ГК Страна Девелопмент - дебютный выпуск облигаций, изучаем эмитента

Параметры выпуска:

Эмитент — ООО «Элит Строй»

Объём выпуска — 1 млрд. рублей

Ориентир по ставке купона — 12% годовых

Срок обращения — 1080 дней

Номинал облигации — 1000 рублей

Купонный период — 30 дней

Дата размещения — 24 августа 2021 года

ООО «Элит Строй» входит в группу компаний и является материнской компанией для специализированных застройщиков группы Страна девелопмент.

Сам эмитент на сайте https://tmn.strana.com/ пишет о себе как надежная, динамично развивающаяся девелоперская компания полного цикла, реализующая крупные проекты в сфере жилой и коммерческой недвижимости на территории Российской Федерации

Компания имеет 13 летний опыт работы на российском рынке, зарегистрирована в городе Тюмень, в настоящее время осуществляет деятельность в 4 городах: Тюмень, Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург, объём строительства 994 тыс.кв. метров, земельный банк 277,6 га.

Уставный капитал — 10000 рублей

Единоличный исполнительный орган в лице директора Гайдукова Александр Олеговича.

Юридическая структура группы включает в себя более 10 юридических лиц и предпринимателей, основными бенефициарами которых являются Гайдуков А.О. и Бутаков И.Ю. Сам бизнес группы как я понял делится на две части, это  собственно сама стройка и арендное направление бизнеса в построенных объектах: ТЦ Мебельград, ТРЦ Сити Молл, ТРЦ Матрешка и другие нежилые помещения расположенные на первых этажах ЖК.

При этом, в параметрах выпуска облигаций имеются дополнительные условия, в частности публичная безотзывная оферта от ООО «ИРИАН», закрепляющая обязательство оферент приобрести облигации эмитента у их владельцев в случае просрочка эмитентом исполнения своих обязательств по выпуску облигаций более чем на 10 рабочих дней.

ООО «ИРИАН» — это владелец и оператор торговых центров, расположенных в Тюмени: «Тюмень Сити Молл» и «Матрешка»

Получается, что со слов заемщика на рынок выходит надежная девелоперская компания, которую в случае финансовых сложностей страхует собственник двух торговых центров в городе Тюмень. 

Посмотрим финансовое состояние эмитента и оферента и постараемся для себя сделать выводы, которые позволят ответить на вопрос: следует ли идти в данное размещение?  

Итак, ООО «ЭЛИТ СТРОЙ»

Компания привлекает займ для финансирования строительных проектов, поскольку группа преимущественно работает по договорам долевого участия с использованием эскроу-счетов, гашение займа предполагается путем ввода построенных объектов в эксплуатацию и раскрытия эскроу-счетов.

Консолидированной финансовой отчетности я найти не смог, в этой связи, идем на сайт специализированный портал и скачиваем бухгалтерский баланс на 31 декабря 2020 года.

Смотрим на соотношение основных групп активов:

Рост величины активов связан, в первую очередь, с ростом следующих позиций актива бухгалтерского баланса:

• долгосрочные финансовые вложения — 2140793 тыс. рублей (75,5%)
• запасы — 305560 тыс. рублей (10,8%)
• дебиторская задолженность — 217287 тыс. рублей (7,7%)

В пассиве баланса наибольший прирост наблюдается по строкам:

• долгосрочные заемные средства — 1344175 тыс. рублей (67%)
• кредиторская задолженность -  437324 тыс. рублей (21,8%)
• краткосрочные заемные средства — 190451 (9,5%)

Финансовая устойчивость компании в разрезе коэффициентов выглядит следующим образом:

Коэффициент автономии организации на 31 декабря 2020 года составил 0,01. Данный коэффициент характеризует степень зависимости компании от заемного капитала. Полученное здесь значение говорит о недостаточной доле собственного капитала в общем капитале организации.

Практически все коэффициенты не соответствуют нормативным значениям, что свидетельствует о низкой финансовой устойчивости компании.

Анализируем ликвидность баланса

Актив:

Группа 1 — Наиболее ликвидные активы

Группа 2 — Быстро реализуемые активы

Группа 3 — Медленно реализуемые активы

Группа 4 — Трудно реализуемые активы

Пассив:

Группа 1 — Наиболее срочные обязательства

Группа 2 — Краткосрочные пассивы

Группа 3 — Долгосрочные пассивы

Группа 4 — Постоянные пассивы

Из диаграммы мы видим, что срочные обязательства не покрываются наиболее ликвидными активами, быстро реализуемые активы компании не способны покрыть краткосрочные и наиболее срочные пассивы.

Коэффициент текущей ликвидности 0,43 при нормативном значении от 1,5, коэффициент быстрой ликвидности 0,20 — нормативное значение от 0,7, коэффициент абсолютной ликвидности 0,06 — нормативное значение более 0,2. 

Налицо критическая ликвидность баланса, активов предприятие не достаточно для выполнения срочных, краткосрочных и долгосрочных обязательств. Эмитент не соблюдает нормальное соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения.

Таким образом, получается, что компания за счет денежных средств способна погасить только 6% текущих обязательств, за счет денежных средств и дебиторской задолженности — 20% текущих обязательств, доля оборотных средств в активах составляет 23%, что очень мало, при этом, только 6% оборотных активов финансируется за счет собственного капитала, удельный вес собственного капитала в общей сумме источников финансирования составляет всего 1%.

Подведем итоги:

Из плюсов  

• чистые активы превышают уставный капитал, к тому же они увеличились за анализируемый период;
• положительная динамика собственного капитала относительно общего изменения активов организации;
• чистая прибыль за период с 01.01.2020 по 31.12.2020 составила тыс. руб. (+34 547 тыс. руб. по сравнению с предшествующим годом).

Минусы:

• коэффициент автономии имеет неудовлетворительное значение;
• ниже нормального значение коэффициент абсолютной ликвидности;
• недостаточная рентабельность активов за последний год;
• не соблюдается нормальное соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения.

С критической стороны финансовое положение и результаты деятельности организации характеризуют такие показатели:

• коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами имеет критическое значение;
• значительно ниже нормы коэффициент текущей (общей) ликвидности;
• коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности существенно ниже нормального значения;
• коэффициент покрытия инвестиций значительно ниже нормы;
• критическое финансовое положение по величине собственных оборотных средств;
• за 2020 год получен убыток от продаж (-3015 тыс. рублей), причем наблюдалась отрицательная динамика по сравнению с предшествующим годом (-1115 тыс. рублей).

Посчитаем прогноз банкротства с использование показателей Z-счет Альтмана:

Предполагаемая вероятность банкротства в зависимости от значения Z-счета Альтмана составляет:

• 1.1 и менее – высокая вероятность банкротства;
• от 1.1 до 2.6 – средняя вероятность банкротства;
• от 2.6 и выше – низкая вероятность банкротства.

Для ООО «ЭЛИТ СТРОЙ» значение Z-счета на последний день анализируемого периода составило -1,53. Это означает, что существует высокая вероятность банкротства ООО «ЭЛИТ СТРОЙ».

Безусловно не забудем и про Оферента, на сколько прочны его гарантии в случае просрочки обязательств основным эмитентом. Оферентом по облигационному выпуску, как было указано выше выступает ООО «ИРИАН», поскольку лицом аналитического обзора является ООО «ЭЛИТ СТРОЙ» я не буду выкладывать полный обзор ООО «ИРИАН» (пост и так получился слишком большой), напишу основные выкладки (выводы) по результатам анализа.

С исключительно хорошей стороны финансовое положение ООО «ИРИАН» характеризуют такие показатели:

• чистые активы превышают уставный капитал, к тому же они увеличились за последние три года;
• положительное изменение собственного капитала относительно общего изменения активов.

Финансовое положение и результаты деятельности ООО «ИРИАН» имеют хорошие значения:

• коэффициент покрытия инвестиций соответствует норме (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств составляет 85% в общей сумме капитала организации);
• нормальная финансовая устойчивость по величине собственных оборотных средств;
• прибыль от финансово-хозяйственной деятельности за последний год составила 50 756 тыс. рублей.

С отрицательной стороны финансовое положение и результаты деятельности характеризуют такие показатели:

• коэффициент автономии имеет неудовлетворительное значение (0,05);
• ниже нормального значение коэффициент текущей (общей) ликвидности;
• коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности ниже нормального значение;
• коэффициент абсолютной ликвидности ниже принятой нормы;
• низкая рентабельность активов (1,5% за 2020 год);
• значительная отрицательная динамика прибыльности продаж; 
• не соблюдается нормальное соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения;
• значительная отрицательная динамика прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) на рубль выручки.

Имеется также коэффициент с критическим значением – значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами, равное -3,3, не удовлетворяет нормативному и находится в области критических значений. 

По результатам расчетов, значение Z-счета Альтмана на 31 декабря 2020 г. составило 1,01. Такое значение показателя говорит о высокой вероятности банкротства ООО «ИРИАН".

Для объективности также приведу вероятность банкротства по модели Таффлера, значение итогового коэффициента составило 0,13, поэтому вероятность банкротства можно оценить как высокую.

Резюмируя изложенного, с учётом использованных научных методик финансовой оценки, выскажу своё субъективное мнение — облигационный выпуск ООО «ЭЛИТ СТРОЙ» (Страна Девелопмент) я прохожу стороной, риск потери средств крайне велик.

В своих рассуждениях не на что не претендую, анализирую эмитентов исключительно для собственных инвестиционных целей, если у кого есть отличные от моих выводов мысли, выслушаю с удовольствием в комментариях.