Ловушка стоимости

На этой неделе акции стоимости давних отстающих компаний резко выросли, опередив своих коллег по росту — мировой индекс акций стоимости MSCI вырос более чем на 3 процентных пункта больше, чем индикатор роста, установленный для самого большого недельного разрыва с 2009 года. Но устойчивое оживление в корзине, нагруженной  акциями циклических и финансовых секторов, скорее всего, будет сопровождаться ростом как инфляционных ожиданий, так и доходности облигаций, и пока нет никаких признаков ни того, ни другого. Инфляционные свопы в Европе, США и Великобритании — индикаторы ценовых ожиданий — остаются ниже докоронавирусных уровней. Аргументы о том, что беспрецедентная финансовая поддержка может помочь повысить циклические акции, как правило, замалчивают тот факт, что она просто компенсирует потерянный спрос, делая жизнеобеспечение лучшей аналогией, чем стимулирование. А у центральных банков есть все, кроме гарантированных процентных ставок, которые останутся низкими в обозримом будущем, ограничивая любое повышение доходности облигаций. Возрождение акций стоимости имело больше ложных сигналов, и дешевые акции, вероятно, были вызваны каким-то отскоком, упав до их самого большого оценочного дисконта к глобальным ориентирам по крайней мере с 2001 года. И на фоне предупреждений о том, что ралли выглядит растянутым, ротация имеет смысл — это форма получения прибыли и управления рисками, которая позволяет менеджеру фонда полностью инвестировать, устраняя как страх упустить рост, так и карьерный риск. Последний значительный Ренессанс стоимости произошел в 2018 году и предвещал эпический спад на более широком рынке. История не обязательно повторится, но текущий скачок стоимости не имеет фундаментальных оснований для поддержания и, вероятно, является еще одним признаком того, что глобальный отскок акций выглядит исчерпанным.