Блог им. Investbank

Московская биржа – неопределенность снижает стоимость

Акции Московской биржи являются уникальным в своем роде активом. Это не просто «защитный актив», который дает одинаковую доходность как в период стабильности, так и турбулентности. Московская биржа, в отличие от большинства компаний, зарабатывает больше в кризисные моменты для нашей страны и меньше, когда ситуация стабилизируется. Причина этому – специфика доходов компании. Доходы биржи состоят из двух частей – комиссионной и процентной.

 

С комиссиями все понятно, это процент, который берет биржа, за совершение сделок, депозитарное обслуживание и прочее. Да, эти доходы растут в дни паники на рынке и стабильны в остальное время. Но на практике комиссионные у Московской биржи практически не волатильны и стабильно растут. Это происходит потому, что дней паники даже в самые кризисные годы не так много и они не вносят существенных изменений в годовые обороты.

 

Гораздо больший интерес представляет динамика процентных доходов. Они формируются за счет размещения клиентских остатков в краткосрочные безрисковые инструменты. 70% таких клиентских остатков приходится на валютных рынок. Клиентские остатки для биржи бесплатны, а ставки размещения этих средств зависят от ситуации в экономике. Когда все плохо и ставки на рынке высокие, бирже хорошо, ее процентные доходы растут, и наоборот, когда ставки низкие, процентные доходы биржи снижаются. Посмотрите на картинку: в 2015 году, при высоких среднегодовых ставках, проценты на клиентские остатки формировали 61% всех операционных доходов Московской биржи (тогда как обычно они составляют менее 50%). 

 

Оборотной стороной медали доходов от размещения клиентских остатков является обязанность Национального клирингового центра (100%-ая дочка Мосбиржи, на балансе которой находятся клиентские средства) соответствовать нормативам ЦБ РФ. Отношение собственных средств (капитала) к ее активам с учетом риска – главный норматив для НКЦ (как и у обычных банков). Так вот в кризисные моменты клиентские остатки на счетах Московской биржи кратно растут и при их размещении нормативы НКЦ значительно ухудшаются. Так, например, летом 2014 норматив достаточности базового капитала НКЦ составлял >13%, а к февралю 2015 упал до 7.8% (обязательный минимум 4.5%).

 

По словам менеджмента, именно соответствие этому нормативу в условиях возможного кризиса – основная причина отмены промежуточных дивидендов в этом октябре. На начало 2018 года норматив достаточности базового капитала составлял 11.5%, что, как мы видим, значительно выше норматива. Таким образом, менеджмент создал большую неопределенность для инвесторов, потому что теперь непонятно, а какой уровень капитала НКЦ нужно считать достаточным. Эта неопределенность и приводит к текущему давлению на котировки.

 

Дивидендной политикой минимальные дивиденды закреплены на уровне 55% от чистой прибыли по МСФО, что дает 6%-7% доходности к текущим котировкам в ближайшие 3 года. Конечно, Московская биржа вполне способна без проблем с нормативами платить 9%-10% (выплата 80% чистой прибыли).

 

Мое мнение, что долгосрочно актив очень привлекательный. Он растет и к тому же диверсифицирует портфель. Но краткосрочная неопределенность с дивидендной политикой будет продолжать оказывать давление на котировки до следующего решения по дивидендам.


Больше: https://t.me/intrinsic_value


Московская биржа – неопределенность снижает стоимость


★1
4 комментария
Баян
avatar
Ни какое решение по дивам не станет триггером для смены текущего тренда. 
Алексей Васильев, почему Вы так думаете?
avatar
Дмитрий, потому что ни одно решение по дивидендам ни одной компании в мире не привело к смене тренда. 

Влияние может ощутиться только в моменте, но не более.

теги блога Вячеслав Кабаев

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн