными, показатель EBITDA за 2П16 оказался на 8% выше консенсус-прогноза. Благодаря высоким ценам на уголь показатель EBITDA в угольном сегменте во 2П16 вырос в два раза п/п до $428 млн, показатель EBITDA в стальном сегменте также вырос — на 63% п/п на фоне восстановления рынка стали. Снижение долговой нагрузки впечатляет, однако коэффициент чистой задолженности остается высоким, предполагая отсутствие дивидендов до конца 1П17. На основе консенсус-прогнозов Evraz торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017 равным 5,1x, с обоснованным дисконтом к НЛМК (5,6x) и Северстали (5,8x) из-за более низкой ликвидности и более высокого долга, на наш взгляд. Мы подтверждаем, что ММК (4,3x) является нашим фаворитом среди российских производителей стали.

Слабый спрос в РФ со стороны строительного сектора стал основной причиной падения производства компании в 2016 году. В целом, мы видим улучшение ситуации на рынке и данные 4 кв. Evraz это подтверждают, хотя сейчас низкий сезон для спроса на сталь. Мы ждем улучшения операционных показателей компании во 2-3 кв. 2017 года. При этом финансовым показателям компании в 4 кв. 2016 года и 1 кв. 2017 года должен оказать поддержку хороший рост цен на уголь.

В целом сильные результаты почти по всем дивизионам, и что еще более важно, в целом оптимистичный прогноз на 1К17. Ралли в ценах на коксующийся уголь способствовало росту котировок Evraz в 2016, и мы ожидаем, что акции покажут динамику хуже российского стального сектора в условиях падающих цен на уголь. Evraz торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5,4x, в соответствии со средним показателем у российских аналогов, однако характеризуется самым слабым балансом и ликвидностью, на наш взгляд.