Вижу, как много здесь детальных, технических советов – и скажу пару слов.
У инвестора-новичка, наверное, глаза разбегаются от свалившихся на него ПВО, НКД, купонов, ожиданий кросс-дефолтов (или нет). Все это в какой-то степени важные вещи, однако как будто проще разбираться в ситуации, задавая себе сначала крупные вопросы, после двигаясь к более мелким.
Прежде всего, первый прагматичный вопрос сейчас: продавать ли по сегодняшней рыночной цене (ведь она выше нуля), или сохранять позицию. Чтобы ответить на вопрос не скатываясь в предсказания будущего (его никто не знает), предложу вместо этого подход к анализу структуры, сложившейся сегодня.
Крупнейший вопрос – мнение о том, жилец компания, или не жилец. Если рынок понятный, если бизнес-модель разумная, если менеджмент не разбежался с корабля (с уверенностью ни о чем из этого сказать нельзя, но можно сформировать свое мнение) – если все это сходится, то компания как бизнес чего-то стоит. Эта стоимость может быть выше или ниже общего размера долга. Если стоимость бизнеса выше размера долга – компанию, скорее всего, спасут. Не из благотворительности к кредиторам или благородства, а из собственного шкурного интереса акционеров. При этом разумно ожидать, что долг будет полностью или почти полностью выплачен.
Если компания не жилец – вопрос в том, сколько стоят активы по отдельности, при продаже с молотка. Можно изучить балансы, сопоставить активы и обязательства. Это довольно прямолинейное техническое упражнение, хотя и требует определенной квалификации. В этом чате Вадим и я такое упражнение самостоятельно и независимо сделали, и скорее всего не только мы. Все профессиональные инвесторы это сделали еще при покупке бумаг, увидев рейтинг ВВВ+ (что означает высокую вероятность дефолта).
Если анализ показывает, что у компании нет бизнеса и нет активов – на этом можно заканчивать. Потому что ни купон, ни тело долга окажется выплачивать неоткуда. Только если активы соразмерны с долгом облигационерам имеет смысл планировать действия, и первое из них – самоорганизация. В выпуске 1Р-03, скорее всего, уже сформирован комитет кредиторов (не путать с назначенным компанией ПВО). Для людей с позицией на несколько миллионов (номинала) имеет смысл к такому комитету примкнуть, чтобы участвовать в переговорах о плане реструктуризации. Для людей с небольшими позициями – зарегистрироваться в реестре компании, ждать новостей, продолжать задавать себе вопрос ‘продавать ли по текущей цене’.
Мои ответы на вопросы о бизнесе не секрет – я считаю, что компания, вероятнее всего, жилец. А даже если окажется что не жилец, то 40-50 копеек на рубль можно выручить продажей активов, а если приложить усилия, то можно выручить ближе к номиналу долга. Разумеется, полной информации у меня нет, однако лично мне уверенности хватает, чтобы на сегодняшних уровнях умеренно, сдержанно покупать. Новости про котировальный лист Д, про выплату купонов и проч. оказываются мелкими деталями на фоне того, что я ожидаю итоговых выплат в размере 2х сегодняшней цены либо даже выше (хотя и не ожидаю выплат скоро, вполне готов ждать год). При этом мне очень не нравится, как менеджмент коммуницирует с рынком. Мы вынуждены строить предположения там, где компания могла бы сделать элементарное раскрытие фактов о текущем (а не полугодовой давности) положении дел.
Свой анализ частично публиковал, на вопросы-комментарии постараюсь ответить.
Не является рекомендацией.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
