Анализ компании Salesforce

Американский рынок вновь лихорадит. S&P500 шагнул на -1.4% 24.04.2018 на форе роста десятилеток к 3% впервые с 2014 года. Это безусловно повышает риски перехода капитала в менее рискованные активы, после фиксации доходности, пока часть акций откатила к своим максимумам. Крупные игроки могут начать диверсифицировать свой инвестиционный капитал и направить его в бонды. Каждый последующий рост десятилеток будет усугублять ситуацию на фондовом рынке.

Смотрю на эту ситуацию и понимаю, что вопрос его направления ещё явно не закрыт. Лично я ожидаю продолжения роста фонды и настроен по бычьему, не смотря на то, что в первом квартале рынок замедлился. Думаю, что в 2018 году мы ещё увидим рост к локальным максимумам, но рынок медведей уже не за горами. Продавать можно будет и нужно будет. Только вот не в текущей фазе. Всему своё время. Делать это на явно растущем рынке просто безумие и как минимум глупо.

Вчера просматривал свой инвестиционный портфель и хотел бы выделить одну ценную бумагу: Salesforce (CRM). Она также вчера ушла вниз за рынком, но вот её динамика куда опережает все бенчмарки и пока S&P или ETF IT сектора ещё пытаются восстановить свои февральские потери, то Salesforce это почти удалось. Поэтому хочу открыть для вас закулисье своего инвестиционного портфеля и провести отдельно анализ данной ценной бумаги.

Для справки

Salesforce — это ИТ компания, которая относится к сектору Technology (Application Software) и специализируется на разработке crm систем для бизнеса. То есть разрабатывает платформу для анализа клиентской базы, просмотра количества новых лидов/клиентов и подключённой продуктовой линейки. Проще говоря, Salesforce даёт возможность бизнесу использовать их облачные решения для мониторинга. И хочу отметить, что возможности данной компании превышают, наверное, 90% своих конкурентов. Поэтому её используют крупные корпорации, в которых нужно извращаться над логикой работы crm, а Salesforce это позволяет. Более того, именно эту платформу (а ещё Windows CRM) зачастую используют брокерские компании. Так что если у вас есть счёт в брокерской конторе, вполне вероятно, что ваши данные хранятся на облаке Salesforce. Для мелкого и среднего бизнеса чаще всего используют другие crm решения, а это уже проблема, ведь на территории США (где сосредоточена основная клиентская база Salesforce) мелких предприятий куда больше и они могут использовать альтернативные более простые варианты.

Фундаментальный анализ

И так, по классике начнём с разбора фундаментальных данных. Предлагаю первым делом взглянуть на отчёт, который был опубликован ещё в феврале (следующий отчёт ожидается аж 20 мая).

Табл. 1 Отчет о прибыли Salesforce

Источник: s1.q4cdn.com/454432842/files/doc_financials/2018/Q4/CRM-Q418-Earnings-Press-Release-w-financials.pdf

В первую очередь хочу отметить интенсивный рост выручки компании, однако выходить в прибыль она начал совсем недавно. Все дело в большой марже между выручкой и расходом. Чтобы удержать конкурентную среду, Salesforce снижает цены на учетные записи и использование сервисов. Но расходы остаются неизменными и с каждым годом только растут. В последнем квартале можно наблюдать, что операционные расходы выросли почти на 400 млн., а по годовому отношению то рост составил 1.4 млрд. долларов. По факту это негативные данные, учитывая тот факт, что вся основная ценность Salesforce находится в облаке, и у них нет ни заводов, ни дорогостоящих активов. Только программисты, ряд компьютеров и серверов. 

Табл. 2 Отчет об использовании облачных сервисов

Источник: https://s1.q4cdn.com/454432842/files/doc_financials/2018/Q4/CRM-Q418-Earnings-Press-Release-w-financials.pdf

Но если взглянуть на рост количества новых пользователей, то оно просто огромное. Только на сервисах компания генерирует 2.655 млрд. выручки. Рост данного показателя свидетельствует о росте новых пользователях, которых необходимо обслуживать (выделять место на облаке/сервере). Поэтому пока будет идти интенсивный рост пользователей, то и расходная часть также будет расти и текущее значение вполне логичное. При подобном росте маржа может вырасти и при этом условии компания будет каждый квартал демонстрировать уже рост чистой прибыли. Это уже в свою очередь позитивный сигнал и нивелирует текущие показатели в моменте.

Табл. 3 Ключевые коэффициенты рентабельности показатели прибыли Salesforce

Источник: www.investing.com/equities/salesforce-com-ratios

Рентабельность компании находится гораздо ниже рыночного значения, но при этом бумаги растут куда больше рыночных бенчмарков. Это все выходит с того же факта, что крайне мала маржа между доходом и расходом. Поэтому и финансовые показатели РоА / РоЕ страдают в том же числе. Но обратите внимание на то, что если за последние 5 лет показатели были отрицательны, то за последний год хорошо приросли. И если тенденция, которую я описал выше, сохранится, то маржа вырастет и потянет за собой рост и финансовых показателей, которые при классических математических моделях только привлекут дополнительное внимание других игроков рынка.

Теперь перейдем на finviz и проанализируем ключевые показатели с данного ресурса

Табл. 4 Показатели деятельности компании Salesforce

Источник: https://finviz.com/quote.ashx?t=CRM

1. P/E = 263.12. Безусловно, это значение очень отклоняется от среднерыночного значения и является фильтром перекупленности ценных бумаг. Но как я писал выше, все подобные коэффициенты выходят из того, что при минимальной марже, акции стремительно растут из года в год. Поэтому учитывать этот показатель для продажи я не стал.
2. Book/sh показывает нам сколько можно выручить денег со своих бумаг в случае банкротства компании. Учитывая то, что весь бизнес «в облаках» и на серверах, то не стоит ожидать большой отдачи по бумагам. Но и цена 12.97$ за акцию это 11% от текущей рыночной стоимости, что даже не плохо учитывая специфику бизнеса.
3. Dividend у нас пустует. И это понятно – компания еще на стадии своего активного развития и баловать инвесторов плюшками в виде дивидендов еще не готова. Вся чистая прибыль (которой не так уж и много) направляется непосредственно в новые разработки и в развитии компании, а это уже плюс. Было бы крайне странно начинать выплачивать дивиденды при текущих цифрах в отчете о прибыли.
4. Debt/eq при умножении на Book/sh позволяет узнать размер долга на акцию. 0.27*12.97=3.5. То есть, в каждой бумаге Salesforce заложен долг размером в 3.5$. Я рекомендую обращать внимание на те компании, в которых размер долга не превышает 3-5% (в зависимости от сектора) от стоимости акций. В соотношении даже с сегодняшней стоимостью, этот параметр полностью удовлетворяет данное условие (2.9%).
5. Shot Float указывает нам на количество коротких позиций. То есть 2.85% рынка держит короткие по акциям. Если показатель больше 2х процентов – это уже опасно ввиду возможных шорт сквизов. Как видим, вчерашнее снижение рынка также вызвало резкое снижение бумаг (S&P500 снизился на 1.4%, а акции CRM на 4%). Чем меньше этот показатель – тем лучше. (Подсказка: если рынок будет идти вниз, то спекулятивно можно шортить бумаги с наибольшим показателем Shot Float). Так как 2.85% это выше нормы, то следует опасаться подобных реакций, которые были вчера.
6. Target Price = $137.35. Это вспомогательный фильтр, который позволяет определить среднюю цель по бумагам, которые установили основные хедж фонды и крупные инвестиционные банки. То есть этот показатель позволяет понять настрой рынка по отношению к бумагам, что может стать вспомогательным элементом для принятия решения в сторону тренда.

Технический анализ



С техникой куда все проще обстоят дела. Устойчивый восходящий тренд продолжается с 2016 года (после того как компания начала демонстрировать первую чистую прибыль). Искать точки для входа я бы советовал после закрытия выше SmMA [13+8] со стопом за МА 100, которую котировки неоднократно тестировали. На месячном же графике можно трактовать движение в третьей волне.

Выводы

Подводя итог, хочу отметить, что компания еще довольно новая для рынка, однако лично сам ожидаю продолжения роста бумаг, несмотря на финансовые данные. В долгосрочной перспективе (до конца года) акции компании могут продемонстрировать рост к рыночным ожиданиям (137$). Специфика бизнеса слабо подвержена рыночным воздействиям, как тот же финансовый или промышленный сектор.

Устойчивый восходящий тренд подтверждается как фундаментальными, так и техническими факторами. Поэтому первой целью для бумаг я ставлю возврат к локальному максимуму в 128.50$.