Яндекс отозвал прогноз из-за атак, но рост выручки замедлялся весь год: с 32% до 12%

Краткий пост про отчет МСФО Яндекса за 3й квартал 2026

29 октября Яндекс отозвал прогноз выручки и скорректированной EBITDA на 2026 год, сославшись на октябрьские атаки беспилотников на свои дата-центры. Но рост и до атак отставал от прогноза. За девять месяцев выручка выросла на 16,4% при обещанных «порядка 20%», и чтобы выйти на 20% за год, четвёртому кварталу пришлось бы прибавить около 28% после 12,2% в третьем. В третьем квартале 2025 года рост ещё был около 32%.

📊 Реклама замедлилась, прибыль съел налог

Выручка от рекламы, полученная от внешних клиентов, выросла на 9% после примерно 10% во втором квартале, и компания объясняет это сложной макроэкономикой и сдержанными рекламными бюджетами малого и среднего бизнеса. Скорректированная EBITDA выросла на 12%, до 88 млрд ₽, так же, как выручка, и маржа осталась около 21%, как и год назад.

Скорректированная чистая прибыль выросла лишь на 2%, до 46 млрд ₽. EBITDA прибавила 10 млрд ₽, но налог на прибыль вырос на 8 млрд, и эффективная ставка налога поднялась с 15% до 26%. Причину такого скачка ставки компания в релизе не называет.

💸 Свободный поток держится на деньгах вкладчиков банка

Операционный денежный поток квартала — 90,6 млрд ₽, капзатраты — 54,6 млрд, и на вид свободный денежный поток равен 36 млрд ₽. Но больше половины операционного потока — прирост денег вкладчиков Яндекс Банка: клиентские средства, которые банк не разместил в кредиты и бумаги, лежат в деньгах группы, хотя акционерам не принадлежат. По моему расчёту, без них операционный поток — 42,1 млрд ₽, меньше капзатрат, и свободный поток уходит в минус 12,5 млрд ₽. Дивиденды за полугодие, 41,8 млрд ₽, пришлось платить в этом же квартале из остатка денег.

По одному кварталу судить рано, потому что в 2025 году один четвёртый квартал дал 146 млрд ₽ операционного потока по отчётности, вместе с деньгами вкладчиков, — больше, чем три предыдущих квартала вместе (136 млрд). Но за девять месяцев этого года свободный поток без денег вкладчиков — около 20 млрд ₽, а на дивиденды и выкуп акций ушло почти 99 млрд.

Атаки в отчёте: ни сроков, ни цифр

В моей заметке об атаках 12 октября главным вопросом к этому отчёту были сроки и стоимость восстановления дата-центров. Ответа в отчёте нет, потому что атаки случились уже после конца квартала, а последствия компания «продолжает оценивать» и сообщает только, что не планирует увеличивать капзатраты в этом году, потому что заранее вложилась в резервные мощности и оборудование.

Ущерб в деньгах станет виден в отчёте за четвёртый квартал, и важно, в какую строку его отнесут. По определению компании скорректированная EBITDA исключает прочие доходы и расходы, а скорректированная чистая прибыль их не исключает. На практике Яндекс направляет на дивиденды около половины этой прибыли, поэтому списание оборудования может не задеть EBITDA, но задеть дивиденд.

👉 Итог

В моём основном сценарии выручка в 2027 году растёт на 10%, маржа EBITDA держится около 21%, и до конца 2027 года акционер получает 4 251 ₽ — 3 869 ₽ цена акции плюс 382 ₽ дивидендов. Это на 20% больше цены перед отчётом, около 3 530 ₽. Вероятность этого сценария я оцениваю примерно в треть, и это самый вероятный из семи. В среднем по всем сценариям с учётом их вероятностей выходит около 11% годовых, меньше доходности индекса ОФЗ около 16%, а вероятность убытка — около четверти. По текущей цене для меня это дорого; присмотреться — около 3 273 ₽.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.