Акции ФосАгро

ФосАгро занимается производством и продажей фосфорных и азотных удобрений, а также сырья для их изготовления. Основная выручка компании формируется двумя сегментами: продажа фосфорсодержащей продукции включая апатитовый и нефелиновый концентрат (80 % выручки) и продажа азотсодержащей продукции (15 %). Еще 5 % выручки формируется от продажи другой продукции. Две третьих выручки компания получает от продаж на внешнем рынке в страны СНГ, Европы, Америки, Африки, а также в Индию.

Выручка со временем постепенно растет. Маржинальность продаж всей компании в целом год к году очень стабильна и находится на уровне 45 %. Маржинальность продаж азотных удобрений в 2020 году составила более 57 %, фосфорной продукции – 48 %, другой продукции – 9 %.

Цены на удобрения повысились в 2021 году, что и привело к существенному росту выручки и котировок. Выручка за 1 полугодие 2021 года увеличилась на 48 %, примерно на столько же выросли котировки.

За последние годы третий квартал по выручке наиболее сильный, поэтому выручка за второе полугодие, вероятно, еще увеличится.
Объем производства тоже растет постепенно по всем видам выпускаемой продукции. Стратегия развития предполагает рост производства азотных удобрений с 2,4 до 2,6 млн. т. (8 %) к 2025 году, а рост производства фосфорных удобрений – с 7,6 до 8,9 млн. т. (17 %), апатитового концентрата – с 10,5 до 11,1 млн. т. (6 %).
На фоне роста цен на удобрения и кап. затрат около 40 млрд. руб. в год растет FCF, который является базой для выплаты дивидендов по действующей дивидендной политике. Обещают выплачивать не менее 75% от FCF при показателе «чистый долг/EBITDA» < 1. Хотя этот показатель за последние 5 лет ни разу не был меньше 1, на выплату дивидендов компания направляла практически весь свободный поток, и даже чуть больше.
По результатам первого полугодия 2021 чистый долг ФосАгро снизился до 126 млрд., а показатель EBITDA ltm (за последние 12 месяцев) наоборот вырос до 118 млрд. Практически наверняка по результатам 2021 года ЧД/EBITDA окажется меньше 1. Но, так как компания и так направляет весь свободный денежный поток на дивиденды, рассчитывать на их рост из-за снижения ЧД/EBITDA не стоит.

Мультипликаторы находятся у нижних границ своих диапазонов: P/E = 8, EV/EBITDA = 6.
Компания платит дивиденды за каждый квартал. За первые полгода на каждую акцию рекомендовано 261 рубль дивидендов, из которых 105 уже выплачено. Если цены на удобрения резко не упадут во второй половине года, думаю, что по итогам 2021 года будет выплачено 500-550 рублей (включая уже объявленных 261 руб.), что дает больше 10 % доходности по текущим ценам.

В целом по компании:
— к 2025 году производство должно увеличиться на 10-15 % согласно собственной стратегии;
— капзатраты, скорее всего, так и останутся на уровне 40 млрд. / год;
— высокая маржинальность бизнеса и стабильные капзатраты обеспечат хороший FCF, а следовательно, и дивиденды;
— рост долга в пределах 2 ЧД/EBITDA не приведет к значительному снижению див. выплат, относительно FCF.
Кратный рост котировок от текущих возможен только при кратном росте цен на удобрения. После рекордных выплат за 2021 год дивиденды тоже, наверное, стабилизируются.

Что делать с акциями знают только инвестиционные консультанты и советники, к которым я не отношусь. Цель настоящей заметки заключается в изучении компании.