Эл5 Энерго (Энел) акции

Электроэнергетики в 2019 году могут стать интересной идеей — Финам

Инвестиционные прогнозы:   

Среди компаний, ориентированных на внутренний рынок, интересны дивидендные бумаги «электроэнергетиков».

В 2019 году стоит присмотреться к бумагам «Энел Россия» и «Юнипро»

В сетевых компаниях выбор выше, в лидерах доходности будут бумаги «ФСК ЕЭС», «МРСК Центра и Приволжья», «МРСК Волги», «МРСК Центра» и «префы» «Ленэнерго».

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»
читать дальше на смартлабе

Среди компаний, ориентированных на внутренний рынок, интересны дивидендные бумаги «электроэнергетиков».

В 2019 году стоит присмотреться к бумагам «Энел Россия» и «Юнипро»

В сетевых компаниях выбор выше, в лидерах доходности будут бумаги «ФСК ЕЭС», «МРСК Центра и Приволжья», «МРСК Волги», «МРСК Центра» и «префы» «Ленэнерго».

• Похоже Enel поставила крест на российском бизнесе. Такое впечатление складывается исходя из планов модернизации тепловой генерации (всего $100 млн против необходимых около $2 млрд за 4ГВт). Хотя с другой стороны вроде они собирались инвестировать в строительство вертяков в России 400 млн евро.
• Enel выкачивает по максимуму из российской точки дивидендами — и дальше собираются платить 70% прибыли на дивиденды
• Окончательно намерены продать Рефтинскую ГРЭС (40% EBITDA) и видимо также выведут деньги через дивиденды.

Это подтверждает предыдущее заявление Энел Россия, сделанное на телеконференции по финансовым результатам за 3К18, в отношении участия в первой волне программы ДПМ', которая скорее всего будет перенесена на январь-февраль 2019 (после финализации разработки нормативной базы). Объявленные капзатраты в размере 7.5 млрд руб. существенны для компании, учитывая, что они сопоставимы с капзатратами в 2018 на уровне 7.0 млрд руб. Что касается продажи Рефтинской ГРЭС, мы полагаем, что отсрочка завершения сделки может быть связана с продолжающимися переговорами по цене продажи (Коммерсант писал ранее в ноябре, что Сибирская генерирующая компания предлагает 21 млрд руб., а Энел Россия считает справедливой цену в 27 млрд руб.), а также с трудностями в отношении поставок угля из Казахстана. В целом, продажа Рефтинской ГРЭС является спорным моментом в инвестиционном профиле Энел Россия, на наш взгляд: хотя она может помочь профинансировать капзатраты на ветровые проекты и обеспечить специальные дивиденды после завершения сделки, в долгосрочной перспективе она негативно скажется на финансовых показателях компании, поскольку на этот актив приходится примерно половина ее установленной мощности и 40% EBITDA, по нашим оценкам. Таким образом, текущий дивидендный профиль, предполагающий доходность 12% за 2018, может оказаться неустойчивым из-за ожидаемого снижения прибыли — подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

«Около 100 миллионов евро (на амортизацию) по первому тендеру. У нас нет прогнозов по тому, что будет после трех лет», — заявил он 

Ранее компания заявила, что ожидает финального постановления правительства об условиях проведения программы.

https://emitent.1prime.ru/News/NewsView.aspx?GUID={87ADBDE0-BC90-4C39-9A4F-B81307C888A3}

«(Сделка — прим. ТАСС) практически закрыта, но мы должны подождать для того, чтобы согласовать ряд условий, — сказал он. — Я думаю, что это произойдет в январе — феврале, не в декабре».

 «Мы терпеливы, и у нас есть время на закрытие сделки»

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с расчетом на дивиденды 2018П с высокой ожидаемой доходностью, которая составляет 12,1% к текущей цене, но снижаем целевую цену с 1,54 до 1,50 руб.

Прибыль за 9 мес. снизилась на 20,5% на фоне сокращения отпуска электроэнергии, меньших средних цен на э/э, а также роста резервов.

По итогам года скорр. прибыль, по нашим оценкам, составит 7 млрд.руб. (-16%), что немного ниже прогнозируемых компанией 7,3 млрд.руб. (- 12%).

Динамика, конечно, не впечатляет, но мы полагаем, что эти ожидания уже отражены в ценах – от годовых максимумов акции снизились на 38%, то есть прогнозный дивиденд 2018П предполагает доходность ~12%, исходя из целевой нормы распределения 65% скорр. прибыли.

На капитализацию также повлияла задержка с продажей Рефтинской ГРЭС. Компания пока не пришла к консенсусу с покупателем по цене, но потенциально вхождение станции в программу модернизации могло бы приблизить сделку. По итогам продажи планировалось направить средства на спецдивиденд и финансирование новых ветровых проектов.

В этом году компания начинает строительство 2 ветропарков суммарной мощностью 291 МВт по ДПМ.

Акции ENRU недооценены по отношению к компаниям-аналогам, а также торгуются с самой привлекательной дивидендной доходностью 2018П в российской генерации – 12,1% против 6,3% в среднем по отрасли.

В честь чего рост? Сделка таки состоялась?

«Энел Россия» представила отчетность за 9 месяцев 2018 г., которая оказалась ожидаемо слабой. Мы понижаем целевую цену на 7,3% — до 1,51 руб. и отмечаем, что внимание инвестиционного сообщества в ближайшее время будет приковано к продаже Рефтинской ГРЭС.

Рефтинская ГРЭС – единственная в компании, работающая на угле. Ее установленная мощность составляет 40% всех станций компании в России. Согласно последней информации, которая появилась в СМИ, «Энел» хочет продать актив за 27 млрд руб., однако покупатели не готовы предложить больше 21 млрд руб. Желание продать актив по мультипликатору EV / EBITDA 4,1х выглядит логичным, учитывая, что станция – явный кандидат на участие в программе модернизации, гарантирующей 14%-ный возврат инвестиций. Более того, еще год назад сама компания торговалась с похожим мультипликатором (сейчас EV/EBITDA'18П дня ENRU составляет 3,8х). Похоже, что переговоры будут сложными. Если стороны не найдут компромисс, то нам кажется логичным вариант модернизации части блоков и продажи станции через несколько лет с апсайдом.

Продажа Рефтинской ГРЭС затягивается, компания не обозначила сроки продажи. Для инвесторов это слабый момент, так как по итогам сделки компания планировала распределить средства на спецдивиденд и финансирование новых проектов.

По итогам года компания прогнозировала прибыль от обычных видов деятельности в объеме 7,3 млрд.руб. (-12% г/г). По нашим оценкам, прибыль может выйти ниже, в районе 6,95 млрд.руб. в результате меньшего, чем планировалось, чистого отпуска э/э и роста резервов. Вместе с тем, при целевой норме распределения 65% дивиденд может составить 0,128 руб. на акцию, что предполагает доходность 2018П 12% к текущей цене.

Результаты оказались несколько ниже консенсус-прогноза, но в целом ослабление г/г ожидалось из-за сохраняющихся условий переизбытка мощности и снижения спроса, которые отрицательно влияют на выработку электроэнергии — нейтрально.

Слабые результаты за 9М18 потенциально влекут за собой риск недовыполнения годовых прогнозов, на наш взгляд, однако мы не считаем этот риск критичным, учитывая высокую сезонность (1К и 4К обычно сильнее). А вот неопределенность в отношении продажи Рефтинской ГРЭС представляет собой более ощутимую угрозу — см. новость по телеконференции.

Выручка по итогам девяти месяцев составила 52,653 миллиарда рублей, что на 2,3% ниже показателя в январе-сентябре 2017 года.

Себестоимость продаж составила 44,576 миллиарда рублей, снизившись на 0,9%.
Валовая прибыль «Энел Россия» снизилась на 9,7% и составила 8,08 миллиарда рублей.
Прибыль до налогообложения сократилась на 21,7%, до 4,325 миллиарда рублей.


http://www.e-disclosure.ru/portal/FileLoad.ashx?Fileid=1472022

На снижение выручки оказали влияние сокращение выработки на всех производственных мощностях компании, за исключением блоков ПГУ, ввиду переизбытка мощности в системе и снизившегося потребления электроэнергии в Уральском регионе. Отметим, что у Энел России дивиденды привязаны к прибыли (в 2018 году на них будет направлено 65% от чистой прибыли). Снижение чистой прибыли окажет негативное влияние и на дивиденды.

«Энел Россия» (входит в энергетический холдинг Enel) практически готова к сделке по продаже Рефтинской ГРЭС, но внешние факторы требуют уделить сделке больше времени.

финансовый директор «Энел Россия» Юлия Матюшова в рамках телефонной конференции:

«Мы практически готовы (к сделке — прим. ТАСС), но внешние факторы требуют больше времени»

Снижение выручки обусловлено, в основном, следующими факторами:

• Снижение выработки на всех производственных мощностях компании, за исключением блоков ПГУ, ввиду переизбытка мощности в системе и снизившегося потребления электроэнергии в Уральском регионе;

Мы ожидаем достаточно слабых результатов по итогам 9 месяцев 2018 по причине как умеренного снижения доходов ДПМ блоков, так и роста топливных затрат.

Продажа Рефтинской ГРЭС – главный фактор, который отражается на котировках компании. Компания ведет переговоры касательно продажи этого актива уже на протяжении нескольких лет, но сделку закрыть не может. Последние новости в СМИ говорили о том, что решение может быть принято в декабре текущего года.

Каких-либо позитивных новостей мы не предвидим: в настоящий момент компания занимается строительством двух ветряных парков, которое увеличивает CAPEX в моменте, а платежи начнутся лишь в 2021г.

Мы считаем, что если результаты за 3К18 окажутся на уровне наших прогнозов или будут слабее них, то это может негативно сказаться на динамике котировок ENRU.