Три неожиданных риска для Биткоина от принятия ETF

BTC официально вошел в основной поток в США после одобрения 11 ETF на биткоин. Продукты таких эмитентов, как BlackRock, Fidelity и Bitwise, дебютировали в четверг и превысили суммарный объем торгов за первые два дня в $7 миллиардов.

На протяжении многих лет криптоиндустрия ожидала этого одобрения, чтобы привлечь огромный приток свежих средств на рынок, который теперь открыт для крупнейших финансовых фирм и розничных инвесторов, заинтересованных в криптовалютах, но не готовых к техническим аспектам крипто.

Однако встреча биткоина с Уолл-стрит тоже несет свои риски. Некоторые давние сторонники криптовалюты указывают на потенциально возрастающую концентрацию владения биткоинами в руках небольшой группы институтов и изменения в способе управления биткоин-сообществом.

Одна точка отказа

Самой очевидной проблемой, замеченной многими видными представителями криптоиндустрии, является то, что все биткоины, поддерживающие акции ETF, будут храниться у нескольких назначенных хранителей. Большинство эмитентов выбрали Coinbase в качестве своего хранителя, за исключением VanEck, который выбрал Gemini, и Fidelity со своим собственным продуктом хранения.

Джеймсон Лопп, сооснователь и технический директор фирмы по хранению биткоинов Casa, отмечает, что в такой ситуации хранитель становится единственной точкой отказа, и для государственных органов будет достаточно «постучать в несколько дверей», если они захотят изъять биткоины, заблокированные в ETF, как он сказал The Block.

Джеймсон Лопп

Джеффри Росс, основатель и управляющий директор инвестиционной фирмы Vailshire Capital, считает, что эта проблема «преувеличена». Теоретически, существует риск, что хранитель может допустить ошибку и потерять большие объемы биткоинов клиентов, но крупные финансовые фирмы, такие как текущие эмитенты ETF, имеют меры предосторожности, чтобы предотвратить такие инциденты, как он сказал The Block.

Джеффри Росс

Что касается потенциального изъятия государством, люди проводят аналогии с запретом Рузвельта на владение золотом. Однако тогда доллар США был подкреплен золотом, что делало его важной частью денежно-кредитной политики, и биткоин не находится в таком положении, сказал Росс. «Нет причин для государства изымать биткоины у американцев», — добавил он.

Новый тип атаки

Другая потенциальная проблема может быть связана с так называемой финансовой интеграцией биткоина, или переносом практик традиционных финансов в экономику биткоина, которая до сих пор функционировала по собственным стандартам.

«ETF — это двуострие меча для экосистемы биткоина», говорит Кейтлин Лонг, основатель и генеральный директор Custodia. «Главный недостаток в том, что теперь появятся новые формы финансовой интеграции биткоина на основе кредитного плеча. Комиссия SEC поступила правильно, запретив хранителям предоставлять в заем биткоины, лежащие в основе ETF, но на уровне выше произойдет смешение, замена залога и использование кредитного плеча», — сказала Лонг The Block.

Кейтлин Лонг

Ценные бумаги на основе биткоина фактически создадут IOU биткоина («I owe you», дословно «Я вам должен»), говорит Лопп из Casa. Это означает, что с ETF, вместо реальных биткоинов, хранящихся в аппаратных и программных кошельках, люди будут владеть чем-то, что представляет ценность биткоина, но не имеет его основных свойств, таких как децентрализация, независимость от разрешений и видимость в публичном реестре.

«Поскольку вы не можете проверить баланс компании, вы не можете быть уверены, что ваш IOU будет обменен на актив, который он представляет», — сказал Лопп в блоге в прошлом году.

Джеймсон Лопп

Как отмечает Лонг в публикации на X, есть примеры, когда фирмы Уолл-стрит искусственно раздували предложения акций, покупая и продавая несуществующие акции. Теперь они могут попытаться использовать те же уловки с биткоином.

Росс из Vailshire Capital говорит, что текущая конструкция ETF, одобренных SEC, не позволяет эмитентам предоставлять биткоины в залог ETF. Однако со временем могут быть созданы более сложные производные инструменты на основе этих ETF, что может открыть двери для более безрассудного поведения. Уже один из эмитентов биткоин-ETF, Grayscale, подал заявку в SEC на покрытый опционами ETF, который предназначен для генерации дохода от позиции в своем ETF GBTC.

«Вам придется доверять, что SEC следит за этим, но у SEC также есть история неудачного контроля», — сказал Росс. Он одновременно пессимистичен и оптимистичен по этому вопросу. Прозрачность публичных блокчейнов означает, что компании могут выбрать публикацию своих владений. Но компании вряд ли предоставят эту информацию, если общественность этого не потребует. И она потребует этого, по мнению Росса, только если кто-то допустит ошибку.

«В 2025-2026 годах произойдет крупное обваление на Уолл-стрит, связанное с биткоином», — предполагает Росс.

Джеффри Росс

Войны за управление

Еще одной обсуждаемой проблемой является то, что институты, выпускающие и торгующие ETF, которые накопят большое количество биткоинов и получат определенное влияние в биткоин-сообществе, начнут пытаться повлиять на поддержание протокола биткоина в будущем.

Например, если блокчейн биткоина разделится на два значимых лагеря, это может создать проблемы для эмитентов ETF, которые в настоящее время вынуждены игнорировать доходы от любых форков (или эирдропов) — потенциально оставляя их с менее ценным активом, лежащим в основе их ETF. Они могут быть мотивированы снизить импульс к таким форкам.

Джеймсон Лопп из Casa считает, что эта идея маловероятна. Во время «войны за размер блока» биткоина в 2016-2018 годах компании, занимающиеся майнингом и криптосервисами, стали выступать в поддержку форка биткоина и увеличения максимального размера блока. Однако они не добились успеха, и сообщество биткоина решило сохранить размер блока прежним.

Отличие от того времени заключается в том, что, в отличие от компаний, которые были активны в дебатах о масштабировании биткоина в прошлом, эмитенты ETF не будут совершать много транзакций в блокчейне и взаимодействовать с протоколом биткоина как таковым. «Так что, надеюсь, они будут менее мотивированы становиться активистами в области разработки протокола», — сказал Лопп.

Джеймсон Лопп

Однако Росс ожидает, что новая война за управление вспыхнет примерно после 2025 года. "[Эмитенты ETF] определенно попытаются внести изменения, но это не будет иметь значения", — сказал Росс. «Они, вероятно, попытаются перейти на доказательство доли или изменить фиксированный запас [биткоинов], но почти нет шансов, что настоящие биткоинеры позволят это сделать», — добавил он.

Светлая сторона — это то, что биткоин ETF являются только временным решением для переходного этапа, в течение которого большинство людей перейдет от традиционных финансовых инструментов к биткоину, считает Росс. Поколение бэби-бумеров в настоящее время владеет наибольшим богатством, но их детям не потребуется посредник между ними и биткоином.

«Чем дольше люди владеют биткоином, тем больше у них будет стимулов изучить, что такое биткоин на самом деле. Молодое поколение унаследует богатство своих родителей, они продадут эти ETF и купят биткоин», — сказал Росс.

Джеффри Росс

Первые 5 человек, вступивших в Deep Privat в этом году, получат безлимитный доступ ко всем торговым стратегиям!!
Стоимость вступления — 50$ на 3 месяца!
Спешите, в дальнейшем стоимость будет повышаться. 📈