БСП — клад для терпеливого инвестора

На сегодня на российском рынке сложилась уникальная ситуация, когда после мартовских распродаж многие компании оказались серьезно переоценены. Речь идет о соотношении рыночной стоимости компании с акционерным капиталом в расчете на акцию. В связи с этим предлагаю рассмотреть идеи в банковском секторе, которые могут быть интересны долгосрочным инвесторам.

В финансовых СМИ можно встретить диаметрально противоположную информацию. Одни кричат, что капитал уходит, акции дешевеют и призывают покупать. Другие считают, в настоящее время покупки совершенно нецелесообразны: рынок переоценен, и вообще мир переживает то ли новый виток финансового кризиса, то ли новый кризис. И кого слушать? Мой ответ: никого. Нужно самому сесть и оценить компании.

Напомню, что Уоррен Баффетт в свое время сказал, что если бы для успешного инвестирования требовалось знать высшую математику, он вернулся бы в разносчики газет. Так что выработка работающей инвестиционной стратегии, очевидно, доступна большинству людей.  Я для этих целей выбрал метод расчета Бенджемина Грэхема — учителя Баффетта. Этот метод предполагает оценку компаний путем деления собственного капитала компании на количество акций в обороте и сопоставления этого результата с  рыночной ценой. Если полученная таким образом цена акции ниже рыночной, то мы получаем запас прочности, или «подушку безопасности». Если выше — перед нами перекупленный актив. Возможен и третий вариант, когда между расчетной и рыночной ценой есть небольшая разница, которая не играет существенной роли.

Что касается предлагаемой мной стратегии для вложения в акции банковского сектора, то отмечу, что не рассматриваю на покупку акции государственных банков.

Первый эмитент, на которого я предлагаю обратить внимание, выступает темной лошадкой в своем секторе. Это Банк Санкт-Петербург. Прибыль в расчете на акцию за 2013 год у БСП составила 16,09 руб., а когда я просматривал отчетность за этот период, цена  акций составляла 25 руб., поэтому я без промедления купил их по 24,8 летом 2014-го. Вхождение в эти бумаги принесло дополнительный плюс в виде дивидендов в размере 2,02 руб.  на обыкновенную акцию. Дивидендная доходность по ним приблизилась к 10%.

Что касается финансовых результатов банка, то его выручка  растет  год от года.  В 2003-м она равнялась 1,653 млрд руб., а по итогам прошлого достигла 38,76 млрд, поднявшись за 11 лет в 36,54 раза.

Чистая прибыль банка выросла с 2003-го по 2014-й в 19,65 раза — с 244,026 млн руб. до 4 795, 674 млн. Были у банка и плохие периоды. Так, во время кризиса 2008 года чистая прибыль снизилась. Это было связано не с самим кризисом, а с созданием банком «подушки безопасности». На графике ниже видно, что прибыль росла даже в кризис. Однако руководство БСП тогда решило большую ее часть отправить в резервы. Именно с этим связан убыток  по чистым процентным доходам, полученный по результатам 2009 года. 

Среднее значение валовой маржи составляет 50%, что позволяет говорить о конкурентном преимуществе БСП, поскольку не все компании, представленные на фондовом рынке, могут похвастаться таким результатом. Но есть один минус, о котором стоит сказать. Собственный капитал банка постоянно растет. 

Но при этом растет количество его акций.

До 2013 года это было связано с решением руководства банка о проведении допэмиссии. В 2014 году количество бумаг увеличилось в связи с покупкой Банка Европейский, когда у несогласных со сделкой держателей бумаг их выкупили, а бумаги поглощенного банка были конвертированы в акции БСП. Постоянное увеличение общего числа акций влечет за собой три негативных последствия: размытие доли миноритарных акционеров, снижение прибыли и стоимости чистых активов на акцию.

Из этого следует, что при постоянном росте прибыли  повышается и чистая прибыль, а в расчете на акцию динамика показателя становится неопределенной.

С чистой стоимостью в расчете на акцию дела обстоят немного получше. Складывается впечатление, что руководство банка ставит целью повышение собственного капитала, а не прибыли на акцию.

По данным отчетности БСП за  1-е полугодие 2015 года, его чистая стоимость в расчете на акцию составляет 127 руб. При этом бумаги торгуются в районе 36,75 руб., что означает их недооцененность почти в три с половиной раза.

Что касается оценки по мультипликатору P/BV (отношение текущий рыночной капитализации компании к стоимости ее чистых активов), то у Банка Санкт-Петербург он равняется 0,29. Напомню, что значение меньше единицы свидетельствует о недооценке актива.

Из данной таблицы видно, что среди представленных в ней аналогов БСП — самый недооценненый. Между тем его акции — прекрасная инвестиционная идея для долгосрочных инвесторов. Данные бумаги стоит приобрести от текущих позиций. Цель — 100-127 руб.

Огеренко Евгений Олегович