Северсталь. Отчет за 4Q18

Компания показала достаточно неплохие результаты в 2018 году. Хорошо отработали оба сегмента: ресурсный и стальной. Причиной тому стала отличная конъюнктура: рекордные в этом цикле цены на сталь, стабильно высокие цены на уголь и железную руду, а также девальвация рубля. В эти золотые времена Северсталь щедро делилась с акционерами, выплачивая 100% свободного денежного потока. Однако, на мой взгляд, тенденция роста дивидендов закончилась.

На рис. 1 изображены фактические, и рассчитанные на основе сырья, данные по EBITDA компании. В четвертом квартале уже наблюдалось падение EBITDA в стальном сегменте: $553 млн в 3 кв., $449 млн в 4 кв… Но общий показатель EBITDA удалось сохранить за счет ресурсного сегмента: $253 млн в 3 кв., $343 млн в 4 кв..


Мой прогноз по EBITDA на 1Q19 — от $588 до $672 млн в зависимости от цен на сырье в феврале и марте, но, вероятно, серьезных изменений мы не увидим.


Дивиденды Северсталь обещает по-прежнему сохранять на высоком уровне, несмотря на удвоение капитальных затрат в 2019 году — до $1,4 млрд. Я полагаю, что максимально возможный «высокий» уровень — это около 30 руб. на акцию в квартал.

Сейчас мне представляется только один сценарий, при котором дела у компании пойдут лучше ожиданий. В этом сценарии возобновится глобальный экономический рост и цены на сталь вырастут. Но стоит ли ожидать такой сценарий? На мой взгляд, это маловероятно.

Базовый сценарий — это стагнация цен на сырье (уголь и железная руда едва ли ещё вырастут, как и сталь) из-за замедления глобальной экономики, постепенная девальвация рубля (про это было сказано в других материалах), рост капитальных затрат, рост долга компании из-за потенциальной нехватки денег на полноценные дивиденды с остатков свободного денежного потока.

Выводы

Совокупность факторов позволяет полагать, что наиболее вероятный сценарий — это стагнация акции в текущем диапазоне с дивидендами на уровне 30 рублей в квартал. При этом более негативный сценарий(падение цен на сырье) более вероятен, чем позитивный.

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как инвестиционная рекомендация.

Наше сообщество VK: https://vk.com/arcanisinvestments