ВТБ: допэмиссия и доля на рынке

ВТБ, Сбер и допэмиссия: компенсация исторического отставания по капиталу

Руководство ВТБ утверждает, что ему требьуется допэмиссия акций на финансирование инвесторпоектов и парнтерства с Wildberries & Russ.

Лично я бы не доверял этой информации и вот почему...

Ключевая идея

Допэмиссия должна поддержать способность ВТБ сохранять конкурентные позиции на кредитном рынке в условиях моголетней более низкой внтуренней генерации капитала по сравнению с дургим банками, особенно со Сбером.

Конкуренция между Сбербанком и ВТБ определяется не только долей рынка, но и способностью генерировать капитал за счет прибыли.

На протяжении большей части последних 15 лет Сбербанк демонстрировал ROE порядка 19-23%, тогда как у ВТБ этот показатель был существенно ниже. Более высокий ROE  позволяет быстрее наращивать капитал, расширять кредитный портфель и одновременно выплачивать дивиденды.

Что произошло за 2012-2025 годы

При этом значительная часть роста капитала ВТБ была обеспечена внешними источниками:

• рыночные допэмиссии и SPO: около 820 млрд ₽;
• государственная поддержка: около 620 млрд ₽;
• всего внешний капитал: около 1,4 трлн ₽. при общем приросте в 1,9 трлн ₽

Фактически без поддержки государства и акционеров капитал ВТБ сегодня был бы существенно ниже.

Масштаб отставания

Первоначальная оценка недонакопленного капитала ВТБ в размере 1-1,5 трлн ₽ оказалась заниженной.

С учетом:

• допэмиссий;
• государственной поддержки;
• дивидендной политики;
• фактической динамики капитала,

реалистичная оценка исторического недосоздания капитала составляет: 2-4 трлн ₽

относительно сценария, в котором ВТБ многие годы работал бы с эффективностью, сопоставимой со Сбером.

Значение текущей допэмиссии

Если размещение пройдет по цене 87 ₽ за акцию и принесет около 540 млрд ₽, это станет одним из крупнейших разовых укреплений капитала в истории банка.

Допэмиссия:

• улучшает достаточность капитала;
• поддерживает дальнейший рост кредитного портфеля;
• повышает устойчивость банка.

Однако даже 540 млрд ₽ значительно меньше оценочного исторического разрыва в 2-4 трлн ₽. Следовательно, речь идет не об устранении отставания, а лишь о его частичной компенсации.

Новый вызов: ускорение Сбера

Ситуация может стать еще сложнее, если прогнозы Германа Грефаотносительно существенного роста прибыли Сбербанка реализуются.

В этом случае:

• Сбер будет еще быстрее накапливать капитал;
• разрыв между банками будет расти;
• ВТБ станет сложнее сохранять долю кредитного рынка исключительно за счет собственной прибыли.

Вывод

Текущую допэмиссию ВТБ следует рассматривать не столько как финансирование отдельного проекта, сколько как инструмент поддержания конкурентоспособности банка.

Если Сбербанк сохранит заметно более высокий ROEи одновременно ускорит рост прибыли, то для сохранения позиций на кредитном рынке ВТБ потребуется либо существенно повысить собственную эффективность, либо периодически привлекать внешний капитал через допэмиссии и другие капитальные инструменты. В противном случае долгосрочное давление на рыночную долю банка выглядит практически неизбежным с неизбежными последствиями для капитализации акций ВТБ.