Сегодня опубликован промышленный PMI по России от HSBC/MARKIT за март, отмечающий скромное (MODEST) ухудшение условий

• Закончился первый квартал и зима 2015 года, так перепугавшая многих россиян бурными колебаниями курса, повышением ставки и ожиданием кризиса. Но сейчас мы видим обратный вектор — ситуация оказывается не такой плохой, как могло показаться ранее, мы видим положительные пересмотры прогнозов.

• По мнению одной из статей в Блубмерг, для российских акций это был лучший квартал за 3 года, но в этом агентство полагается на собственный индекс российских акций, учитывающий АДР. Долларовый РТС вырос на 11.35% за 1-й кв. 2015, что слегка меньше прироста во 2-м кв. 2014 (+11.4%) или 3-м кв. 2013 (+11.5%). В общем, это сомнительный результат, учитывая то, что РТС сейчас по уровням эквивалентен уровня августа 2009 года.
• Для рубля это был квартал катарсиса (медицинский термин, означающий резкое ухудшение, после чего дела начинают идти на поправку; также это философский и психологический термин). Пик на 80 руб. за доллар многим людям показался чуть ли не концом света. В конце января-февраля курс рубля доходил до второго пика 72 руб/доллар, но затем пришло успокоение. Все эти колебания происходят в отсутствие вмешательства ЦБ РФ в курсообразование, рубль стал плавающим. 
  Курс рубля описал то, что мы бы назвали новой фигурой технического анализа «гора Арарат». Зеленая линия на графике это 3-х дневная средняя, которая создает профиль (скайлайн), похожий на названный выше массив. Для интересующихся сообщим, что эти две вершины армянами и турками называются  Сис и Масис, а фото на графике — вид из Еревана, с так называемого “каскада”, чуть выше театра опера и балета. 
  (предупреждаем, мы не верим в теханализ, но принимаем его статистическую аналогию — количественный анализ, так что наша “фигура” — это шутка)

• Индекс ММВБ вчера вырос на 0.8%, второй торговый день продолжая отскакивать от локальных минимумов с начала прошлого года. S&P 500 минус 0.9%, в США заметно упал индекс Nasdaq Biotechnology, который подозревается в надувании очередного пузыря. Другая возможная причина — наблюдаемое охлаждение американской экономики, которое уже было заметно в феврале (см. кривую NAPM PMI ниже). Сегодня начнут выходить опросы бизнеса за март, которые могут подтвердить эту тенденцию.

Индекс GDPNow подразделения ФРС в Атланте предсказывает реальный рост ВВП (SAAR — seasonally adjusted annual rate, см. график ниже) в 1 -м квартале 2015 на уровне всего 0.2% (на 30 марта, см. график ниже). Напомним, что последние 4 квартала ВВП США рост 2.5, 2.7, 3.9, 1.7% с 4 кв. по 1 кв. 2014, соответственно. Возможно замедление — это следствие резко подорожавшего доллара, который подавляет экономическую активность. 

• STOXX Europe 600  вчера также снизился на 0.6%, ничего особенного. Рубль слегка упал до 58.2/доллар, это +1% к понедельнику. Цены на нефть продолжают сползать, брент на 55/баррель, полностью растерян подъем конца прошлой недели, случившийся на военной операции в Йемене.
• Как обычно, в понедельник и вторник прошли аукционы по валютному РЕПО, через которые Центробанк РФ ссужает доллары в экономику. Размер годовых займов (выдаваемых по возросшим на 50 б.п. ставкам) возрос на 1.5 млрд., а общий размер заимствований банков у Центробанка достиг 30 млрд. долл.

• Продолжается рост российских еврооблигаций, вчера RUSSIA-30 поднялась но нового рекорда с июля по цене и доходности (YTM = 4.25%), так что валютное рефинансирование Центробанка продолжает подпитывать процентный арбитраж. При этом рублевые ставки особенно не изменяются, кривая доходности ОФЗ практически плоская. Но процентная кривая ОФЗ сейчас заметно ниже, чем была на пике паники. Минфин РФ в наступившем 2-м квартале собирается занять 250 млрд. рублей на рынке ОФЗ. Это говорит о том, что облигационный рынок начинает работать. 

• Корпоративные облигации также растут, и для них есть хорошая новость. Вчера ПФР завершил передачу пенсионных накоплений в управляющие компании, и эти деньги неизбежно подпитают облигационный рынок.
  Пенсионный фонд  перечислил еще почти 76 млрд. руб. пенсионных накоплений за вторую половину 2013 г., что вкупе с ранее перечисленными 141,2 млрд. руб. оценивается в 217 млрд. руб. Причем частные управляющие получат всего около 3 млрд. руб. на всех (33 УК), остальная часть достанется ВЭБу. Следующая разморозка пенсионных накоплений состоится до 31 мая 2015 г.: средства будут направлены в НПФ, которые вошли в систему гарантирования до 1 марта 2015 г. Речь идет о 110 млрд. руб. на 24 НПФ, остальные фонды будут получать средства со следующего квартала (III-го). «Ведомости» сообщают, что рынок должен получить заметный объем средств – порядка 300 млрд. руб. до 31 мая 2015 г. Это средства бывших молчунов, «которые в 2013 г. перевели свои накопления из ВЭБа в НПФ». ВЭБ обеспечил себя ликвидностью для выплаты средств НПФ (банковские депозиты + выпуски ГСО).
• Ранее мы писали, что вопрос с накопительной частью пенсий будет окончательно решен в апреле-начале мая. Вице-премьер О. Голодец, которая, как известно, главный лоббист сворачивания “пенснаков”, заявляет что исходя из зарубежного опыта, в большинстве развитых стран накопительная часть пенсий имеет добровольный формат.

• Сегодня утром была опубликована финальная оценка деловой активности в промышленности Китая. Цифры оказались лучше, чем ранее по предварительным данным, однако промышленный PMI остается ниже водораздела в 50 п., что указывает на падение в обрабатывающих отраслях. Есть опасения, что рост ВВП в первой половине 2015 окажется ниже 7%, а Китая сейчас является второй по размеру экономикой в мире после США, так что ее влияние недооценивать нельзя. В Китае наблюдается сейчас сокращение рабочих мест, падение внутреннего спроса, висит угроза дефляционного давления, что побуждает правительство принять срочные стимулирующие меры. Центральный банк может снизить норму обязательного резервирования и процентные ставки в стране.
• Также опубликован промышленный PMI от HSBC/Markit за март, отмечающий скромное (modest) ухудшение условий в марте. Как указывается в комментарии главного экономиста Markit Пола Смита — есть проблема с доступностью кредита для пополнения оборотного капитала, что является ограничением. Вместе со снижением инфляции появляется надежда на близкую стабилизацию. Некоторые бизнесы даже сообщали о найме, хотя в целом промышленность занимается увольнениями. 

• Еще один прогнозист — экономический журналист С. Журавлев, сообщает в своем блоге, что пик инфляции пройден. Его график ниже показывает, что плодоовощи перестали бурно расти. 

В 12-ти месячном выражении на инфляцию оказывает эффект базы, состоящий по его выражению “из трех волн”. а) Крымская (март-апрель), б) Санкционная (август и сентябрь) и в) Курсовая (конец года). Итак, в 12-ти мес. выражении инфляция сейчас начинает переезжать первую из волн, а со следующего года эффект базы будет полностью исчерпан, и 12-ти месячные темпы станут однозначными. Во всяком случае, как пишет Журавлев, “с учетом сезонной коррекции интенсивность мартовского роста цен примерно соответствует 9%-ной инфляции”
Вчера В. Путин встречался с главой «Аэрофлота» В.Савельевым, где последний заявил, что компания рассчитывает получить к 2016 году 50 самолетов SSJ (Сухой суперджет) и “будем в ожидании 50 машин класса МС 21, которые начнет поставлять нам авиапромышленность с 2017 года”. 
Мы приветствуем это решение, поскольку разделяем тезисы Э. Райнерта “Как богатые страны стали богатыми”. В ней он утверждает, что только развитая промышленность может дать стране процветание. Полное открытие рынков (в духе Вашингтонского консенсуса) приводит к развивающуюся страну к деиндустриализации, лишает возможности выйти на более высокие уровни развития. Только промышленность обладает полезными общественными экстерналиями, способствует развитию человеческого и научного потенциала. Только промышленность обладает “увеличивающейся отдачей от масштаба”, ее нельзя получить ни в услугах, ни в сельском хозяйстве. Без барьеров на пути международной конкуренции страны регулярно проигрывают  в технологических и наукоемких отраслях, попадая на нижние ступени в международном разделении труда. Так, деиндустриализация постигла большинство стран быв. СССР, Монголию и другие развивающиеся рынки, пытавшиеся быть открытыми. 
Райнерт использует аналогию, что ничего хорошего не получится, если туземцы из Амазонки начнут торговать с Силиконовой долиной. Только копирование чужого опыта (пусть, менее качественное) позволяет подняться экономике и двигаться дальше. 
Ту-204/214 был не так и плох, мог бы со временем стать лучше, или на его основе можно было бы сделать новый улучшенный самолет и двигатель. Но вместо этого Россия на открытых рынках накупила Боингов и Эйрбасов.

• Еще одному инвестору, давно инвестирующему в Россию, запретили въезд, это Сеппо Ремес, который был активен в электроэнергетике. ФСБ запретила ему въезд в страну на 5 лет, якобы, за сбор сведений об планах и руководстве в электроэнергетике. Для тех, кто интересуется другим невъездным инвестором, Биллом Браудером,  сообщаем что он недавно выпустил книгу “Red notice” и ее русскую версию “Красный циркуляр”. Мы сомневаемся, что она будет продаваться в России.
• Центробанк опубликовал статистику ипотечного кредитования в РФ. Объем за два месяца упал на 24% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Средняя ставка выдачи февраля составила 14.7%, а общий объем ипотеки в РФ 3.4 трлн. руб. В январе-феврале 2015 года было выдано всего 14 ипотечных кредитов в валюте, в 10 раз меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Валютная ипотека выдается на очень большие суммы, 32,7 млн рублей в рублевом эквиваленте, а средневзвешенная ставка по валютным ипотечным кредитам 11,27% февраля, что, согласитесь, не мало.
• Продолжают поступать новости о дивидендах и распределении доходов акционерам. Объявлен Buyback Норникеля на $500 млн для “поддержки котировок”. За 9 мес. компания уже выплатила 2,2 млрд. долл. и может выплатить еще немного в виде окончательного дивиденда.
• Вчера мы ошиблись с дивидендом Сургутнефтегаза, на что нам указали читатели ресурса smart-lab.ru. Дивиденд по “префам” компании будет ниже наших подсчетов примерно на треть.
• Дивидендная доходность М.Видео может превысить 14%. Политика предполагает выплату 60% прибыли в виде дивидендов. “Прибыль на акцию в размере 44 рублей за 2014 год фактически предполагает дивиденд на акцию в размере 27 рублей с доходностью около 14% по текущим рыночным котировкам" говорится в обзоре БКС (цитируем по Интерфакс). Отсечка будет после собрания, т.е. летом.  Компания уже выплачивала 25  руб. промежуточных дивидендов в декабре (отсечка по случаю случилась 16 дек. 2014, пик паники в рубле).  
  Ниже мы показываем, как выглядят финансы М-Видео. Из капитализации в 35 млрд. рублей 74% покрывает размер наличных на счетах компании, 26 млрд. руб. при этом компания в 2014 году заработала операционного денежного потока на 24 млрд.руб. Это фантастическая дешевизна. 

• Россия пока не собирается воевать с Украиной по поводу цены газа, поэтому цена во II квартале будет ниже $250 за 1 тыс. куб. м., сохраняя зимнюю скидку. “На трехсторонних переговорах в Брюсселе 20 марта стороны почти полностью договорились об условиях поставок газа с апреля -по истечении «зимнего пакета». При этом Газпром продолжает настаивать на принципе «бери или плати», который оспаривается в Стокгольмском арбитраже. По нему «Газпром насчитал Украине штрафные санкции свыше 20 млрд. долл. (!). Газпром также  настаивает на погашении долгов, которые Украина не признает и оспаривает в арбитраже.
• Сегодня президент В. Путин будет встречаться с правительством, где будет представлен новый макропрогноз Минэкономразвития (была утечка в Коммерсанте на днях). Основной вопрос, как говорится в сообщении пресс-секретаря Пескова, “меры по повышению экономического роста в 2016-2018 годах». «Замедление темпов роста и задача по ускорению и выходу на устойчивую траекторию роста — это, собственно, то, на чем сейчас сфокусирована вся деятельность и правительства, и президента».

• Центробанк во вторник издал указание "О видах производных финансовых инструментов", в котором уточняется понятие некоторых внебиржевых деривативов. “Эти изменения дадут возможность банкам и финансовым компаниям заключать сделки, относящиеся к кредитным деривативам, в российской юрисдикции, что упростит процесс и снизит регуляторные риски. Сейчас участники финансового рынка заключают сделки кредитных деривативов по стандартам ISDA. Кроме того, в документе дается более четкое понятие контрактов своп, в том числе поставочных свопов с несколькими периодами поставки и кредитных свопов, а также уточняется определение форвардов”.
  Теперь мы знаем, как по русски говорить CDS — “кредитный дефолтный своп”, название стало официальным.
• Банки РФ (без учета Сбербанка) в феврале выдавали кредиты физлицам на срок больше года по средней ставке 23,52%. По кредитам до года, включая кредиты «до востребования», средневзвешенная ставка снизилась до 28,95% с 29,28% месяцем ранее. В 2014 году максимальная средневзвешенная ставка по таким кредитам была зафиксирована в июле — 18,68%. Ставки по депозитам физических лиц в феврале составили по вкладам «до востребования» 4,75%, по вкладам до 1 года без учета вкладов «до востребования» — 14,23%, свыше 1 года — 13,53%. (Интерфакс).

 

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.