Про количественную диверсификацию портфеля высокодоходных облигаций

Высокодоходные облигации, конечно, не Тесла и не биткойн, но тоже могут показаться неопытным инвесторам лёгким способом получить, собственно… высокую доходность. А слово «облигации» может создать ложное чувство безопасности таких инвестиций. Подобное заблуждение может оказаться опасным для кошелька, так что давайте разбираться.

А в чём, собственно, проблема?

Облигации — это долги различных компаний (а также государств, регионов и т.д.). Если компания смогла занять у инвесторов деньги только под достаточно высокий процент, это означает, что есть неуверенность в её платёжеспособности. 

Возможно, фирма ещё слишком небольшая или пока не зарекомендовала себя на долговом рынке. Или же отрасль, в которой она работает, связана с более высоким риском — микрофинансовые организации, лизинг, строительство и т.д.

Подобные высокодоходные облигации заграничные инвесторы неспроста окрестили «мусорными». Они несут повышенный риск дефолта — то есть, невыполнения обязательств по выплатам.

Чтобы не возникало иллюзии о безопасности облигаций, вот статистика по российским бумагам с марта 2020-го:

• 18 компаний допустили различного вида дефолты
• всего дефолтов было 154 штуки (!)
• 120 из них были по купонным выплатам (т.е. эмитенты не выплатили проценты по облигации)
• оставшиеся 34 — это невыкуп по оферте или непогашение номинала (т.е. вся облигация «тю-тю»)

И только в трёх случаях из 154 обязательства всё-таки были позднее исполнены, два раза спустя три с половиной месяца и один раз спустя полгода.

Конечно, не все из этих фирм относятся к сегменту ВДО, риск существует и для более надёжных компаний. Каков процент дефолтов среди ВДО посчитать непросто или, скорее, небыстро — нужно много ковыряться в статистике, готовых свежих цифр я сейчас не нашёл. Думаю, что как-нибудь этим займусь.

Чем тут поможет диверсификация?

Диверсификация путём увеличения количества компаний, чьими долгами вы владеете, поможет вам уменьшить процент потенциальных потерь при дефолте какой-либо из них. Это не единственный вид диверсификации, к которому стоит прибегать, но сегодня я хочу разобрать его эффект.

Возьмём простой расчёт. Допустим, что базовая доходность — то есть, когда все фирмы всё выплатили, дефолтов не было — равняется 10% годовых. Тогда:

• если у вас 10 эмитентов в портфеле и один совсем ничего не выплатил, то вы получите минус 1% за год
• если 20 компаний и та же ситуация — плюс 2.67%
• если 35 компаний — плюс 6.86%
• а если целых 50 эмитентов — плюс 7.8%

Более того, при 50 компаниях в портфеле вы сможете пережить 4 полных дефолта и всё ещё быть в плюсе (пускай и совсем небольшом).

Понятно, что это довольно примитивные подсчёты, которые не учитывают разные моменты: стоимость покупки бумаг, состоявшиеся выплаты до дефолта и тому подобное. Но главную мысль они передают.

Обратная сторона медали

Пока я считал, у меня возникло следующее опасение: но ведь чем больше долгов разных компаний набираешь, тем больше вероятность напороться на тех, кто не заплатит!

Пришлось вспомнить формулы из теории вероятности. Они подтвердили моё беспокойство. Чисто математически — чем выше количество эмитентов, тем выше и шанс поймать дефолт. Речь, конечно, идёт о выборе фирм наугад.

Приведу пример. Допустим, у нас есть 100 компаний, из которых 10 не погасят свои долги. В таком случае:

• если вы случайным образом выбираете 10 из них, то шанс купить долги как минимум одной плохой будет почти 67% (причём, скорее всего, это будет только одна, сильно менее вероятно — две, и очень вряд ли — три)
• при 50 компаниях в портфеле шанс, что среди них будут “паршивые овцы”, почти равен 100% (более того, чаще их будет от 4 до 6)

Однако, формулы показали и другую зависимость: чем шире диверсификация, тем сильнее ваша надежда всё-таки остаться в плюсе в конце. Но в гораздо меньшем, чем хотелось бы.

Выводы

Честно говоря, жёсткая, но справедливая математика говорит — не лезьте в ВДО, опасно! 

Даже мои весьма примитивные расчёты показывают, что надеяться получить там реальную доходность выше, чем по наиболее безопасным ОФЗ (облигациям федерального займа, т.е. госдолгу России), по меньшей мере наивно. Во всяком случае, если покупать всё подряд, не отбрасывая наиболее рискованные компании.

Вывод, в общем-то, простой и давно известный: аккуратно инвестируйте свои деньги. Вкладывайте обдуманно и с пониманием рисков.

Лично я веду публичный портфель ВДО — но это практический эксперимент, я готов к возможным потерям, это интересный опыт для меня и для подписчиков моего телеграм-канала. На данный момент у меня в портфеле долги 42 компаний. И я постепенно провожу анализ этих фирм, чтобы лучше понимать, каким из них можно доверять свои деньги с меньшим риском.

В другом моём портфеле, представляющем из себя мою финансовую подушку (о нём я тоже подробно пишу у себя), доля высокодоходных облигаций не превышает 10%, что я считаю допустимым риском. И в своей аналитике я планирую разбирать в первую очередь те фирмы, которые присутствуют в обоих портфелях.

Думаю, что если вы хотите делать инвестиции в ВДО, то лучше всего сочетать достаточно широкую диверсификацию (как по количеству, так и по отраслям) с аналитикой. И это будет довольно трудозатратно, так что хорошенько подумайте ещё раз — а оно вам надо?

Спасибо за прочтение и успехов в инвестициях!