Блог им. CreditRadar

В дивидендной политике IVA — выплаты не реже раза в год. Три собрания после IPO — ни одной

В 2023–2025 годах на Мосбиржу вышло больше двадцати компаний, и многие частные инвесторы купили их акции на размещении или в первые дни торгов. Через год-два в портфеле лежат бумаги, про которые уже трудно вспомнить, зачем их покупали и что обещали. IVA Technologies перед размещением записала в дивидендную политику выплаты не реже раза в год, а за три года участники IPO не получили ни рубля. Ниже — что именно обещала политика, что вышло, во что это обошлось акционеру и чем компания это объясняет, только по её собственным документам и раскрытию.

Компания делает видеосвязь, корпоративный мессенджер, почту и IP-телефонию и продаёт лицензии крупным компаниям и госзаказчикам. На биржу она вышла 4 июня 2024 года по 300 ₽ за акцию, по верхней границе диапазона, при оценке 30 млрд ₽. В IPO акции купили больше 45 тысяч частных инвесторов, но продавали только основатели: из 3,3 млрд ₽ компании не досталось ничего, а в свободном обращении оказалось 11% акций.

IVA: главное обещание IPO

     
 Обещание   дивидендная политика: не реже раза в год, не меньше 25% скорректированной прибыли, пока чистый долг не больше 2 EBITDA; политика рекомендательная 
 Что вышло   за 2023, 2024 и 2025 годы — 0 ₽; долг всё это время — 0,2–0,53 EBITDA 
 Цена для акционера   недополучено ≈ 2,6 ₽ на акцию по обещанной формуле — 0,9% цены IPO; рекомендованные советом 3 ₽ за 2024 год не утверждены 
 Причина   не раскрыта: ни совет, ни собрание, ни пресс-релизы её не называют 
 Что дальше   рекомендация совета за 2026 год — май 2027, собрание — июнь 2027 

Дивидендная политика IVA от 22.05.2024, сообщения о решениях СД и ГОСА 2024–2026, МСФО 2023 и 2025. Расчёт — по формуле политики.

Что обещали

Дивидендную политику совет директоров утвердил 22 мая 2024 года, за две недели до размещения. Сам документ «носит рекомендательный характер», а решение о выплате называет «правом, а не обязанностью» компании. Главное в нём — одна фраза: «Если показатель Чистый долг / EBITDA составляет не более 2, минимальный целевой уровень составляет 25% от Скорректированной чистой прибыли». Платить компания собиралась «в любом случае не реже 1 (одного) раза в год». Но именно эту политику IVA показывала инвесторам перед размещением.

Скорректированная прибыль по той же политике — чистая прибыль за вычетом покупок основных средств и нематериальных активов с добавлением их амортизации; дальше будет видно, почему это важно. Через два дня, в пресс-релизе о намерении провести IPO, компания добавила, что отрицательный чистый долг «обеспечивает потенциал привлекательных дивидендных выплат».

Долговое условие с тех пор не нарушалось ни разу. Чистый долг после IPO стал положительным, но остался небольшим: 0,21 EBITDA по итогам 2024 года, 0,32 по итогам 2025-го и 0,53 на 30 июня 2026-го, в 3,8–9,5 раза ниже порога политики. Если читать только этот пункт, дивиденды должны были идти каждый год.

Что вышло: три года, три решения

В дивидендной политике IVA — выплаты не реже раза в год. Три собрания после IPO — ни одной

2023 год. Эту прибыль делили ещё до IPO, когда компания целиком принадлежала основателям. В 2023 году они утвердили себе 235,3 млн ₽ дивидендов за девять месяцев, а собрание 28 июня 2024 года, через три недели после размещения, оставило остаток прибыли нераспределённым. По формуле политики минимум за 2023 год — 320,5 млн (расчёт в таблице ниже). Из них 235,3 млн основатели уже получили, так что публичным акционерам недодали 85,2 млн, 85 копеек на акцию.

В I квартале 2024 года основатели утвердили себе ещё 589,6 млн ₽ за 2020 и 2022 годы. Вместе с 2023-м это около 8 ₽ в пересчёте на каждую из нынешних 100 млн акций, у участников IPO за то же время — ноль. Последние 111 млн из этих денег основатели получили в 2025 году: на долг перед ними деньги нашлись в том же году, когда собрание не утвердило дивиденд за 2024 год для всех.

2024 год. Ближе всего к выплате компания подошла именно здесь. 23 мая 2025 года совет директоров рекомендовал 3,00 ₽ на акцию, 300 млн ₽ — 46% скорректированной прибыли, заметно больше минимума политики. Отсечку совет предлагал назначить на 14 июля. Но на собрании 30 июня решение «не принято».

Против выплаты почти никто не голосовал: 7 177 голосов «против» и 4 149 «воздержался». Решение остановили голоса, которые не засчитали. В собрании участвовали 67,4 млн голосов из 100 млн, и по вопросу о дивидендах 59 780 747 из них, 88,69%, стоят в строке «Недействительные». Для решения нужно больше половины голосов участников, а «за» набралось 11,29%.

Голос по вопросу не засчитывают, если в бюллетене оставлен не ровно один вариант или от акционера пришли два бюллетеня с разными ответами. Так заполнили бюллетени только по дивидендам. По трём другим вопросам того же собрания (совет директоров, аудитор, вознаграждение совета) недействительных голосов нет, и почти все голоса — «за»: за аудитора, например, 99,97% тех же 67,4 млн.

Незасчитанных голосов больше, чем всех акций вне основателей. По МСФО на конец 2024 года у основателей было 84,18% компании, у всех остальных акционеров — 15,82%, 15,8 млн акций из 100 млн (сразу после IPO у основателей было 88,1%, к концу года часть их акций перешла к другим акционерам). Даже если бы все они пришли на собрание и ни один их голос не засчитали, таких голосов было бы почти вчетверо меньше.

Могли ли основатели продать часть акций до собрания? Список составили на 5 июня 2025 года. Основателей несколько, и больше 60% компании у трёх крупнейших: на конец 2024 года у двоих было больше 20%, у третьего — больше 15%. Если доля акционера переходит через 5, 10, 15, 20 или 25%, компания обязана об этом сообщить. С июня 2024-го и до августовской сделки 2025-го таких сообщений не было, поэтому на дату списка у троих оставалось не меньше 55% акций. Даже если бы все остальные акционеры пришли и ни один их голос не засчитали, на троих приходится не меньше 14,8 млн незасчитанных голосов.

Значит, не засчитали и голоса основателей, тех самых акционеров, чей совет директоров предложил выплату. Что произошло, ошибка или решение, в сообщении не сказано, и публичных объяснений компании найти не удалось.

2025 год. На этот раз совет сам рекомендовал «прибыль по итогам 2025 года не распределять, выплату дивидендов не производить», и собрание 26 июня 2026 года согласилось. Причину в сообщении о решении совета не назвали.

Сколько это стоило

Обещание оказалось скромнее, чем звучало. Всё решают вложения, которые формула вычитает из прибыли. Главная статья у IVA — строка «Создание и покупка нематериальных активов», в неё входят и собственные разработки: в 2025 году на них ушло 1,76 млрд ₽, больше всей чистой прибыли. Вместе с оборудованием выходит 1,77 млрд: эта сумма и стоит в таблице.

 млн ₽   2023   2024   2025 
 Чистая прибыль   —   1 897,9   1 423,4 
 Покупка основных средств и НМА   —   −1 506,9   −1 773,0 
 Амортизация   —   +264,4   +383,0 
 Скорректированная прибыль   1 282,0   655,4   33,5 
 Минимум по политике, 25%   320,5   163,9   8,4 
 Выплачено публичным акционерам   0   0   0 
 Недобор, ₽ на акцию   0,85   1,64   0,08 

2023 год — по данным пресс-релиза о намерении провести IPO; из минимума вычтены 235,3 млн, утверждённые основателями за 9 месяцев 2023 года. Остальное — МСФО за 2025 год (2024 год — сравнительная колонка).

За три года по обещанной формуле акционеры недополучили около 2,6 ₽ на акцию, 0,9% цены размещения. За 2025 год 25% «скорректированной прибыли» — 8 копеек на акцию при чистой прибыли 14 ₽ на акцию. Чем больше компания вкладывает в нематериальные активы, тем меньше по такой формуле выходит минимум, и в 2025 году обязательная часть почти исчезла. Но и этих небольших сумм выплачено не было.

Цена акции за это время ушла с 300 ₽ до 67 ₽, на 78%. Дивиденды такого падения не объясняют и не компенсировали бы. Но перед IPO выплаты были одним из доводов, которыми компания сама описывала свою привлекательность.

Почему

Компания своих причин публично не называла: ни в сообщениях о решениях совета и собраний, ни в пресс-релизах к отчётности за 2024 год, 2025 год и первое полугодие 2026-го, ни в новостях на своём сайте. У невыполненного обещания обычно одна из трёх причин: компания не смогла (помешали ставка, налоги, рынок — и она об этом сказала), передумала (сама поменяла правила) или не договорила (о важном условии перед IPO не сказала). У IVA ни одна из них документами не подтверждается, поэтому причина остаётся нераскрытой.

Нехватку денег исключить нельзя, но и доказать по отчётности тоже. Долг в разы ниже порога политики, а прибыль больше миллиарда рублей в год. Но почти вся прибыль уходит во вложения в нематериальные активы, и чистый долг понемногу растёт: 470 млн ₽ на конец 2024 года, 683 млн на конец 2025-го. Дела у компании при этом шли хуже собственных ожиданий.

Осенью 2025 года компания прогнозировала рост выручки на 15–25% и подтвердила прогноз 28 ноября, а год закончила с выручкой 3,20 млрд ₽ против 3,33 млрд годом раньше, на 3,7% меньше. Прогноз на 2026 год (4–5 млрд ₽) в августе снизили до «свыше 3 млрд». В начале августа 2025 года компания сообщила, что один из трёх крупнейших основателей продал почти весь пакет, 22%, в основном двум другим. С 17 февраля 2026 года у компании новый генеральный директор. Ни в одном из этих документов компания не связывает их с дивидендами.

Для сравнения: Базис

Базис — тоже российский разработчик программ для крупных компаний и государства (виртуализация серверов и рабочих мест), около 40% его выручки дают госзаказчики. Он вышел на биржу полтора года спустя, в декабре 2025 года, по 109 ₽.

Доли прибыли в материалах IPO не было, но в феврале 2026 года, отчитываясь за 2025-й, компания пообещала направить на дивиденды половину скорректированной чистой прибыли (у Базиса это NIC, своя формула корректировки, поэтому доли прибыли напрямую не сравнить — сравнимы сами выплаты).

Тогда же она назвала сумму, 7,2 ₽ на акцию. Собрание её утвердило, и в августе участники IPO получили деньги: 6,6% цены размещения. $BAZA сейчас стоит около 139 ₽, на четверть дороже цены IPO.

    IVA   Базис 
 IPO   июнь 2024, 300 ₽   декабрь 2025, 109 ₽ 
 Обещание по дивидендам   ≥ 25% скорр. прибыли, не реже раза в год   50% скорр. прибыли за 2025 год (объявлено в феврале 2026) 
 Выплачено участникам IPO   0 ₽   7,2 ₽ на акцию 
 Цена 28.10.2026   ≈ 67 ₽   ≈ 139 ₽ 

Формально 7,2 ₽ оформлены как дивиденд за I квартал 2026 года: прибыль 2025 года по РСБУ почти вся ушла прежним владельцам ещё до IPO. Базис пообещал позже, чем IVA, уже после размещения, но заплатил в первый же год.

По деньгам акционеры IVA недополучили немного: около 2,6 ₽ на акцию по собственной формуле компании. Весомее то, что выплат, которые политика предполагала не реже раза в год, не было три года подряд, единственную рекомендацию совета остановили незасчитанные голоса, и ни одно из этих решений компания публично не объяснила. Тем, кто выбирает акции на IPO, история IVA показывает, что в дивидендной политике стоит дочитывать формулу: «25% прибыли» здесь означало 25% от того, что останется после вложений в нематериальные активы, а в 2025 году почти ничего не осталось. Весной 2027 года станет видно, вернётся ли компания к своей политике: совет снова будет решать, платить ли за 2026 год, а долговое условие по-прежнему выполняется с запасом.

Источники

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.
227

Читайте на SMART-LAB:
Фото
ФРС сохранила ставку: что нужно знать
За неделю до выборов в Конгресс американский центробанк не стал менять ставку — и теперь рынок уверен в повышении в декабре. Рассказываем,...
Фото
Т-Инвестиции
29 октября 2026, 16:48
Фото
IPO Anthropic: как не пропустить выход одного из лидеров рынка ИИ
Компания Anthropic, один из лидеров гонки искусственного интеллекта, подала заявку на IPO 26 октября. Как ожидается, оно может стать...
Фото
Финам Брокер
30 октября 2026, 13:29
Фото
⚡️ Форум Московской биржи: о доверии и корпоративном управлении
Команда ПАО «СТГ» приняла участие в III Форуме Московской биржи по корпоративному управлению. Говорили о том, что укрепляет доверие инвесторов к...
Фото
CarMoney
30 октября 2026, 13:17

полезные записи за 24 часа

★6 4 Об сейлзах, суете и цифре, которую за вас никто не посчитает
★4 17 Инвесторы про ИИ на конференции смартлаба - перспективный новичок на рынке
★4 4 Сбер выкинул Хэдхантер из топа акций, а я его держу. Сверяю свой портфель с новым ТОП-9
★3 41 Трейдеры Смартлаба, которые ушли в мир иной
★3 0 Аукционы Минфина — министерство продолжает занимать с доходностью гораздо выше ключевой ставки, но без флоатеров квартальный план не выполнить.
★2 24 Гаражные инвестиции
★2 4 Полюс: акция −62 % от январского пика, золото −18 % — разницу объясняет прибыль на акцию, упавшая на 59 %
★2 0 Совпадение? Не думаю
★2 0 Очень атомные дела на 18%. Полный разбор облигаций ДелоПортс 001P-05 от компании Росатома
★2 58 Конференция на все времена и для всех народов (39 конференция Смарт- лаба) (пост 260, 12+)
+125 58 Конференция на все времена и для всех народов (39 конференция Смарт- лаба) (пост 260, 12+)
+115 71 Осенняя конфа. Отзыв
+101 4 Об сейлзах, суете и цифре, которую за вас никто не посчитает
+83 41 Трейдеры Смартлаба, которые ушли в мир иной
+72 8 Бездействие в трейдинге
+49 45 Два перца, Мартынов и индустрия конфы
+46 7 Итоги октября: +800 тысяч за месяц!
+43 4 Сколько дефолтов случилось с 26 по 30 октября на российском долговом рынке
+41 15 Впечатления от конференции smart-lab
+40 24 Гаражные инвестиции

самые обсуждаемые сегодня

45к Два перца, Мартынов и индустрия конфы
25к БПЛА атаковали Кстовский нефтеперерабатывающий завод
24к Гаражные инвестиции
19к Левый маразм и погромы в Париже: как инвесторов загоняют в ловушку ложного выбора
15к Впечатления от конференции smart-lab
12к Профессиональный трейдер
12к Что будет с Родиной и с нами?
11к Я создал ПЕЧАТНЫЙ СТАНОК. Итоги октября
9к Всем привет. Я здесь новенький, но к Вам с солидным багажом.
8к Кремль сообщил о готовности Путина к телефонному разговору с Зеленским без предварительных условий

теги блога Кредитный радар

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн