Блог им. Stockuper

Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Основные страновые индексы давно стали мерилом доходности фондового рынка той или иной страны. В России таким индексом является Индекс МосБиржи (IMOEX). Именно по нему и определяют доходность Российского фондового рынка в рублях, а также делают выводы о долгосрочной доходности (индекс существует с 22 сентября 1997 года)

В общем не плохой вариант, но есть некие рамки, которые хотелось расширить, чтобы более детально проанализировать прошлую доходность рынка:
1. Почему-то принято измерять годовую доходность по календарным годам. Почему не считать по 1 июля?
2. Данный индекс не учитывает, выплаченных дивидендов. Обычно делают допущения типа – «и прибавим к доходности индекса 5% дивидендной доходности». Почему именно 5%? Вот посмотрите тут, за 6 лет дивдоходность была постоянно разной.
3. Так как индекс МосБиржи не учитывает дивиденды, то он и не учитывает налоги с этих дивидендов.
4. И наконец, самое главное, на чем мы хотим сосредоточиться. Данный индекс показывает номинальную доходность, а не реальную (с корректировкой на инфляцию)

В данной статье мы исправим эти 4 недочета, проанализируем доходности и сделаем калькулятор доходности.

КАЛЬКУЛЯТОР, В КОТОРОМ ВЫ СМОЖЕТЕ ПОСЧИТАТЬ СВОИ ПАРАМЕТРЫ ДОХОДНОСТИ.

Итак, технология исследования:

Итак, технология исследования:
1. Вместо индекса МосБиржи мы взяли Индекс МосБиржи полной доходности «нетто» (по налоговым ставкам российских организаций) — MCFTRR. Это тот же самый индекс, но он учитывает все выплаченные дивиденды по компаниям, входящим в индекс, а также учитывает налоги, которые необходимо выплатить по данным дивидендам. Этим ходом убираем два недочета, описанные выше.
2. Индекс полной доходности начал рассчитываться 17 лет назад, с 26 февраля 2003 года. Но нам мало 17 годовых отрезков для анализа. Поэтому берем годовые отрезки со смещением в месяц. То есть первый годовой отрезок с марта 2003 по март 2004, второй с апреля 2003 по апрель 2004 и так далее, всего получаем 196 годовых отрезков. Тоже самое для 2-х годовых отрезков, 3-х годовых и так далее до 17-летних отрезков. Итого получаем 1700 временных окон для расчета доходностей. Это не так много, как на американском фондовом рынке, но уже в 100 раз больше, чем в исходных данных.

Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

3. Рассчитываем не только номинальную, но и реальную доходность.

Вот традиционный расчет номинальной доходности Индекса полной доходности. Средняя номинальная доходность с 1 января 2004 по 31 декабря 2019 г составила 15,1%. При этом волатильность по годам очень высокая. В 2009 году номинальная доходность составила 125%, а в 2008 минус 66,7%. «Радует глаз», что из 16 лет всего 3 были убыточными.
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

А теперь посмотрим реальную доходность этих лет.
Реальная доходность – это доходность, скорректированная на инфляцию.
Кстати, вот она – инфляция по годам
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Волатильность реальной доходности сохраняется, правда максимальная доходность уже 107% (уменьшена на инфляцию) и минимальная доходность минус 70,6%, опять же хуже номинальной доходности на величину инфляции
Средняя реальная доходность с 1 января 2004 по 31 декабря 2019 г составила 6,3%

Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Можно на этом было и закончить расчеты. Мы получили 6,3% реальной доходности, что вполне коррелирует с реальными доходностями мировых рынков. Такой процент дает очень хорошие шансы на накопление капитала и на медленное его истощение, когда будете жить на этот капитал.
Но расчеты уже сделали, так что давайте посмотрим подробнее.
Было рассчитано 1700 вариантов расчетов доходностей, в разных временных окнах от 1 года до 17 лет. Часть матрицы расчета выглядит так
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Вот данные по номинальным доходностям
Как читать отчет:
— Минимум и максимум это экстремальные значения конкретных временных окон. То есть в годовом окне (их в расчете 196) минимальное значение было минус 68,7%. Такая доходность была в промежутке с декабря 2007 по декабрь 2008. И максимум 154,5%, это было с мая 2005 по май 2006 г.
— Медиана. Это среднее значение.
— Децили. 10%; 20% и тд. Если все значения в конкретном периоде расположить от меньшего к большему и разделить на отрезки по 10%, то это и получатся децили. Например, в окне, равном 1 году, граница первого дециля проходила по доходности минус 10,9% годовых.
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Видим очень оптимистические результаты. Отрицательные доходности попадаются в 5% результатов 7-летнних периодов. С 8-летних периодов все 100% доходностей положительные.
На отрезке в один год, всего 20% доходностей отрицательные.
Все медианные значения очень высоки. Худший медианный показатель равен 11% в 8-9 летних окнах.
Но мы помним, что нам важна реальная доходность.
На мой взгляд результаты удручающие. Даже в 13-летних окнах были отрицательные доходности (привет тем, кто советует 3-5 летние горизонты для инвестиций в акции). Например, реальная доходность с апреля 2007 по апрель 2020 составила минус 0,9% годовых.
Даже в десятилетних окнах 37% результатов были отрицательными!!!
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Медианные значения совсем не похожи на желательные 6-7% реальной доходности. 12-летние окна оказались самыми худшими, всего 1,9% реальной доходности.
Можно было бы сделать вывод, что на отрезках в 16 – 17 лет доходности достигают необходимых 6-7%, но, если бы не одно НО. Вспомните, в нашей выборке всего 4 17-летних периода и 16 16-летних. Это слишком мало для устойчивых выводов.
В среднем, можно сказать, что реальная доходность находится в районе 4%. Ну что-ж, можно хотя бы рассчитывать на «Правило 4%».
А как получить доходность индекса? Правильно, купить ETF на данный индекс. В России это не дешевое удовольствие. В среднем комиссия ETF равна 1%. Но мы возьмем минимальные, на данный момент затраты 0,9%
Давайте посмотрим, что получилось.
Минусов прибавилось. Теперь есть шанс получить отрицательную доходность даже в 14-летнем окне. Минимальная медианная доходность в 11-летнем окне, равна 1%.
В среднем доходность составила 3,2%… Это очень мало.
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Давайте посмотрим с другой стороны. Каковы шансы получения конкретной доходности в разных временных окнах.
Например, номинальную доходность свыше 20% в 2-летних окнах можно получить с вероятностью в 35%. Или получить доходность ниже 12% в 15-летних окнах не получится. По крайней мере раньше такого не было 😊

КАЛЬКУЛЯТОР, В КОТОРОМ ВЫ СМОЖЕТЕ ПОСЧИТАТЬ СВОИ ПАРАМЕТРЫ ДОХОДНОСТИ.
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

А вот, такая же таблица по реальной доходности. Шансов получить высокую доходность поубавилось, а отрицательную – выросло.
Допустим нас интересует доходность 4-6%. Высокие шансы получить такую доходность в 14-15 летних окнах.
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи
Если взять максимальные шансы в каждом из временных окон в номинальной и реальной доходности и объединить в одну диаграмму, то получим такой результат.
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи

Как мы видим, до 11 лет, вы скорее получили бы отрицательную реальную доходность.

Выводы:
Да, действительно, номинальная доходность в России высока. Но и инфляция у нас высокая, тенденция на снижение инфляции видна только в последние 3 года. Если опираться на прошлые доходности, то можно смело ориентироваться на доходность от 10% при инвестициях свыше 10 лет. Но кому нужна номинальная доходность?
С реальной доходностью всё очень плохо. В среднем было 4% на промежутках от 12 лет. Но это чистая реальная доходность. Если инвестировать через ETF, то можно было рассчитывать только на 3,2% в окнах от 12 лет. И вот тут у многих приходит мысль, что нужно выбирать отдельные акции и быть эффективнее рынка и получить доходность больше, чем у индекса. Да, идея не плоха и не нова. Но с чего вы взяли, что это просто и реально? Я несколько лет проводил опросы среди активных инвесторов, увлекающихся фундаментальным анализом, они все умные и сообразительные ребята, но далеко не всем удается обогнать индекс. Не верите? Посмотрите результаты опроса за 2019 год, даже на таком сильном бычьем рынке 96 инвесторов из 100 показали доходность ниже рынка. 
При этом, есть подозрение, что кто-то из оставшихся четверых мог неправильно посчитать доходность своего портфеля, чтобы не делать таких же ошибок, рекомендую почитать тут как правильно это делать.
Самый главный и важный вывод – инвестиции только в один российский рынок – это не лучшая стратегия. Возможно, со временем, наша экономика будет более эффективна, и это позитивно отразиться на фондовом рынке. Ну а пока, обязательно нужно диверсифицироваться по рынкам разных стран. Тут вы можете почитать как лучше инвестировать в рынок США.

Калькулятор.
Наверняка, в какой-то момент вам захотелось спросить – «Автор, а где посмотреть твои расчеты? Может ты не умеешь считать или наводишь напраслину на эффективный российский рынок! Я раньше видел совсем другие выводы».
Именно для этого я сделал небольшой калькулятор, чтобы каждый самостоятельно мог посчитать номинальную и реальную доходность любого отрезка времени от 2003 по 2020 год (данные будут постоянно дополняться). Причем посчитать как в процентах, так и в рублях.

Итак, принцип действия калькулятора:
— калькулятор высчитывает данные на первое число, выбранного месяца. Если первого числа этого месяца не было торгов, то берутся данные ближайшего торгового дня. Это важно, так как при расчете доходности на коротких промежутках, эти несколько дней имеют значения.
— данные для калькулятора по индексу Мосбиржи полной доходности брал на сайте Мосбиржи, а данные по инфляции на сайте Росстата.
— Реальная доходность пересчитана по формуле сложного процента
Как пользоваться калькулятором:
1. Вам нужно выбрать начальный месяц инвестиций. Доступен диапазон от марта 2003 по прошлый месяц.
2. Далее нужно выбрать длительность наблюдаемого промежутка, в месяцах. Так как наш калькулятор не экстраполирует прогноз будущего, количество месяцев будет ограничено диапазоном между начальным месяцем инвестиций и прошлым месяцем. Внимание! Калькулятор может выдать ошибку, если начальный месяц инвестиций + количество месяцев инвестирования уйдет в будущее. Дайте 3-4 секунды калькулятору, и он выдаст вам варианты диапазонов, и вы выберите заново.
3. Далее выбираете начальную сумму инвестиций.
4. Далее выбираете ежемесячную сумму пополнений. Если вы хотите посмотреть именно доходность индекса в нужном вам промежутке времени, тогда не нужно выбирать ежемесячные пополнения. Данный пункт необходим для того, чтобы наблюдать за временной диверсификацией, когда вы инвестируете все не в один промежуток времени, а каждый месяц определенную сумму.
5. Сделайте себе копию калькулятора, если вдруг вам будут мешать другие пользователи.

В итоге вы получите такой результат:
Для вас рассчитается 6 видов доходностей:
1. Номинальная без ежемесячных пополнений
2. Номинальная с пополнениями
3. Реальная без пополнений
4. Реальная с пополнениями
5. Реальная через ETF без пополнений
6. Реальная через ETF с пополнениями
7. А также итоговые суммы в рублях
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи
а для визуалов такой график
Расчет реальной доходности Индекса Мосбиржи
КАЛЬКУЛЯТОР, В КОТОРОМ ВЫ СМОЖЕТЕ ПОСЧИТАТЬ СВОИ ПАРАМЕТРЫ ДОХОДНОСТИ.

★54 | ₽ 1
42 комментария

Отличное исследование, давно хотел что-то подобное сделать, но мозгов не хватает. 

Сразу в избранное

Годнота!
avatar
Спасибо. Сам калькулятор можно найти тут stockuper.ru/manual/dohodnost-indeksa-mosbirzhi/ и рассчитать свои параметры, учитывая внесение средств.
avatar
Да, не густая доходность у российских индексов
avatar
отличный пост. лучший за последнее время.
а можно сделать тоже самое для америки.
avatar
Susanin, По Америке наверное масса таких исследований. А вот по России пока нет.
avatar
Semenovich, если есть ссылка пришлите. я вот не знаю.
avatar
Susanin, да, действительно, ничего подобного не нашёл. Значит будем ждать от автора таких расчётов по США
avatar
Susanin, Спасибо за оценку. Сделаем и Америку
avatar
Stockuper, это будет один из самых полезных постов. особенно при моде на инвестиции как купил и держи.
avatar
Нехило вы заморочились. По каким формулам и параметрам работает калькулятор? Как это можно посмотреть?
avatar
Semenovich, Вы можете сделать копию калькулятора себе. Все формулы и данные открыты, ничего не скрываю, пользуйтесь :)
avatar
Stockuper, да, спасибо. Нашёл
avatar
Ну вот это и говорит что у нас всю доходность забирают инсайдеры и внесенные деньги в фонду можно только сохранить от инфляции, а не преумножить на %%%
avatar
Grisha_che, Что тоже не плохо, остальные инструменты могут и не дать защиты от инфляции. Но один из посылов — диверсифицируйтесь по странам.
Вот тут сравнение инвестиций в США через VOO и FXUS - https://stockuper.ru/manual/voo-vs-fxus/
avatar
Посчитал ради интереса стратегию Ильшата






avatar
Алексей, не учтено что еще и 30000 в год откладывается с возврата НДФЛ.
avatar
MediumNT, это не сильно должно изменить картину.
avatar
Алексей, Яркий пример того, как временная диверсификация улучшает ваши показатели с 1,4% доходности до 5,4% реальной доходности
avatar
Вы когда считали доходности по бПИФам учитывали индекс нетто или брутто? У бПИФов вроде есть бонус в виде отсутствия уплаты налогов по дивидендам от Российских эмитентов. Т.е. там вроде есть комиссия 1%, но нет налога на прибыль по дивам.
avatar
Vatokat, Вы все абсолютно правильно говорите. Сравнение «в ETF» я приложил не для того, чтобы оценить качество конкретного ETF, а для напоминания, как вообще можно вложиться в индекс.
 Что касается БПИФа, то экономия на налоге будет в районе 0,5% минус 1% комиссии, итого 0,5% вместо посчитанных мною 0,9%. Сильно это погоды не сделает.
avatar
Stockuper, Хорошо, спасибо за расчет. Возможно в будущем в пользу Российского рынка сработает эффект низкой базы. Но это не точно)
avatar
Stockuper, при 7% дивдоходности как раз экономится 0,9%
avatar
UnembossedName, Здравствуйте. С математикой не поспоришь (0,07*0,13), с историей тоже :) Не всегда была дивдоходность 7%, не всегда был налог 13%. Данную разницу лучше посмотреть через разницу доходностей индекса брутто и нетто. «На глазок» в последние 10 лет один от другого отстает примерно на 0,5% годовых
 Но еще раз повторюсь — не было цели прямого сравнения конкретного ETF. Если бы было, то тогда я должен был сказать, что 0,9% это FXRL и учесть, то что они платят 10%, а не 13%.
avatar
Stockuper, и не всегда были ETF с комиссией 0.9%)
avatar
UnembossedName, Согласен :)
avatar
Спасибо, отличный калькулятор! 

До этого и сам пытался через Excel прикинуть свою доходность и сравнить с индексом ММВБ+дивы, но все это было на коленке. А теперь точно знаю, что заработал больше чем Индекс мне может дать через ETF.
avatar
MediumNT, Спасибо за оценку.
На всякий случай оставлю ссылку по расчету доходности портфеля, там уже есть готовые шаблоны - https://stockuper.ru/manual/raschet-dohodnosti/
avatar
Забавно. Посчитал вход в рынок в 2007 году. Даже 10 лет ожидания не дали в итоге реальной доходности. Даже если бы в течение этих 10 лет каждый месяц вносились деньги, то на выходе все равно получается очень низкая доходность 0,9%

avatar
Зачёт! 
avatar
Finindie, Спасибо, Александр!
avatar
Судя по графикам, каждый третий год нужно быть вне акций. :-) Провалы в 2008,2011,2014,2017. (2020??!!) :-)
Хотя реальные расчеты дело гадательное, т.к. на деле добавятся ндфл, комиссии, неравномерность внесения и снятия. Самое выгодное на Рынке — окучивать хомяков, ничто доходность с хомяков не переплюнет.
Евгений Петров, а не лучше ли каждый третий год выкупать проливы, вместо выхода из акций
avatar
На растущем рынке зарабатываешь, на всех остальных хорошо если при своих будешь.
Правильно говорят, что значительную часть средств надо держать в бондах.
Врач-бондиатОр, В классической теории вроде как да, но бонды с отрицательной доходностью уже чуть ли не норма.
avatar
phan, не все же бонды такие
avatar
Врач-бондиатОр, Ну в лёгкую найти с доходностью выше +4% к инфляции (₽/€/$) для меня не так легко. В российских ВДО доверие только к АПРИ
avatar
phan, риски по ВДО слишком высоки…
avatar
Врач-бондиатОр, Подскажите, если нашли, где есть +4% и не ВДО, али секрет?))
avatar
phan, я не торгую заморские бонды, поэтому не подскажу ) 
avatar
а если взять не ипц с сайта ростата а перевести индекс полной доходности MCFTRR в доллары и учесть инфляцию американскую (так как к ней больше доверия) а еще лучше взять не ИПЦ американский а рыночную ожидаемую инфляцию по разнице бондов с защитой от инфляции от обычных
fred.stlouisfed.org/series/T5YIFR
Какой тогда будет результат интересно?

А если взять индекс полной доходности РТС, скорректировать его на инфляцию США, а затем смоделировать за весь диапазон, то выходит то реальная среднегодовая доходность в долларах за этот период составила около 9%.

теги блога Stockuper

....все тэги



UPDONW