Северсталь акции

Сергей Хорошавин, тут неизвестно упадет ли до 935?

Сергей Хорошавин, огласите весь список пожалуйста) вся надежда на Эльвиру со ставкой. а надежда на нее небольшая( оставит ставку и вот вам 7...

Крупному бизнесу с повышенной долговой нагрузкой станет сложнее получить кредит с 1 марта — Ведомости
Новое ужесточение банковских нормативов приведет к повышению спроса на корпоративный кредит и усилению перетока заемщиков на рынок облигаций, пишет старший аналитик отдела анализа корпоративного долга «Эйлера» Станислав Боженко
С 1 марта Банк России до 100% с 40% увеличит надбавку к коэффициентам риска на прирост кредитных требований к крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой. В результате темпы роста кредитования будут стагнировать в 2026 г.

Интрига — упадет ли Северсталь до 750 или нет?!

Пока упала с 1022 до 945

Еще в мае прошлого года после того, как Северсталь не выплатила дивиденды в течение 2-х кварталов подряд, некоторые читатели удивлялись зачем подымать панику. Паники не было, но на прошлой неделе совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 4 квартал 2025. Причина все та же: «слабый спрос на сталь и отрицательный FCF».

Сегодня уже никого не удивляет, что Северсталь не выплачивает дивиденды 5 кварталов подряд, хотя Северсталь — самая дивидендная акция на российском фондовом рынке: выплачивает ежеквартальные дивиденды с 2003 года, направляет на дивиденды 100% свободного денежного потока. Компания не выплачивала дивиденды только во время кризисов: с 4К2008 по 2К2010 и с 4К2021 по 3К2023.

Дивидендный гэп (дивидендная доходность за 4 квартала минус доходность 1-летних ОФЗ) или реальная дивидендная доходность Северстали на текущий момент глубоко отрицательная и равняется доходности ОФЗ. Средняя реальная дивидендная доходность с 2005 года – минус 0.3%.

Интрига — упадет ли Северсталь до 750 или нет?!

🔩 Северсталь представила нам операционные и финансовые результаты за IV квартал и 2025 год. В разборке за III кв. 2025 г. я предупреждал, что дела у самого рентабельного металлурга продолжат ухудшаться по отношению к прошлому году и предыдущему кварталу (цена на сталь снижается от месяца к месяцу, высокая ключевая ставка уменьшает спрос на продукцию, укрепившийся ₽ делает экспорт продукции нерентабельным и увесистые инвестиции лишают дивидендов инвесторов), всё так и произошло:

▪️ Выручка: IV кв. 169,6₽ млрд (-15,9% г/г), 2025 г. 712,9₽ млрд (-14,1% г/г)
▪️ EBITDA: IV кв. 23,5₽ млрд (-49,5% г/г), 2025 г. 137,6₽ млрд (-42,2% г/г)
▪️ Чистая прибыль: IV кв.-17,7₽ млрд (в прошлом году +33,5₽ млрд), 2025 г. 32₽ млрд (-78,6% г/г)

💬 В IV кв. производство чугуна нарастили до 2,9 млн тонн (+2% г/г), стали до 2,8 млн тонн (+3% г/г), это произошло на фоне ремонта доменной печи №5 в прошлом году (низкая база прошлого года). Продажи металлопродукции остались на плато 2,9 млн тонн (+0% г/г) из-за ухода эффекта от приобретения металлотрейдера А-Групп (сделка состоялась в апреле 2024 г.), продажи продукции ВДС (высокая добавленная стоимость) снизились до 1,3 млн тонн (-7% г/г). Как вы можете заметить продажи выше, чем производство, а значит компания распродаёт запасы.

Высокие капитальные затраты привели к тому, что свободный денежный поток Северстали в 2025 году стал отрицательным (-30,5 млрд руб. с учетом процентных поступлений). И высоким CAPEX останется еще до 2028 г. включительно. Но что дальше?

Согласно стратегии развития в результате реализации инвестиционной программы к 2028 г. EBITDA Северстали вырастет примерно на 150 млрд руб. по отношению к 2023 г., т.е. примерно до 400 млрд руб. (было 262 млрд руб.). При этом компания платит дивиденды (или не платит) из свободного денежного потока. Сколько он может составить через 3 года?

Исторически у металлурга наблюдается весьма высокая корреляция между показателем EBITDA и чистым операционным денежным потоком (см. график). OCF в среднем составлял около 75% от EBITDA, разница между ними – это, по сути, изменения в оборотном капитале за некоторыми исключениями (вкл. процентные поступления)

После завершения текущей инвестиционной программы поддерживающие капитальные затраты могут составить до 80 млрд руб. в год (в 2025 г. они составили около 60 млрд руб.). Для сравнения – амортизация за последние 5 лет в среднем составляла около 40 млрд руб. в год

Компания одной из первых отчиталась по МСФО за 4 квартал 2025 года👇

📊4 квартал 2025 года:

❌Выручка снизилась на 16% до 169,6 млрд руб.

❌EBITDA упала в 2 раза до 23,5 млрд руб.

❌Убыток составил 8,65 млрд руб.

❌FCF (свободный денежный поток) отрицательный -17,8 млрд руб.

📊Итоги 2025 года:

❌Выручка снизилась на 14% до 712,9 млрд руб.

❌EBITDA сократилась на 42% до 137,6 млрд руб.

❌Прибыль упала в 4,7 раза до 32 млрд руб.

❌FCF* (свободный денежный поток) отрицательный -30,5 млрд руб.

*Это ещё неплохо поработали с оборотным капиталом (+29 млрд руб.). В противном случае FCF был бы заметно хуже.

☝️Основная причина слабых результатов: «Спрос на сталь в России существенно снизился вслед за охлаждением экономики на фоне высокой ключевой ставки. Потребление стали в РФ снизилось примерно на 14%. Падение спроса привело к снижению цен на металлопродукцию в 2025 году».

❗️Прогноз менеджмента на 2026 год тоже не радует: «Несмотря на постепенное смягчение денежно-кредитной политики, охлаждение экономики будет иметь инерцию, в связи с чем в 2026 году мы ожидаем дальнейшее снижение спроса на сталь».

Северсталь опубликовала на неделе финансовые результаты за 2025 г. по МСФО. Сегодня хотим рассказать, как с помощью одного графика можно провести фундаментальный анализ металлурга.

В аналитическом сервисе Finrange есть шаблон «Денежные потоки», который позволяет мгновенно оценить финансовое здоровье компании. Взглянув на годовой график Северстали, можно заметить очевидную, но опасную тенденцию. С 2022 г. операционный денежный поток снижается каждый год, а капитальные затраты (CAPEX) активно растут. В итоге свободный денежный поток (FCF) компании ушел в отрицательную зону.

Почему это критично для инвестора?

Дивидендная политика Северстали напрямую привязана к FCF. Компания обязуется выплачивать более 100% FCF при низкой долговой нагрузке (Чистый долг/EBITDA < 0,5х). Но если свободный денежный поток отрицателен, размер долга отходит на второй план – компании попросту не из чего платить дивиденды, не наращивая при этом заемные средства.

Я давно слежу за развитием больших языковых моделей и периодически тестирую их на задачах разной сложности — от бытовых вопросов до профессиональных. В этот раз мне захотелось проверить, на что способна свежая модель Anthropic — Claude Opus 4.6, сможет ли она написать полноценный инвестиционный анализ публичной компании.

В качестве подопытного я выбрал ПАО «Северсталь» (CHMF), которая как раз опубликовала годовую отчетность за 2025 год.

Что я дал модели на вход:

Я загрузил четыре документа: саму консолидированную финансовую отчётность Северстали за 2025 год, официальный пресс-релиз с результатами за 4 квартал и 12 месяцев 2025 года, а также два обзора, сгенерированных через Deep Research в ChatGPT и Gemini. Мне было интересно, сможет ли Opus критически оценить чужие выводы, а не просто скопировать их. В промпте я специально предупредил: Deep Research использовать как контекст, но не принимать на веру, а ключевые утверждения верифицировать по первичным источникам.

Компания «Северсталь» традиционно одна из первых публикует финансовые результаты по МСФО. Мы ожидали слабых финансовых результатов в 4 кв. 2025 г., но рентабельность EBITDA оказалась даже хуже наших ожиданий. Чего ждать от «Северстали» и других сталеваров в 2026 году?

Коротко об операционных и финансовых итогах «Северстали» в 2025 году

• Продажи металлопродукции выросли на 4% г/г, до 11.2 млн т, за счет роста выплавки стали: полуфабрикаты (чугун и слябы) выросли почти 2.5 раза, до 1.2 млн т; коммерческая сталь — на 5% г/г, до 4.5 млн т, на фоне снижения спроса на металлопродукцию в РФ; продукция с ВДС — на 1% г/г, до 5.6 млн т, из-за падения спроса на трубы большого диаметра на фоне переноса инвестпроектов в нефтегазовой отрасли из-за высокой ключевой ставки.
• Выручка упала на 14% г/г, до 713 млрд руб., в связи со снижением средних цен реализации и увеличением доли полуфабрикатов в продажах.
• EBITDA снизилась на 42% г/г, до 138 млрд руб., вслед за выручкой, инфляцией расходов и более низкой маржинальностью полуфабрикатов. В течение трех кварталов 2025 г. рентабельность по EBITDA была на уровне 20-22%, но в 4 кв. снизилась до многолетних минимумов и составила 14% (-9 п.п. г/г). Таким образом, рентабельность по году составила 19%.

«Северсталь» опубликовала годовой отчет. Мы видим классическую картину для циклической индустрии: компания входит в пик инвестиций ровно в тот момент, когда рынок стали находится «на дне». Разбираемся, стоит ли держать акции в портфеле.

🌐 О компании и рынке
«Северсталь» — одна из самых эффективных сталелитейных компаний в мире с полным циклом производства (от добычи руды до выпуска высокотехнологичного проката).
Контекст: 2025 год стал испытанием для сектора. Потребление стали в РФ сократилось на 14%, а цены на горячекатаный прокат в рублях упали до многолетних минимумов на фоне слабого спроса и дешевого китайского импорта.

📊 Операционные результаты: Смена приоритетов
Несмотря на рыночный шторм, производство стали выросло до 10,8 млн тонн (+4%). Но дьявол в деталях — изменилась структура продаж:
⚫️ Продажи металлопродукции: 11,2 млн тонн (+4% г/г).
⚫️ ВДС (Высокая добавленная стоимость): Доля снизилась до 49% (против 53% годом ранее). Спрос на сложные продукты (трубы, прокат с покрытием) упал.

Российский рынок к середине пятницы находится в плюсе лишь на 0,02%. Индекс Мосбиржи торгуется на уровне 2737,8 п.

✅ Второй день переговоров в Абу-Даби не привел к сближению позиций сторон. Ключевые вопросы — территориальные споры и гарантии безопасности — по-прежнему остаются в тупике. На фоне отсутствия позитивных сдвигов бумаги экспортеров, наиболее чувствительные к геополитическому фону, завершили вчерашнюю сессию снижением: котировки Газпрома просели на 1,1%, НОВАТЭКа — на 1%, а нефтяные гиганты ЛУКОЙЛ и Татнефть потеряли по 0,9%.

Серьезное давление испытали акции Норникеля (-2,86%). Инвесторы закладывают в цену риски, связанные с возможным расширением санкционного давления: в СМИ обсуждается вероятность включения запрета на импорт меди и платины в очередной, 20-й пакет санкций ЕС.

Котировки Северстали снизились на 1,6%. Поводом послужила рекомендация совета директоров отказаться от распределения дивидендов за четвертый квартал 2025 года.

🏦 В фокусе внимания следующей недели — первое в текущем году заседание Банка России по монетарной политике. Свежая статистика по инфляции снижает шансы на смягчение ДКП. Вероятнее всего, ЦБ предпочтет занять выжидательную позицию и сохранит ключевую ставку на текущем уровне.

Первый из «сталеваров» отчитался за полный 2025 год, и, будем честны: радоваться нечему. Отчет вышел откровенно слабым, подтверждая, что отрасль переживает тяжелейшие времена.

Цифры говорят сами за себя (итоги 2025):
Выручка: -14%
EBITDA: -42%
Чистая прибыль: -79% (почти обнуление)

Главный удар по инвесторам: Прощайте, дивиденды? 💸
Самый критичный показатель — Свободный денежный поток (FCF). За прошлый год он ушел в минус на 30,5 млрд руб. Согласно дивполитике компании: нет положительного FCF — нет и выплат. Пока компания генерирует убыток по денежному потоку, надеяться на дивиденды бессмысленно.

Что происходит внутри бизнеса?
1. Маржа на дне: Несмотря на символический рост продаж (+4%), маржинальность бизнеса находится на многолетних минимумах. Спрос на сталь не растет, а затраты давят.
2. Денежная подушка «похудела»: Отрицательный FCF и огромные инвестиции заметно сократили запасы кэша на счетах.
3. Свет в конце тоннеля: Пик капитальных затрат (CAPEX) пройден! В 2025-м компания вложила рекордные 175 млрд руб. В 2026-м планируется сокращение инвестиций на 16%, что может помочь вернуть FCF в плюс.

Традиционно первый отчет по МСФО на РФ рынке как всегда Северсталь. Я решил разобрать всех металлургов по мере выхода свежих отчетов, чтобы понять кто и как себя чувствует в сложное время, у кого из них более выигрышное положение и кто может показать максимальный рост при развороте цикла? (Потому что металлурги традиционно очень прибыльны и щедры на дивиденды, их обязательно нужно иметь в портфеле, вопрос когда нужно наращивать долю). Начнем, как вы уже поняли с Северстали после выхода отчета акции компании выросли, оправдан ли рост, какая справедливая стоимость акций и когда начнут выплачивать дивиденды? Давайте разбираться.

Если вам интересна тема инвестиций, вы можете подписаться на мой телеграм канал! Там я каждый день рассказываю о новых выпусках облигаций, разбираю отчеты компаний, рассказываю какие активы я купил/продал, подпишись и будь в курсе!

«Северсталь» — вертикально-интегрированная горно-металлургическая компания, создающая новые продукты и комплексные решения из стали вместе с клиентами и партнерами.