Русские/американские горки. Для стабилизации нефти нужна капитулиция канадских битумных производителей

Обзор рынков. Четверг, 21 января 2016

• Огромная волатильность напоминает американские горки. Название это аттракциона в английском — “roller coaster”, что происходит от “русских горок” (которые устраивали русские цари). В этом виде сохраняется в ряде языков  (см. russian mountains в Википедии).
  Вчера рынки обвалились, но сегодня, похоже, будет передышка. Итак, S&P 500 падал на 3.7%, но затем отыграл, так что закрытие было минус 1.2%. “Молоточек” у сторонников теханализа и японских свеч. Стабилизация в Штатах произошла ночью, сегодня может привести к некоторой коррекции. Хотя в нынешних условиях большой волатильности трудно загадывать. Но даже после снижения на 12.7% от максимума случившаяся просадка S&P500 пока выглядит рядовой коррекцией.
  
  Европа по STOXX Europe 600 вчера упала на 3.2%. Индекс РТС потерял 4.8%, это минимальное закрытие с марта 2009 г.
  
  Для мировых рынков это означает сокращение ожиданий повышения процентной ставки ФРС (см. рис. выше, “скажи до свидания повышению ставки”). Снижению ожиданий траектории ставок также не способствует падение цены на нефть и других сырьевых товаров, а также рост доллара почти ко всем валютам мира. Результатом становится большое дефляционное давление, ухудшение ожиданий роста экономики по линии чистого экспорта, а также агрегатный спрос может сокращать “эффект богатства”.

• Цены на нефть показали новый анти-рекорд. Ближайший фьючерс на Брент вчера падал до 27.1 долл./барр. И это по сравнению с 30.2 долл./барр. днем ранее.  Американский WTI закрылся на 26.55, минимум был на 26.19 долл./барр. — новый минимум. Рубль также показал новый номинальный рекорд к доллару на 82.46/долл., закрылся на 81.4/долл. С учетом инфляции реальный обменный курс рубля к доллару вплотную приблизился к минимумам декабря 2014
  

• Сейчас, когда недостатка в пессимистах нет, мы предлагаем посмотреть на позитивные стороны. Так, крупнейший банк в Норвегии DNB предсказывает, что цена на нефть вырастет до 65 долл. за барр. во второй половине ЭТОГО года.  
  В чем логика? В том, что низкие цены на нефть — лучшее средство от низких цен. Что бы не говорили об улучшении технологий, появлении гибридных и чисто электрических автомобилей, пока замены жидким углеводородам на транспорте нет. Самолеты не полетят, пароходы не поплывут, грузовики, автобусы и, даже, легковые автомобили не поедут. Все альтернативные технологии транспорта остаются маргинальными по причине того, что нефтепродукты до сих пор остаются самым компактным и дешевым источником энергии.
  Падение нефти уже начало приводить к закрытию проектов — то, чего не происходило в предыдущие месяцы. Мы давно ждем, когда терпящие убытки канадские производители битумной нефти, начнут останавливать мощности. А это не маленький объем — 2.3 млн. барр. в сутки, превышающий все предыдущие оценки избытка предложения над спросом.
  Такая капитуляция до сих пор не происходила, но она нужна для стабилизации. Канадцы не закрывали производство, потому что есть потери от остановки (вплоть до потери инвестиций в разработанный резервуар SAGD, которые могут составлять порядка 200 млн. долл. для одного “куста” по 10 пар скважин, каждая стоимостью около 10 млн. долл.). Такие убытки следует сопоставлять с убытками продолжения добычи и поддержания температуры резервуара. Однако сейчас с падением нефти размер убытка на один баррель разросся. Цена барреля битума в Канаде составляет менее 10 долл. за барр. (подразумеваемая, напрямую он не продается, поскольку не течет).
  
  Канадская тяжелая нефть Western Canada Select сейчас стоит 13.75 долл. за барр.  В результате, канадские производители начали рассматривать возможность остановки производства. В частности, Calgary Herald пишет, что может остановиться канадское подразделение китайской Sinopec. О сравнительно небольших остановках производства ранее сообщали Baytex Energy Corp. (2400 барр. в сутки) и Canadian Natural Resources Ltd (5700 барр. в сутки).
  Сообщения понедельника об отрицательной цене нефти в Сев.Дакоте оказались неправдой. Позже компания заявила, что это ошибка, и что цена реальная покупки 1.5 долл. за барр., а не минус 0.5. Тем не менее это дешево. Есть сообщения, что в США также начали консервировать скважины. Мы предлагаем посмотреть публикацию на  trib.com от 9 января, в которой описывается об ускорении консервации скважин в Вайоминге, особенно для производителей “кислых” (сернистых) сортов. Сейчас этот процесс явно ускорился.
  Предлагаем прочитать статью статью Forbes о проблемах сланцевых производителей, которые “покупают время”, надеясь на скорое улучшение коньюнктуры. Вот фрагмент (без перевода): What’s unclear is what else will transpire between now and “eventually.” There are more than 50 oil and gas producers generating negative EBITDA, even after slashing their capital spending. Many are living on borrowed time, their fates dependent upon the whims of oil prices and the generosity of their bankers and bondholders. A couple of dozen, like Quicksilver Energy, Swift Energy and Goodrich GR +% Petroleum have finally been sent to into bankruptcy or restructuring. Other zombies will soon follow them into oblivion, including SandRidge Energy, Penn Virgina, W&T Offshore, Callon Energy and Linn Energy. Today Clayton Williams shares lost 23%, while Energy XXI was down 29%.
  
  Какой вывод? Цены на нефть не останутся на уровне 20+, они рано или поздно должны вырасти до маржинальных издержек извлечения. Однако до того как станет лучше, может быть хуже. Первый и второй квартал 2016 г. обещают сохранение низких цен. Соответственно, рубль вряд ли пока вырастет.

• Одним из факторов для нефти вчера был выход еженедельного отчета EIA. Коммерческие запасы в США почти не изменились за неделю (заканчивающуюся понедельником, 18 янв.).
  
  При этом еженедельная добыча в США опять выросла
  

• Росстат вчера опубликовал еженедельные данные по инфляции по 18 число. За неделю 0.2%, как и в последние недели. Несмотря на падение курса рубля, ускорения инфляции не наблюдается.
  Можно примерно прикинуть текущий темп (1+0.5%)^(365/18)-1=10.6%. Это, конечно, крайне неточно из-за округления Росстата, также не учтена сезонность. Аналогично можно прикинуть годовой темп из недельных данных (1+0.2%)^(365/7)-1 = 10.9%. Это меньше, чем пиковые 15.7% в июле, и текущих темпов декабря в 12.9%.
  
  
  

• Обвал нефти и обвал рубля означает большие проблемы в российских банках. СМИ сегодня описывают техническую проблему. Из-за роста курса доллара и евро, эта соответствующая часть активов увеличивается в рублях, что делает номинированный в рублях капитал недостаточным. В 2014. ЦБ РФ позволил засчитывать активы по старому курсу, 55 руб./доллар и 64 руб./евро для активов, размещенных до начала 2015 г. В английском этот подход называется regulatory forbearance, когда регулятор закрывает глаза на несоответствия требованиям и сохраняет жизнь иначе нежизнеспособным банкам, которые по этой причине можно называть “зомби”.
  С начала 2016 г. эта льгота была отменена, а курс обвалился больше. В итоге соотношение “капитал”/”взвешенные на риск активы” перестает удовлетворять минимальным требованиям. Ассоциация региональных банков РФ вчера написала письмо главе ЦБ Э.Набиуллиной, что просит сохранить действие льгот. Фактически, это проявление назревающего в банковской системе кризиса.
  Обвал курса рубля приведет к новой волне неплатежей от валютных заемщиков, что добавит проблем к “технической” проблеме описанной выше. Эффект этой проблемы, скорее всего, будет даже большим. Это плохой знак для экономики.

• ЦБ не вмешивается в курсообразование и, похоже, не собирается, несмотря на рекомендации некоторых наблюдателей. Другие считают, что ЦБ может вновь поднять ставку. Разница между FRA 6x3 и базовым активом — Моспраймом на 3 мес. сейчас вновь стала указывать на такую вероятность, хотя и слабую. См. столбики, отражающие разницу. FRA малоликвиден. Мы думаем, что ЦБ воздержится от повышения ставки если только не будет расти инфляция. Но пока нет признаков бегства от рубля, которое мы считаем причиной инфляции. Так что реакции ЦБ не требуется. То есть ключевая ставка в 11% должна сохраниться, вероятно, до весны.
  

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.