Компания Новатэк, обзор.

Компания Новатэк

Для начала маленький дисклеймер.

Этот обзор я сделал прежде всего для себя, чтобы при выходе отчета, можно было легче ориентироваться, что стало с компанией, на основе своей заметки. Конечно же он не является рекомендацией к чему либо и я уверен, что на Смартлабе есть куда более интересные и подробные обзоры. Возможно, кто-то мне даже сможет ответить на мои вопросы, а с кем-то из инвесторов будет приятно пообщаться в комментариях по поводу данного бизнеса. Написано в надежде на интересную дискуссию.

Что это?

Нефтегазодобывающая компания. Основной объем газа поставляется по трубопроводам, как и у компании Газпром. За 2021 год компания продала 75 млрд м3 (здесь и далее весь объем газа будет представлен в млрд м3, так удобнее будет в дальнейшем сравнивать с Газпромом). 

Из 75 млрд, проданных за 2021 год, через СПГ было добыто 25 млрд. 

Получается 33% объема это СПГ. За пределы РФ было продано 7,5 млрд. 10% от всего объема или 30% от всего СПГ.

Нефтепродукты продаются исключительно за границу и занимают второе место в структуре выручки.

На данный момент компания продает основной свой объем в РФ. В основе своей это продажи для юр лиц и в труднодоступные  регионы такие как Калининград.

В поставках в РФ есть и плюс и минус, главный плюс в текущих условиях, это отсутствие санкций внутри РФ. Ну а главный минус, это все же ограничение цен внутри России.

Надо сказать, что цены для юр лиц не так жестко зарегулированы, как для физ лиц.

Кто владеет?

Компанией владеют Михельсон и Тимченко в примерно равных долях им принадлежит 48%, еще 10% у компании Газпром, еще 20% принадлежит компании Тоталь. Остальные 32% размыты между другими лицами, и не имеют четкой структуры владения. 

На чем зарабатывает?

Структура выручки выглядит так:

Газ – 524 млрд. (10% за пределами РФ)

Нефтепродукты – 208 млрд. (100% за пределами РФ)

СУГ (сжиженный углеродный газ не путать с СПГ) – 99 млрд. (16% за пределами РФ)

СГК (сжиженный газовый конденсат) – 74 млрд. (16% за пределами РФ)

СПГ бизнес, на который все молятся, выглядит так:

Ямал СПГ состоит из 4 линий:

1 линия мощностью 7,6 млрд м3

2 линия мощностью 7,6 млрд м3

3 линия мощностью 7,6 млрд м3

4 линия мощностью 1,25 млрд м3

Криогаз-Высоцк это всего одна линия, мощностью 1 млрд

Арктик СПГ 2 еще не запущен, будет состоять из 3 линий, каждая мощностью 9 млрд.

Линия 1 план запуска 2023 год

Линия 2 план 2024

Линия 3 план 2025

Всего компания на 2022 год может производить СПГ 25 млрд м3 из которых 30% продается на внешний рынок.

Мысль №1

В декабре 22 – феврале 23 вступают санкции блокирующие возможность покупать нефть из РФ. Относится ли это к нефтепродуктам и касается ли это компании Новатэк не понятно. Это довольно значимая часть выручки и если компания ее потеряет, то будут большие проблемы.

Мысль №2

Мы знаем что Газ продали на 500 млрд рублей, и знаем что 10% ушло через СПГ за границу, однако мы не можем сделать вывод что его продали на 50 млрд рублей, так как нам непонятны цены и выручка в разрезах, это создает сильное недопонимание бизнеса. И из-за этого нельзя судить о будущих прибылях от запуска новых заводов. Будем верить, что менеджмент сделает шаг на встречу акционерам и сделает детализацию своих отчетов.

На чем может быть рост?

Все ожидают запуск проекта Арктик СПГ 2.

Он будет состоять из 3 линий, каждая линия даст плюс 9 млрд газа в год. Если предположить что весь объем пойдет на экспорт по высоким ценам, то это может быть хорошим драйвером роста прибыли. Однако мы не знаем, какая маржинальность у компании по направлениям и это окутывает туманом весь бизнес. 

Риски?

Риски сейчас у всех одинаковые, это санкции. Вопрос, попадают ли нефтепродукты под санкции? Если попадают, то это большая проблема для компании. Еще одним большим риском, лично для себя вижу нахождение в учредителях не совсем бизнесменов, с насовсем прозрачной репутацией. 

С другой стороны, Тимченко был учредителем компании Гунвор, которая работала как продавец нефти и газа за границу, надеюсь связи нажитые за этот период помогут пройти легче санкционное давление. 

Ну и финальный риск, это возможная национализация компании, слишком большим победителем на международном рынке выглядит компания, а такие куски всегда стараются забрать. 

Конечно, еще могут случится диверсии как у Газпрома с северным потоком, но надеюсь сейчас никто не смотрит на Новатэк как на глобального Геополитического игрока и это так, из разряда фантазий.

Финансовые показатели прошлых лет.

Выручка/ чистая прибыль:

2019 – 862,8 млрд/865,5 млрд. (продажа доли в Арктик СПГ2)

2020 – 711,8 млрд/67,8 млрд. (Учтены убытки от продажи долей)

2021 – 1 156,7 млрд/432,9 млрд.

Выручка показывает стабильный рост.

Дивидендная политика

Компания планирует выплачивать не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, однако они оставляют за собой право корректировать это прибыль на сумму разовых доходов, доход от переоценки средств и т.п. 

На мой взгляд очень даже справедливо.

Всего, акций у компании 3 036 306 000 штук

Все просто, берем прибыль по МСФО, умножаем на 50% и делим на 3 036 306 000 штук, это наш прогнозный дивиденд.

Оставшиеся вопросы:

1.   Не до конца понял, Арктик СПГ 2 это только про СПГ или там еще можно будет получать нефтепродукты?

2.   В целом развитие направления Нефтепродуктов ожидается? Объемы будут расти? На чем?

3.   Какая доля прибыли у каждого продукта в разрезе РФ и за граница? Интересует маржинальность.

4.   Нужно понять почему сейчас компания продает от 25 млрд добытого СПГ только 7,5 за границу, не выгодно? Обязательства? Не дают?