Сегежа снова с протянутой облигацией

Сегодня, 19 октября, Сегежа собирает заявки на новый выпуск облигаций. Планирует привлечь от 1 млрд рублей. Предварительный ориентир купона составляет 21% годовых, выплаты раз в 30 дней. Срок обращения пять лет, оферта через три месяца. Размещение запланировано на 22 октября.

А ведь в прошлом году компания уже отчиталась о допэмиссии на 113 млрд рублей. Количество акций выросло с 15,69 до 78,45 млрд штук. Если прежний акционер не участвовал в размещении, его доля сократилась в пять раз. Был условный 1% компании, осталось 0,2%.

Но сколько денег компания получила?

Денежные поступления от выпуска акций составили 51,012 млрд рублей. Именно эта сумма указана в отчёте о движении денежных средств. Ещё 36,321 млрд рублей зачли против встречных обязательств: за эту часть акций рассчитывались требованиями к компании. Дополнительных денег на её счетах от такого зачёта не появилось.

В результате в собственном капитале по МСФО отразили увеличение на 87,333 млрд рублей. Разница с объявленным объёмом размещения связана с долговым компонентом опционных соглашений для отдельных инвесторов. О них чуть ниже. Поэтому фразу «привлекли 113 млрд» нельзя читать как «получили 113 млрд новых денег».

Помощь позволила сократить долг и процентные расходы. Однако к концу июня 2026 года чистый долг опять достиг 77 млрд рублей против 58,1 млрд годом ранее. За год прибавилось почти 19 млрд.

С заработками тоже не задалось. За первое полугодие 2026 года выручка сократилась с 44,84 до 37,98 млрд рублей, то есть на 15%. Скорректированная OIBDA упала с 2,62 млрд до 657 млн рублей, почти на 75%. Рентабельность по этому показателю снизилась с 5,8% до 1,7%.

Чистый убыток действительно уменьшился: с 21,77 до 15,26 млрд рублей. Процентные расходы тоже сократились, с 15,83 до 10,76 млрд. Только даже после такого облегчения за полгода набралось ещё 15 млрд убытка.

Причём процентные расходы оказались примерно в 16 раз больше OIBDA. Тут уже трудно порадоваться её положительному значению.

Уточню: 10,76 млрд являются начисленными процентными расходами, включая проценты по займам, аренде и другим обязательствам. Фактически на выплату процентов ушло 6,07 млрд рублей.

Денежный поток от операционной деятельности составил минус 8,56 млрд рублей против минус 19,05 млрд годом ранее. Стало лучше, спору нет. Но даже до выплаты процентов и налога операционная деятельность дала отток 2,28 млрд рублей.

Компания объясняет результаты слабым спросом, укреплением рубля, ростом затрат и перебоями в работе оборудования. Продажи бумаги за полугодие сократились на 21%, пиломатериалов на 12%, фанеры на 7%.

Теперь вернёмся к участникам допэмиссии.

Для некоторых из них предусмотрели опционные соглашения, которые при определённых условиях обязывают Сегежу компенсировать стоимость приобретённых акций. Если инвесторы смогут продать бумаги с предусмотренной минимальной доходностью, опционы не исполнятся.

На конец июня 2026 года обязательства по этим соглашениям составляли уже 32,1 млрд рублей. Они учитываются отдельно от кредитов и займов и в названные выше 77 млрд чистого долга не входят.

Более того, в полугодовой отчётности компания сообщила, что финансовые условия этих соглашений не были соблюдены. Инвесторы пока не потребовали исполнения обязательств. Руководство рассчитывало оформить новые договорённости до конца года.

Хорошо устроились отдельные участники размещения. Помимо акций получили договорную защиту, обеспеченную залогом акций и долей в трёх существенных производственных дочерних компаниях Сегежи.

В августе Эксперт РА понизил её рейтинг до ruB. По оценке агентства, если привлечённых средств окажется недостаточно, без дополнительной поддержки основного акционера компания не сможет полностью обслуживать и погашать обязательства. Поддержка АФК Система при этом уже учитывается в рейтинге.

Вот с такими результатами Сегежа снова занимает деньги. Допэмиссия помогла пережить предыдущие трудности, но бизнес продолжает терять деньги, а долг снова растёт.

Я бы с таким отчётом сначала подумал, как забрать своё, пока купоны ещё платят.