Рынки ожидали большего от ЕЦБ - увеличения программы для того чтобы повысить инфляцию и повысить рост. Это и стало разочарованием для рынков

Для мировых рынков акций вчера был день обвала. STOXX Europe 600 показал минус 3.1%, немецкий DAX (см. график, время пермское — МСК+2) — минус 3.6%, S&P 500 — минус 1.4%. Объяснение — “Драги разочаровал”.

Вчера, в 17:45 пермского (или 15:45 МСК) совет директоров ЕЦБ объявил решение по монетарной политике. Оно предполагало снижение “ставки по депозитам” с минус 0.2% до минус 0.3%.

• Поясним, что это ставка по которой ЕЦБ облагает процентными платежами коррсчета банков — это то, что называется “резервами” в США. Эта надбавка объясняет почему в Европе сейчас наблюдаются фантасмагоричные отрицательные ставки по облигациям. Банкам менее накладно держать ликвидность в форме приносящих убытки облигаций, чем деньги на коррсчетах. Но коллективно банковская система еврозоны не может избавиться от резервов, и их объем даже растет вместе с “печатанием” в ходе программы QE. Если банк купит облигацию, то резервы получит другой банк, так что банки вынуждены перебрасываться “резервами” как горячей картошкой.

Затем, последовала пресс-конференция Драги, которая оказалась неожиданной для рынков (см. видео или транскрипт), которая и стала неожиданностью. На ней Марио Драги заявил, что программа покупок активов (то, что многие называют QE — quantitative easing) сохраняется в прежнем объеме 60 млрд. евро в мес., продлится чуть больше года — до марта 2017 г., ранее это был сентябрь 2016 (цитата: “as regards non-standard monetary policy measures, we decided to extend the asset purchase programme (APP). The monthly purchases of €60 billion under the APP are now intended to run until the end of March 2017, or beyond, if necessary”). Из его слов следовало, что ЕЦБ “умывает руки”, предлагает “структурной политикой”. (“Given continued high structural unemployment and low potential output growth in the euro area, the ongoing cyclical recovery should be supported by effective structural policies”).

• Рынки ожидали большего от ЕЦБ — увеличения программы для того чтобы повысить инфляцию (CPI 0.1% YoY, CPI  Core 0.9% YoY за ноябрь) и повысить рост (ВВП Еврозоны в 3 квартале +0.3% QoQ SA или 1.6% YoY). Это и стало разочарованием для рынков.

• Можно сказать, что ЕЦБ вновь повторяет свои прежние ошибки. Этот орган традиции немецкого Бундесбанка с его крайним неприятием инфляции и монетарного стимулирования (как все утверждают, связанного с опытом гиперинфляции Веймарской республики). Мы напомним, что в 2011 г. ЕЦБ повышал ставки, чем способствовал началу кризиса долгов в Еврозоне, затем ему пришлось их снижать. ЕЦБ длительное время сопротивлялся введению режима QE и делал это крайне осторожно. Ссылки Драги на “структурные” меры означают, что он видит причину слабого роста экономики в некоем неправильном регулировании, нежели в проблемах монетарного обращения.

• Интересно, что в сессии вопросов (см. QA пресс-конференции) большая часть вопросов была о QE. Мы приведем первый вопрос (без перевода), чтобы проиллюстрировать удивление рынков. Выделение наше. “With your deposit rate cut today are you at the lower bound, or is there more room to cut that rate? And my second question is, it seems like what you've done is a little bit on the low end of the range of what the financial markets had expected, in terms of your stimulus package today. It seems like the initial reaction in the financial markets bears this point. Why didn't you do more, given how much you've warned about the risks of low inflation? Why didn't you raise the monthly purchase amount? Why didn't you cut the deposit rate more?”

После пресс-конференции евро подскочил к доллару до 1.09, хотя накануне был в районе минимумов с 2003 г., около 1.06. Мы повторяем график, сравнивающий курс EURUSD с разницей между 2-х-летними свопами в евро-зоне и долларовой зоне (fixed-to-floating на LIBOR 3 мес.  и EURIBOR 6 мес.).
Несмотря на то, что график не слишком объясняет последнее движение, он хорошо иллюстрирует идею. Высокие ставки в развитых странах бывают когда экономика хорошо растет и возникает инфляционное давление. Низкие — при слабой экономике и дефляционных процессах. США, в том числе, с помощью QE смогла вытащить себя из режима спада. Или, можно сказать, что ее экономика выглядит лучше, чем европейская. Валюта стран с лучшей экономикой обычно растет.

Можно сказать, что вчерашним решением ЕЦБ отодвинул перспективы восстановления экономики США. В этом смысле падение акций по всему миру выглядит обоснованным. Европа имеет большой рост в экономике, и ее экономика будет расти хуже ожиданий.
Реакция курса евро к доллару нам кажется неверной. Несмотря на случившийся вчера рост, евро будет оставаться слабой валютой. Мы приведем еще один график, показывающий большую историю евро (а до 1999 г. — дойчмарки по курсу конвертации в евро) к доллару. Евро сейчас дешевый, и будет  оставаться дешевым долго.

Оценка паритета покупательной способности к доллару составляет 1.29 по данным ОЭСР, и исходя из этого евро на 17% дешевле доллара. По нашему мнению, сохраняются шансы, что евро достигнет паритета к доллару, хотя по падение евро мере уже прошло (что может означать обратное — что доллар уже в достаточной мере вырос)

Курс российской валюты вчера достигал рекорда с сентября — 68.2 руб./долл., сейчас находится на 67.5/долл. Причиной колебаний по-прежнему является движение цен на нефть. Брент позавчера ночью опускался чуть ниже 42.5 долл./барр., но вчера последовательно рос до ~44 долл./барр. сейчас. Сегодня — день заседания ОПЕК, возможна волатильность. Рискнем предположить, что цены на нефть не будут ни падать, ни расти, оставаясь на уровнях “50 минус” по бренту.

EIA опубликовал интересные данные по уровню емкостей для хранения нефти в расчетном центре торгов NYSE Кушинг, Оклахома и 3-м регионе PADD (Petroleum Administration for Defense Districts), крайне важном для США, поскольку в нем сосредоточена основная добыча (Мексиканский залив), хранение и импорт. В начале этого года были опасения, что затоваривание приведет к физическому заполнению емкостей для хранения нефти и большому обвалу цен (поскольку избыток будет негде хранить). Из графика должно быть ясно, что в бачках еще есть место.

Рост котировок “Сбербанка” почти на 20% в ноябре получил объяснения. Ведомости публикуют сегодня статью, где изучают причины нефундаментального взлета акций банка. Очевидно, что кто-то скупал акции, но кто именно стоял за скупкой было не известно. Сообщается, что американский фонд Oppenheimer Developing Markets стал заметным владельцем пакета акций “Сбербанка”, скупив 0,6%, это — крупнейший пакет среди иностранных инвесторов. Вслед за усилением позиций России на мировой арене, международные рейтинговые агентства улучшают рейтинги и прогнозы по российским активам, иностранные инвесторы заинтересовались российскими бумагами.  Можно трактовать как, что не все так и плохо.