Полипласт после снижения рейтинга: долг растёт, запас ликвидности сжимается

📌 Бизнес и положение

АО «Полипласт» — холдинговая компания группы, крупнейшего российского производителя специализированных промышленных химикатов для строительства. Продукция также используется в нефтедобыче, металлургии, кожевенной промышленности и бытовой химии. По данным НКР, у группы 4 основных и 8 вспомогательных заводов, 4 научно-технических центра и более 25 лабораторий. Доля на отдельных российских продуктовых рынках оценивается в 50–90%, на сопоставимых мировых рынках — в 3–5%.

📊 Финансы и долг

По данным НКР на основе МСФО, в 2025 году бизнес продолжал быстро расти. Выручка увеличилась с 139,5 млрд ₽ в 2024 году до 236,4 млрд ₽, OIBDA — с 37,4 до 60,7 млрд ₽, чистая прибыль — с 11,9 до 17,3 млрд ₽. Активы выросли с 224,4 до 388,7 млрд ₽. За 1П2026 выручка прибавила 22% год к году, однако абсолютные показатели за этот период в использованном релизе не раскрыты.

Рост был в значительной степени долговым. Совокупный долг поднялся с 144,5 млрд ₽ до 245,7 млрд ₽. Долг/OIBDA изменился с 3,9x до 4,0x, а покрытие процентов OIBDA снизилось с 2,3x до 1,9x. Прогноз НКР на 2026 год — около 1,2x. Доля собственного капитала в валюте баланса сократилась с 13% до 12%. Инвестпрограмма в основном финансировалась за счёт долга; её основное завершение ожидается в 1П2027.

💧 Ликвидность и платежи

Текущая ликвидность снизилась со 136% в 2024 году до 91% в 2025 году. Прогноз НКР на конец 2026 года — 44%. Компания обсуждает изменение условий банковских кредитов, при этом параметры возможной реструктуризации части долга на дату рейтингового релиза оставались неопределёнными.

НКР ожидает снижение выручки примерно на 30% по итогам 2026 года к 2025 году из-за экспортных и логистических ограничений. Полный график банковского долга и подтверждённые источники денег на выплаты не раскрыты. Поэтому облигационный календарь MOEX показывает сами обязательства, но не доказывает способность компании исполнить их.

В ближайшей части календаря — купоны по нескольким выпускам в разных валютах. Среди событий: 6 ноября — 4,31 млн CNY по ПолипП2Б10; 8 ноября — 20,43 млн ₽ по ПолипП2Б17; 9 ноября — 47,16 млн ₽ по ПолиплП2Б4 и 0,10 млн USD по ПолипП2Б12; 20 ноября — 161,39 млн ₽ по ПолиплП2Б5; 21 ноября — 43,97 млн ₽ по ПолипП2Б13 и 71,70 млн ₽ по ПолипП2Б16. Банковские обязательства в этот календарь не входят.

🔎 Выпуски и риски

26 октября 2026 года НКР снизило рейтинг эмитента с A.ru до BBB+.ru и поместило его на пересмотр с возможностью понижения. Это рейтинг эмитента, а не подтверждённые рейтинги отдельных выпусков. Агентство связывает решение с ухудшением условий работы во 2П2026, ожидаемым ростом долговой нагрузки и ослаблением обслуживания долга, ликвидности и стратегического планирования.

В реестре MOEX найдено 17 активных выпусков. Рыночные данные взяты по последней доступной сделке не позднее 26 октября. Например, ПолиплП2Б8 торговался по 93,24% с YTM 54,70% и дюрацией 86 дней, ПолиплП2Б3 — по 88,95% с YTM 58,35% и дюрацией 131 день, ПолипП2Б13 — по 80,08% с YTM 50,76% и дюрацией 369 дней. Высокая YTM не гарантирует доход.

⚠️ Риски и факторы поддержки

Ключевые риски — прогнозная ликвидность 44%, покрытие процентов около 1,2x, рост долга быстрее капитала, экспортные и логистические ограничения, необходимость менять банковские условия, рефинансирование и возможность дальнейшего снижения рейтинга. Давление уже проявилось в ценах и ликвидности облигаций.

Опорой остаются лидерские позиции на ключевых российских рынках, вертикальная интеграция, диверсифицированная клиентская база и историческая операционная рентабельность 26–27% в 2024–2025 годах. Завершение основной инвестпрограммы в 1П2027 может снизить потребность в новом долге при восстановлении экспорта.

✅ Вывод для держателя

Кредитный профиль Полипласта после понижения рейтинга выглядит напряжённым. Для держателя важны фактическое прохождение ближайших купонов и погашений, окончательные условия реструктуризации и следующее решение НКР. Неизвестными остаются полный график банковского долга, источники ликвидности по каждому платежу, абсолютные показатели МСФО за 1П2026 и выпусковые рейтинги. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Оперативные обновления по облигациям — в Telegram-канале «Радар облигаций».