Value Investment. Earnings Reports. Waters Corporation (WAT)

 Сразу скажу, что бизнес для моего понимания довольно сложный и непонятный. Поэтому не особо умничая, предупреждаю всех соискателей, что компания Waters Corporation работает в очень узко специализированной отрасли, производя компоненты, инструменты и средства для различного рода исследований в таких отраслях как жидкостная хроматография, масс-спектрометрия, сверхкритическая жидкостная хроматография, лабораторная информатика, реометрия и микрокалориметрия. Основные бренды продукции компании: системы ACQUITY UPLC, системы ACQUITY UPC2, системы масс-спектрометрии Xevo, системы Synapt MS, системы Synapt HDMS, колонки XTerra HPLC, колонки XBridge, колонки ACQUITY UPLC, системы Alliance HPLC, хроматография Empower и программное обеспечение масс-спектрометрии MassLynx. Продукты для пробоподготовки Oasis, система управления лабораторией NuGenesis (LMS).Так как моего четкого понимания этих отраслей нет, я сконцентрировал свои исследования только на тех показателях (количественные), которые поддались моему пониманию хоть в какой-то степени.

NB! Компания работает со значительным финансовым, операционным левериджем. Конечно же это помогает им показывать неординарные результаты роста основных финансовых метрик. Но, стоит иметь ввиду, что чистый долг компании составляет $945 млн., что хоть и соотносится с текущей EBITDA 1 к 1, но составляет огромные 400% к собственному капиталу. Хотя при этом процентные платежи $35 млн./год перекрываются операционной прибылью со значительным запасом в более чем х23. Поэтому резкое падение доходов такого залевериджированного бизнеса чревато сильной коррекцией её справедливой стоимости, ну и со всеми рыночными вытекающими последствиями. Однако компания действительно интересная.

1 февраля Waters Corporation (WAT) отчиталась за четвертый квартал и полный 2021 фин. год. В четвертом квартале зафиксировали чистый объем продаж в размере 836 миллионов долларов, что на на 6% больше (г/г). Прибыль на полностью разводненную акцию увеличилась до 3,52 доллара по сравнению с 3,49 доллара в прошлом году.За весь 2021 год продажи выросли примерно на 16% в постоянной валюте. А прибыль на акцию выросла на 33,6% составив 11,17 доллара США по сравнению с 8,36 доллара США годом ранее.Руководство компании дало сильный прогноз на 2022 фин. год, с прогнозируемым ростом продаж 4-6%, и ростом EPS на 5-7% (г/г).В среднем за пятилетний период исторические показатели Waters по маржинальности free cash flow составляют более 23%. Доходность на собственный капитал более 26%. Компания не выплачивает дивидендов, но за десять лет сократили в обращении 34% своих акций через выкуп на рынке.
Подробный анализ внутренней стоимости для Waters Corporation в формате pdf на нашей страничке www.patreon.com/HoldInvestors
_____________________________________________________________________
1 Feb. 2022y. 4Q-2021y Earnings Call Transcript, Waters Corporation (WAT)

Стенограмма Earnings Call по результатам четвертого квартала и всего 2021 фин. года, компании специализирующейся жидкостной хроматографии, Waters Corporation.

+ Мы наблюдали продолжение сильного роста с ускорением в течение года. Сила, которую мы увидели в нашем портфолио инструментов, является положительным индикатором будущего, поскольку наши новые продукты набирают обороты, и все это поддерживает устойчивый будущий рост, который мы ожидаем увидеть в наших расходных материалах и обслуживании.
+ Достижение наших сильных результатов в обычный год было бы большим достижением, но сделать это, уравновешивая продолжающиеся взлеты и падения пандемии с серьезной трансформацией и новой руководящей командой, действительно весьма примечательно.
+ У нас есть устойчивый и привлекательный портфель измерительных систем, химии, расходных материалов и услуг на конечных рынках, которые поддерживаются драйверами устойчивого роста. Теперь мы сосредоточены на росте нашего основного бизнеса, а также на доступе к приложениям с большими объемами и быстрорастущим соседям.
+ В четвертом квартале наша выручка выросла на 6 %, как сообщалось, и на 8 % в постоянной валюте, отражая сильные позиции на наших конечных рынках и в разных регионах, а также двузначный спрос на наши инструменты на конец года и продолжающийся рост в наших продуктах с постоянным доходом. Это соответствует двухлетнему совокупному среднегодовому темпу роста на 7,5% за квартал по сравнению с 2019 годом в постоянной валюте.
+ За весь год выручка выросла на 18 %, как сообщалось, и на 16 % в постоянной валюте, поскольку в 2021 году мы наблюдаем сильный рост во всех наших регионах, в первую очередь за счет фармацевтических и промышленных конечных рынков. Это означает 7% совокупный среднегодовой темп роста за два года по сравнению с 2019 годом в постоянной валюте.
+ Наша скорректированная прибыль на акцию без учета GAAP в четвертом квартале составила $3,67 на акцию, что на 1% больше по сравнению с прошлым годом и на 7% последовательно. Без учета влияния наших действий по расходам на COVID в предыдущем году и валютных курсов прибыль на акцию выросла на 8% по сравнению с прошлым годом.
+ За весь год скорректированная не по GAAP прибыль на акцию выросла на 24% до $11,20 и на 12% за два года.

По операционным сегментам за квартал

+ Подразделение Waters выросло на 7%, а TA — на 16%.

+ На конечном рынке, наша самая большая категория – фармацевтика выросла на 7%, а научная и государственная отрасль выросла на 5%.
+ В фармацевтике мы наблюдали постоянный рост продаж в различных сегментах, географических регионах и областях применения. Биофарма и контрактные организации выросли значительно выше 20%. В промышленном секторе рост был во главе с нашим подразделением TA, которое продемонстрировало сильные позиции в мире в области термической, микрокалориметрии и реологии.
+ В подразделении Waters мы увидели широкий спрос на инструменты LC в наших географических регионах, а также среди наших клиентов, а также сегментов наших клиентов, которые продолжают инвестировать в новое капитальное оборудование.
+ Что касается академических и правительственных кругов, мы увидели улучшение с ростом в большинстве наших географических регионов к концу года. Мы активно восстанавливаем наши отношения с KOL, что является неотъемлемой частью достижения долгосрочного успеха в академической и государственной сферах.

По географии за квартал

+ Продажи в Азии выросли на 9%, в Китае — на 13%, в Америке — на 8%, в США — на 8%, а в Европе — на 5%.
+ Что касается продуктов и услуг, потребительский спрос на наши инструменты завершил год высоким ростом, продолжая тенденцию роста инструментов, которую мы наблюдали в течение всего года, в то время как спрос на продукты с периодическим доходом оставался высоким.
+ Общие продажи инструментов выросли на 12% за квартал благодаря высокому спросу, обусловленному нашим коммерческим исполнением и вкладом в новую продукцию.
+ Что касается LC, Arc HPLC продолжает демонстрировать сильный глобальный рост в наших основных сегментах, поскольку спрос продолжает расти.
+ Наши инструменты остроты зрения и дуги продолжали широко применяться благодаря приложениям в больших молекулах и новых модальностях, таких как мРНК.
+ Что касается масс-спектров, мы увидели рост нашего high-end tandem quad portfolio во главе с Xevo TQ-XS, Xevo TQ-XS micro.
+ Мы также увидели высокий спрос со стороны наших клиентов в области биофармацевтики и CRO, а также в области безопасности пищевых продуктов.
+ Мы также воодушевлены скорейшим внедрением нашей новой платформы Time-of-Fight SELECT SERIES MRT, клиентами, использующими ее для поиска биофармацевтических препаратов и приложений OMEX.
+ Несмотря на то, что в четвертом квартале 2020 года на шесть дней меньше, продажи химикатов выросли на 5% благодаря продолжающемуся высокому использованию биофармацевтических клиентов.
+ Наши новые колонки MaxPeak, Premier продолжали обеспечивать постепенный рост нашего химического бизнеса. Эта технология обеспечивает важные преимущества в разделении и очистке мРНК, олигонуклеотидов, пептидов и гликанов, что эффективно отвечает потребностям наших клиентов, поскольку они работают с более сложными молекулами.
+ Сервис вырос до 2%, несмотря на жесткое двузначное сравнение год назад с сильным ростом как в Китае, так и в Индии, который был темой в течение года.
+ У TA был еще один отличный квартал: продажи выросли на 16% благодаря сильному росту в области термического анализа, микрокалориметрии и реологии. Спрос на продукцию ТА продолжает оставаться высоким во всех регионах, рост обусловлен передовыми материалами и химическими веществами, включая аккумуляторы и электронику.
+ Глядя теперь на наши основные результаты за весь год на слайде 6, в постоянной валюте, подразделение Waters выросло на 15%, а TA выросло на 25%. Что касается конечного рынка, то фармацевтический рынок вырос на 19%, а промышленный — на 15%, в то время как академический и государственный секторы выросли на 5% за год.

По операционным сегментам за год

+ Наши основные результаты за весь год. В постоянной валюте, подразделение Waters выросло на 15%, а TA выросло на 25%. Что касается конечного рынка, то фармацевтический рынок вырос на 19%, а промышленный — на 15%, в то время как академический и государственный секторы выросли на 5% за год.

По географии за год

+ Рост в Азии составил 19%, в Китае — на 25%, в Америке — на 16%, в США — на 14%, а в Европе — на 14%. За весь год на основе двухлетнего стека рост трех наших крупнейших географических региона, США, Китая и Европы, составил 6%, 7% и 8% соответственно. Что особенно приятно, так это то, что спрос сбалансирован во всех регионах, включая устойчивое восстановление в США.
— Учитывая глобальный характер нашего бизнеса, мы, безусловно, не застрахованы от текущих ограничений цепочки поставок и инфляционного давления. Но мы активно решаем эти проблемы, используя наше глобальное производственное присутствие и тесно сотрудничая с нашими клиентами и поставщиками.

Financial

+ В четвертом квартале мы зафиксировали чистый объем продаж в размере 836 миллионов долларов, что на на 6% больше и на 8% больше в постоянной валюте.

+ В этом квартале у нас были рекордные продажи инструментов, которые выросли на 12% по сравнению с предыдущим годом и на 8% в год, в среднем за двухлетний период.

+ Наша регулярная выручка, которая представляет собой комбинацию выручки от химии и услуг, увеличилась на 3% за квартал. Доходы от химии выросли на 5%, а доходы от услуг выросли на 2%, и оба этих показателя в предыдущем году имели жесткие сопоставления.

+ За весь год продажи выросли примерно на 16% в постоянной валюте и на 18%, как сообщалось, регулярные доходы выросли на 11 %, при этом химия выросла на 15%, а сервисное обслуживание — на 9%, в то время как продажи инструментов выросли на 23% благодаря высокому потребительскому спросу и новым продуктам. Наш двухлетний суммарный рост продаж в постоянной валюте составил 7,5% в четвертом квартале и 7% во второй половине 2021 года по сравнению с 6,5% в первой половине. Это ускорение подчеркивает наш хороший коммерческий импульс в 2022 году.

— Маржа валовая прибыли за квартал, как и ожидалось, составила 58%. За весь год валовая маржа составила 58,5% по сравнению с 57,4% в предыдущем году, при этом улучшения были обусловлены главным образом объемным кредитным плечом и попутным ветром на 30 базисных пунктов от FX.

— В течение года операционные расходы были примерно на 18% выше в постоянной валюте и включают увеличение на 15% из-за нормализации действий по расходам, связанных с COVID, за предыдущий год.

+ За весь год наша эффективная налоговая ставка снизилась на 100 базисных пунктов из-за благоприятного изменения структуры нашего дохода по юрисдикциям, составив 14,4% за квартал и 13,8% за весь год.

+ Наше среднее количество акций составило 61,4 миллиона акций, что примерно на 1,1 миллиона меньше, чем в четвертом квартале прошлого года.

+ Наша прибыль не по GAAP на полностью разводненную акцию за четвертый квартал увеличилась на 1% до 3,67 доллара по сравнению с 3,65 доллара в прошлом году, без учета влияния курсовых разниц и нормализации снижения затрат, связанного с COVID в предыдущем году, прибыль на акцию не по GAAP увеличилась на 8%. На основе GAAP наша прибыль на полностью разводненную акцию увеличилась до 3,52 доллара по сравнению с 3,49 доллара в прошлом году.

+ За весь год наша прибыль без учета GAAP на полностью разводненную акцию выросла на 24% и составила 11,20 доллара по сравнению с 9,05 доллара в предыдущем году. На основе GAAP годовая прибыль на акцию составила 11,17 доллара США по сравнению с 8,36 доллара США годом ранее.

— В четвертом квартале 2021 года свободный денежный поток составил 187 миллионов (-25% г/г)после финансирования капитальных затрат в размере 45 миллионов, исключенных из свободного денежного потока было 9 миллионов, связанных с инвестициями в наши предприятия точной химии в Тонтоне, и 5 миллионов затрат, связанных с единовременными затратами по судебному урегулированию.

+ За весь год свободный денежный поток составил 675 миллионов долларов, при этом примерно 0,24 доллара каждого доллара продаж были преобразованы в свободный денежный поток.

+ В четвертом квартале дебиторская задолженность DSO составила 66 дней, что на четыре дня меньше, чем в четвертом квартале прошлого года, и на пять дней меньше, чем в предыдущем квартале. Товарно-материальные запасы DIO уменьшились на девять дней по сравнению с четвертым кварталом прошлого года.

+ Что касается возврата капитала акционерам, мы выкупили примерно 448 000 наших обыкновенных акций за 156 миллионов в четвертом квартале.

! Учитывая более высокие объемы продаж и наши активные меры по обеспечению поставок, запасы увеличились на 52 миллиона долларов по сравнению с предыдущим годом. Мы поддерживаем надежный балансовый доступ к ликвидности и хорошо структурированный график погашения долга.

! В конце квартала наша чистая долговая позиция составляла 945 миллионов долларов, а отношение чистого долга к EBITDA составляло около единицы. Нашими приоритетами в размещении капитала являются инвестиции в рост, поддержание прочности и гибкости баланса и возврат капитала акционерам, а также сосредоточение внимания на размещении капитала для хорошо продуманных привлекательных и смежных возможностей роста.

Guidance (outlook) 2022y

В преддверии 2022 года мы ожидаем, что наш импульс сохранится и что мы сможем устранить ограничения цепочки поставок и инфляционное давление, и верим, что наши краткосрочные инициативы роста будут продолжать способствовать нашей работе. Эта динамика поддерживает прогноз на весь 2022 год, предусматривающий рост продаж в постоянной валюте на уровне 5-7%. При текущих курсах ожидается, что отрицательный пересчет валюты вычитает примерно один процентный пункт, в результате чего годовой прогноз роста продаж составит от 4% до 6%.

Ожидается, что маржа валовой прибыли за весь год составит примерно 58%, а маржа операционной прибыли составит примерно от 30% до 30,5%. Мы ожидаем, что наши чистые процентные расходы за полный год составят примерно 35 миллионов долларов, а налоговая ставка за весь год составит примерно 15,5%. Среднее разводненное количество акций в 2022 году составит примерно 61 миллион. Наша программа выкупа акций продолжится в 2022 году, и мы будем предоставлять ежеквартальные обновления по мере необходимости.

На основе не-GAAP, прибыль за 2022 год на полностью разводненную акцию теперь прогнозируется в диапазоне от 11,75 до 12 долларов. Это включает в себя негативное влияние на валюту примерно в два процентных пункта по сегодняшнему курсу.Прогноз роста продаж в первом квартале составит от 3% до 5%. Прибыль не по GAAP за первый квартал на полностью разводненную акцию оценивается в диапазоне от 2,25 до 2,35 долларов. Это включает в себя негативное влияние на валюту примерно в четыре процентных пункта по сегодняшнему курсу.