5 самых сложных дивидендных политик в российских акциях

Представляем вашему вниманию подборку самых сложных дивидендных политик российских публичных компаний. Эта сложность часто делает прогнозирование и даже простой расчет возможных дивидендов крайне затруднительным и неопределенным. В тоже время, не все из них создают неопределенность, некоторые сложны, потому что менеджмент пытается найти компромисс между устойчивым развитием и максимизацией стоимости компании (пример Мегафона).

5 место. Газпром

Согласно дивидендной политике Газпром выплачивает от 10% прибыли по РСБУ при достижении целевого уровня резервов — от 17,5% до 35% прибыли. Это, однако, ничего не говорит о фактических выплатах. Обычно компания выплачивала в качестве дивидендов 25% чистой прибыли по РСБУ. Размер этой прибыли всегда значительно меньше аналогичного показателя по МСФО, так что акционеры, включая государство, всегда присматривались к последнему показателю.

В 2016 году, когда федеральный бюджет стал особенно нуждаться в дополнительных ресурсах, Газпром заплатил дивидендами 50% прибыли по РСБУ, что, однако, не сильно увеличило дивиденд в абсолютных величинах. 

Государство намерено начиная с 2017 года (то есть начиная с дивидендов за 2016 год) получать от Газпрома дивиденды в размере 50% чистой прибыли по МСФО для финансирования растущего дефицита федерального бюджета. Прогнозы прибыли Газпрома, заложенные в текущем трехлетнем бюджете следующие (в скобках возможная величина дивидендов на акцию): 2016: 893 млрд. руб. (~18,8); 2017: 828 млрд. руб. (~17,5); 2018: 837 млрд. руб. (~17,7). Обращаем внимание на то, что данные планы правительства могут быть нарушены по аналогии с 2015 годом. Следует учитывать политический риск. 

4 место. НЛМК

Дивидендная политика НЛМК предполагает выплачивать дивиденды на ежеквартальной основе в следующем диапазоне: 1) Если соотношение «Чистый долг / EBITDA» меньше или равно 1,0: уровень дивидендных выплат находится в диапазоне, границами которого являются 50% чистой прибыли и 50% свободного денежного потока; 2) Если соотношение «Чистый долг / EBITDA» выше 1,0: уровень дивидендных выплат находится в диапазоне, границами которого являются 30% чистой прибыли и 30% свободного денежного потока. 

3 место. Норильский Никель

По итогам 2016 года дивидендная политика Норильского Никеля в очередной раз изменяется. Менеджмент предлагает направлять на дивиденды 60% EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA на конец будет менее 1,8, и 30% EBITDA — если более 2,2. В 2017 году минимальный объем дивидендов за 2016 год составит $1,3 миллиарда. 

На текущий момент изменение дивидендной политики выглядит вполне приемлемым для акционеров, что подтверждается её одобрением Советом директоров Русала, традиционно требующего от Норильского никеля высоких дивидендов (владеет 27,8%). На конец 2015 года отношение чистый долг/EBITDA составляло около 1, формируя хороший запас перед нижней границей выплаты высоких дивидендов. 

При текущем прогнозе EBITDA за 2016 год и курсе рубля компания может выплатить около 1000 рублей на акцию, то есть примерно столько же, сколько должно быть выплачено за 2015 год. Таким образом, ожидаемая доходность в ближайшие 12 месяцев составляет около 12%. 
Риск снижения выплат для компании состоит в чрезмерном укреплении рубля, если цены на добываемые металлы не будут расти схожим темпом. 

2 место. Россети

Россети имеют довольно сложную процедуру расчета величины дивидендов (можно посмотреть здесь: http://www.rosseti.ru/media/docs/pologenie_divident_1..). Основа для выплаты – это чистая прибыли без учета списаний из-за обесценения финансовых вложений. 

Далее определяется общая сумма, которая может быть направлена на дивиденды. Она равна большей из двух величин: 5% от чистой прибыли или доле чистой прибыли, которую в среднем направили на дивиденды дочерние компании Россетей, занимающиеся передачей электроэнергии (Ленэнерго, МРСК). Последняя величина, как правило, выше. 

Полученное значение может быть уменьшено на отчисления в резервы и на величину инвестиций, финансируемых из чистой прибыли. Согласно уставу по префам Россети выплачивают 10% чистой прибыли, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала Общества, но не менее дивидендов по обыкновенным акциям и не более общей суммы, которая может быть направлена на дивиденды. Также обещают перейти на 25% общих дивидендов от прибыли по МСФО. В сентябре 2016 года заявляли, что готовы платить 50% от прибыли в качестве дивидендов, но с условием, что это «должно быть учтено в тарифной политике», пока все очень неопределенно. 

1 место. Мегафон

Дивидендная политика Мегафона — это вершина мысли финансового директора. Общий объем средств, направляемых на дивиденды определятся как сумма следующих показателей: 

а) Большая из двух величин — 70% от чистой прибыли плюс амортизация минус инвестиции, либо 50% от чистой прибыли; 

б) чистый долговой потенциал компании, который поддерживает чистый долг на уровне 1,2-1,5 к OIBDA = то есть разница между текущими денежными средствами на балансе и суммой денежных средств, позволяющая удерживать этот уровень. 

Менеджмент намерен выплачивать дивиденды два раза в год. Мегафон намерен пересмотреть дивидендную политику до конца 2016 года. Вероятная причина пересмотра политики — желание увеличить дивиденды за счет смягчения условий поддержания уровня чистого долга. Исходя из этого, прогнозы дивидендов компании могут быть занижены.