Полипласт. Долг или рост - что сильнее?

Смотрим МСФО 1П2026

АО «Полипласт» (ГК «Полипласт») — один из крупнейших российских специализированных химических холдингов, занимающий лидирующие позиции (около 70% рынка) в производстве наукоемкой строительной и промышленной химии, в первую очередь — высокотехнологичных пластифицирующих добавок для бетона, цемента и строительных растворов.

Результаты по МСФО за 1П2026г
Выручка  116.350 млн (+22,4%)
ЧП 11.218 млн (+44,7%)
OCF -8.287 млн
КД  131.705 млн (+36,4%)
ДД 145.913 млн (+5,08%)
% КД 47,44% (+15,7%)
Совокупный чистый долг — 275.170 млн (+19,2%)
Денежные средства на конец расчетного периода 2.448 млн (-45,4%)

Коэффициенты финансовой устойчивости:
🟠ЧД/EBITDA LTM 4,2
🟠ЧД/Капитал 4,74
🟢ICR 1,95*
Часть процентов капитализирована 
🔴Мгновенная ликвидность 0,02
🟠Быстрая ликвидность 0,7
🟠Текущая ликвидность 1,05

Кредитный рейтинг:
А от АКРА, от 31.07.2026г, прогноз «стабильный»
A от НКР,  от 10.11.2025г, прогноз «стабильный»
Базовый прогноз — снижение рейтинга до ВВВ

🚩Уже после написания поста НКР понизил рейтинг Полипласта до ВВВ+ 

❗️Риски:
1️⃣ Компания уже заявила о работе по реструктуризации долга с банками кредиторами. Неясно, что будут делать с публичным долгом
2️⃣ Критически мало кэша при таком уровне КД. На 100 руб заемных средств есть всего 1,86 руб в компании
3️⃣ Компания, занимающаяся стройкой для Полипласта, связана с менеджментом этой компании. Можно предположить (подчеркиваю, предположить), что n-Ная сумма может выводиться через завышение смет. Но факт в том, что стройка настоящая 
4️⃣ Авансы связанным сторонам выросли до 10 млрд за полугодие
5️⃣ ОДП и FCF отрицательные, поэтому компания вынуждена глубже залезать в долги. Чем больше их сумма, тем дороже это становится 
Стресс тест в январе на 6,3 млрд и марте на 4,9 млрд

⭐️Понравилось в отчете:
1️⃣ Рынок продолжает давать в долг. Газпромбанк в июле открыл линию дочке, а в сентябре произошло размещение на 1,4 млрд и доразмещение П02-БО-10
2️⃣ С 2027 идет сокращение CAPEXа и плановый выход на положительный FCF
3️⃣ Доля облигационного долга всего 16,4%. Ключевым в прохождении погашений будет именно работа с банками
4️⃣ Рентабельность сохраняется на высоком уровне. Валовая 35,44%, операционная 26,51%

💬 Девиз эмитента — «мне бы ночь простоять да день продержаться» Не люблю компании, которые зависят от милости банков, хоть сам эмитент мне симпатичен. Ключевым отрезком будет 2П и 1Q27. Если банки помогут, то дальше будет проще. Не считаю, что перед нами дефолтник, но руку на пульсе держать все же стоит.

 💰Взгляд на облигации:
Эмитент торгуется со средним YTM ~40%, G спред 25-35%. Такие доходности — это даже не ВДО, а как у компании, уже допустившей тех дефолт. Если и выбирать, то я бы ставил на П02-БО-08, ведь он гасится через   3 месяца и торгуется по 93% от номинала. Конечно, стоит учитывать не только риск эмитента, но и валютный. Сам держу на 2% от портфеля, над увеличением буду думать ближе к погашению. 

✏️Пишите в комментарии, кого мне разобрать следующим

 📚Предыдущие разборы:
Фабрика ПО РСБУ 1П2026
Балтийский лизинг РСБУ 1П2026
Автоассистанс РСБУ 1П2026
Самолет МСФО 1П2026
АПРИ МСФО 1П2026
Эконива МСФО 1П2026
АйДи Коллект РСБУ 1П2026
Алиум МСФО 1П2026
А Спейс РСБУ 1П2026
Брусника МСФО 1П2026